岳阳林纸深度报告：林浆纸筑基，生态破局，价值重估未来可期

岳阳林纸是国内大型林浆纸一体化央企控股上市公司，传统业务涵盖文化用纸、包装用纸、工业用纸及商品浆的研发、生产与销售，收入占比92%。公司积极培育林业碳汇开发业务与生物基新材料业务新兴产业，有望打造第二增长曲线。

传统业务方面，浆纸行业处于周期底部，公司依托央企背景和林浆纸一体化优势，周期抵御能力较强，有望率先实现复苏。商品浆、溶解浆价格处于历史低位，子公司骏泰科技积极拓产针叶溶解浆等高毛利产品，绒毛浆有望实现国产替代并于2026年释放业绩。

新兴业务方面，林业碳汇发展空间广阔，随着碳市场迈向国际化，CCER价格中枢有望上移。公司拥有上亿亩土地规模储备，有望抢占先机，中长期享受政策红利。子公司骏泰科技重点布局木质素领域，木质素纳入“十五五”未来产业，产业化进程有望提速，为公司打开新的盈利增长点。

盈利预测显示，公司造纸业务有望触底反弹，“生态+”业务蓄势待发。2026年有望成为公司利润向上拐点，2026至2028年整体有望实现营收92.6/101.2/111.1亿元，同比增长6.9%/9.3%/9.8%；归母净利润3.67/4.23/5.05亿元。

给予岳阳林纸“推荐”评级。主要风险包括公司利润受非经营性因素影响较大，原材料价格波动风险，下游需求恢复不及预期风险，行业新增产能投放超预期风险，公司新业务尚处于培育期，业绩贡献缓慢风险。