纺织服装中报总结暨四季度策略：紧握品牌景气方向，留意制造反转信号

2026年中期回顾：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造

2026年至今，纺织服装板块表现弱于大盘，纺服指数下降3.9%。品牌服饰表现优于纺织制造，截至9月1日，品牌服饰累计上涨3.2%，而纺织制造累计下跌11.5%。2026年中期行业呈现“内需温和复苏、外需承压、强分化”格局。品牌端，运动户外呈“大众运动存量竞争、专业细分高景气”，休闲服饰内部分化明显，高端及差异化品牌脱颖而出，家纺量稳利升、头部集中。制造端，代工制造受品牌订单谨慎、汇率、关税及新厂爬坡拖累普遍承压，但二季度环比改善趋势明确；纺织材料在涨价传导与订单景气下盈利分化、优质标的高增。

下半年展望：品牌趋稳，制造拐点渐近

品牌端趋势整体趋稳，虽7月服装消费疲弱，8月又现恢复迹象；内部分化，高端消费韧性延续；家纺进入秋冬旺季以及伴随下半年大单品迭代推新，有望延续增长态势。制造端在关税明朗、原材料趋稳、下游补库修复下环比改善可期，收入端有望率先恢复，客户结构差异是业绩分化核心，龙头估值处历史底部、有望迎来基本面与估值双升。

主线一：高端服饰消费韧性强、景气度高

高端消费自2025下半年以来全面复苏且持续加速。高端商场零售额持续增长，重奢同店增速领先。奢侈品集团大中华区业绩复苏加速，轻奢鞋服品牌增长更为强劲。运动户外服饰呈“越贵越买”格局，头部品牌“量价齐升”、溢价能力凸显。中高端定价、细分场景挖掘与差异化产品创新能力强的品牌有望脱颖而出。

主线二：睡眠经济驱动家纺消费升级，家纺龙头兼具成长性与高股息

2024年以来家纺行业增长逻辑发生变革，以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌核心增长引擎。电商三平台床品份额中，亚朵迅速从2021年的0.1%提升至2025年的5.7%，2026H1更是凭借显著好于大盘的增速，份额提升至10.1%。水星、罗莱电商份额位列第二第三，并推出枕头、床笠、被子等大单品，验证大单品逻辑奏效，头部品牌均价持续向上。家纺龙头业绩稳健、盈利能力强、现金流充裕，罗莱、富安娜2025年分红率99%/95%，股息率约5%-8%，兼具成长性与高股息防御属性。

主线三：关税趋稳，原材料价格回调后再上升，优选份额与效率向上的制造龙头

全球品牌客户终端需求整体稳健、库存压力缓解，最新一季度业绩北美多数品牌正增长、大中华多数品牌也保持较快增长。关税端呈现企稳信号，今年有望下降且部分品牌已收到关税返还；原材料价格在年初涨价后开始回调，但近期再次出现上升趋势，OEM企业盈利稳定性面临挑战。制造台企Q2增速较Q1改善，但7月表现分化，随着品牌补库和新品拉货的带动，大部分企业预期下半年营收整体好于上半年。

投资建议：关注三大主线，高端服饰、高股息家纺、优质制造

重点关注三大主线：高端服饰、高股息家纺、优质制造。主线一，高端服饰消费：定价能力强、差异化突出的高端服饰及户外品牌具备α。主线二，高股息家纺龙头：稳健增长叠加高分红，攻守兼备。主线三，优质制造龙头：承压后进入拐点，客户优质、运营高效、分红吸引力强。

风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化