口服小分子眼药有望破局眼底病治疗，仿创协同开启价值重估

海西新药是一家覆盖研发、临床研究、生产和销售全产业链的商业化阶段创新制药企业，秉持“仿制助力创新，创新驱动未来”的原则，构建起“高壁垒仿制药+原创机制创新药”双轮驱动的业务增长模式。

公司管线覆盖仿制药及创新药两大板块，形成“眼科创新药+肿瘤创新药+商业化仿制药”的管线架构。其中，HXP056/HX9428以口服VEGF小分子方案切入眼底新生血管疾病，是公司创新药布局的核心管线；现有仿制药产品则持续为研发投入和商业化体系提供支持。

核心产品HXP056是公司自主研发、具有全新机制的口服小分子VEGFR2抑制剂，拟用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）、糖尿病性黄斑水肿（DME）及视网膜静脉阻塞（RVO）等眼底血管性疾病。该产品有望改写眼底病治疗范式，有效提升患者长期治疗依从性，解决现有临床治疗痛点。目前该产品已进入临床I/II期阶段，后续早期临床数据读出以及海外II期临床进展值得关注。

仿制药领域，公司已形成覆盖消化、心血管、内分泌、神经及抗炎等领域的商业化产品组合，核心品种纳入国家集采，并通过全国销售网络实现放量。仿制药业务后续有望持续贡献现金流，支持公司HXP056、C019199等创新管线的临床推进，且有望为后续创新药管线的商业化提供资金与渠道支持。

公司已构建以口服小分子VEGF眼药为核心的多条创新管线，包括HXP056（wAMD/DME/RVO）、C019199（肿瘤免疫）、HXP089（脑胶质瘤）和HXP090（特发性肺纤维化）。其中，C019199作为针对CSF-1R/DDR1/VEGFR2的多靶点免疫调节剂，已进入3期临床。

公司已就15款仿制药获得国家药监局批准上市，其中核心品种海慧通®（市场份额第一）和安必力®（市场份额第二）已建立了稳固的市场地位。公司仿制药深耕高壁垒品种，ANDA储备丰富，产能落地方面，公司实现从研发向全产业链制药企业转型，仿制药核心品种实现自主生产，为创新药管线全球商业化奠定基础。

国投证券预计公司2026年-2028年的收入分别为7.19亿元、7.97亿元、8.72亿元，净利润分别为2.17亿元、2.38亿元、2.56亿元；采取DCF法对公司进行估值，假设10.0%的折现率，2.0%的永续增长率，得到的公司价值约为192.7亿元(210亿港元)，对应6个月目标价266.80港元，首次给予买入-A的投资评级。

主要风险提示包括HXP056安全性不及预期的风险、临床开发进度及结果不及预期的风险、产品销售放量不及预期的风险和计算假设不及预期风险。