纺织服装2024年度投资策略：纺织制造迎来困境反转，品牌消费蕴含结构机会

证券研究报告|2023年12月26日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：A股纺服指数跑赢大盘，制造板块四季度反弹。A股年内纺服指数跑赢大盘，品牌震荡上行，近期因担忧未来增长估值回调，制造受国际品牌去库催化，四季度反弹；港股年内纺服指数弱于大盘，品牌公司估值和业绩预期均有回调，纺织制造龙头近期估值修复较明显。 趋势与展望：品牌公司温和增长、结构优化，制造企业基本面显著改善。1）品牌消费：2023年内稳健复苏，服装社零双位数增长，品牌库存及折扣改善。预计随着就业率、消费信心、人均收入平稳发展，2024年品牌消费稳中向好，同时库存优化将提振毛利率，板块低估值下存在结构性投资机会。2）制造出口：宏观上，2023年美国服装消费增长韧性强，库存去化顺利；微观上，国际品牌去库进入尾声，台企代工同行月度收入好转，年内制造板块收入及毛利率见底并逐季改善；展望2023四季度-2024年，订单回暖叠加毛利率修复带动基本面反转，优质制造业绩拐点和长期价值发现迎来戴维斯双击。 主线一：制造板块基本面修复，看好份额提升、议价力强的优质企业。1）竞争优势领先、绑定头部国际品牌，中期订单确定性强的代工龙头，短期订单修复趋势明朗，目前估值仍处于较低水平。2）三季度业绩明显改善，中长期竞争力优秀、成长空间大的优质制造细分龙头。 主线二：品牌消费估值探底，高景气品牌迎来结构性投资机会。1）运动鞋服是景气长青赛道，近年户外和瑜伽等垂类运动成长机遇大；2）男装行业格局优化，优质品牌品类优化、渠道升级、逆势开店扩张驱动份额提升。 主线三：高股息策略，关注盈利稳定高分红标的。在经济增速平缓期高股息策略往往占优，2022年以来超额收益率持续显现。当前高股息板块市盈率仍较低，分红能力出色的家纺、男装、制造和港股个股具有良好的配置价值。 风险提示：疫情多轮反复、海外经济衰退、贸易摩擦、原材料价格大幅波动。 投资建议：优选景气品牌与优质制造企业。1）制造企业基本面改善趋势明朗，看好代工龙头及优质制造，重点推荐华利集团、申洲国际、台华新材、伟星股份、新澳股份、健盛集团，关注开润股份、百隆东方、鲁泰A。2）估值及业绩调整较充分，看好景气度较高、库存健康、低估值或高股息具备防御属性的品牌公司，重点推荐安踏体育、李宁、比音勒芬、报喜鸟、波司登、滔搏、富安娜，关注海澜之家、特步国际、361度。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （RMB） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 300979 华利集团 买入 51.7 586 2.69 3.18 19.2 16.3 02313 申洲国际 买入 71.3 1065 3.08 3.68 23.1 19.4 603055 台华新材 买入 11.9 104 0.52 0.78 22.8 15.2 002003 伟星股份 买入 10.5 122 0.50 0.61 21.1 17.3 603889 新澳股份 买入 7.0 51 0.56 0.64 12.6 11.0 603558 健盛集团 买入 9.7 37 0.67 0.80 14.5 12.2 02020 安踏体育 买入 67.6 1903 3.45 4.07 19.6 16.6 02331 李宁 买入 18.1 472 1.43 1.72 12.6 10.5 002832 比音勒芬 买入 32.1 180 1.67 2.05 19.2 15.7 002154 报喜鸟 买入 5.5 81 0.48 0.58 11.5 9.5 03998 波司登 买入 3.2 342 0.24 0.29 13.1 10.9 06110 滔搏 买入 5.5 337 0.30 0.36 18.5 15.2 002327 富安娜 买入 8.9 75 0.70 0.78 12.6 11.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002 证券分析师：刘佳琪010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装海外跟踪系列三十六-耐克二季度库存同比下降14%，下调全年收入指引》——2023-12-25 《纺织服装双周报（2316期）-制造订单改善趋势明朗，品牌估值性价比凸显》——2023-12-18 《纺织服装海外跟踪系列三十三-露露乐檬第三季度收入增长19%，库存同比下降4%》——2023-12-09 《纺织服装12月投资策略-关注制造订单拐点，看好低估值高景 气品牌》——2023-12-02 《纺织服装品牌力跟踪月报202311期-品牌秋冬新品多维营销， 热度提升显著》——2023-12-02 纺织服装2024年度投资策略 纺织制造迎来困境反转，品牌消费蕴含结构机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：A股纺服指数跑赢大盘，品牌震荡上行，制造四季度反弹7 A股：年内纺服指数跑赢大盘，品牌震荡上行，制造四季度反弹7 港股：年内品牌公司估值回调，纺织制造龙头四季度反弹9 趋势与展望：品牌公司温和增长、结构优化，制造企业基本面显著改善11 品牌消费：年内稳健复苏，库存和折扣改善，展望毛利率有望延续提升11 制造出口：去库进入尾声，订单逐季回暖，关注业绩修复弹性14 2024年投资机会展望：优质制造迎来短期业绩拐点和长期价值发现，品牌消费低估值下存在结构性投 资机会20 主线一：制造板块基本面修复，看好份额提升、议价力强的优质企业21 中国纺织产业雄踞全球，未来产业迁移和结构升级是大势所趋21 投资方向一：中期订单确定性强，长期份额成长与现金回报出色的代工龙头25 投资方向二：短期业绩复苏明确，中长期成长空间大的优质制造细分龙头31 主线二：品牌消费估值探底，高景气品牌迎来结构性投资机会38 景气度一：运动鞋服景气长青赛道，垂类赛道成长机遇大38 景气度二：男装行业格局优化，优选积极转型升级的品牌44 主线三：高股息策略，关注盈利稳定高分红标的49 投资建议：优选景气品牌与优质制造企业59 （一）纺织制造：竞争力提升、中长期份额扩张，短期基本面和估值修复机遇59 （二）品牌服饰：估值性价比高，优选景气度和防御属性的配置方向64 风险提示71 图表目录 图1：2023年A股纺服指数收盘价涨跌幅、PE和EPS走势图8 图2：2023年港股纺服指数收盘价涨跌幅、个股PE和EPS走势图10 图3：国内鞋服零售额当月金额及同比增速11 图4：中国城镇居民可支配收入（元）11 图5：中国城镇调查失业率12 图6：中国消费者信心指数12 图7：服装家纺（申万）板块分季度营业收入增速13 图8：服装家纺（申万）板块分季度毛利率（整体法）13 图9：服装家纺（申万）板块分季度库存及增速13 图10：服装家纺（申万）板块分季度存货周转天数（整体法）13 图11：服装家纺（申万）板块PE（TTM）分位数（2019/1/1-2023/12/22）14 图12：美国服装零售金额及增长（百万美元，季调）14 图13：美国服装零售商及批发商库存（百万美元，季调）14 图14：美国服装零售商及批发商库销比（季调）15 图15：中国与越南纺织服装出口金额当月同比15 图16：江浙地区涤纶长丝开工率15 图17：江浙地区涤纶长丝下游织机开工率16 图18：柯桥纺织指数16 图19：柯桥纺织指数（生产景气指数）16 图20：内外棉花价格走势及内外棉价差17 图21：美元兑人民币汇率走势17 图22：纺织制造（申万）板块分季度营业收入增速17 图23：纺织制造（申万）板块分季度毛利率（整体法）17 图24：国际品牌收入及库存增速跟踪18 图25：台企代工同行月度营收增速（美元口径）19 图26：纺织制造（申万）板块PE（TTM）分位数（2019/1/1-2023/12/22）19 图27：2023年趋势总结与2024年投资机会展望图示20 图28：全球纺织业五次迁移和各地区发展历程图21 图29：主要国家或地区纺织品出口市占率变化22 图30：主要国家或地区成衣出口市占率变化22 图31：申洲占耐克、优衣库的采购份额持续提升25 图32：2022年申洲国际与同行比的人均产值领先25 图33：申洲国际人均产值（万元/人）25 图34：全球运动服代工出厂规模（亿元人民币）26 图35：运动服头部供应商的市占率（仅统计运动成衣）26 图36：全球运动鞋代工出厂规模（亿元人民币）26 图37：运动鞋头部供应商的市占率26 图38：申洲国际在同行中毛利率较高27 图39：华利集团在同行中毛利率较高27 图40：申洲国际占主要品牌客户采购份额估算27 图41：华利集团占主要品牌客户采购份额估算27 图42：头部代工企业分红占净利比重、资本开支占净利比重28 图43：成熟代工龙头股息率维持较可观水平30 图44：PE（未来1年）提升30 图45：申洲国际和华利集团主要国际品牌客户库存季度YOY30 图46：申洲国际和华利集团主要国际品牌客户收入YOY31 图47：估算公司锦纶66和再生锦纶实际生产能力（万吨）32 图48：1期满产后，公司高端锦纶业务理论总产值和利润32 图49：伟星股份智能制造成效33 图50：伟星股份全球化营销网点分布33 图51：健盛袜子和无缝业务收入占全球出口比重34 图52：健盛两大产品均价明显高于行业均值（元人民币）34 图53：健盛集团资本开支及资产负债率34 图54：健盛袜子产能和产能利用率（百万双）34 图55：健盛无缝产能和产能利用率（百万件）35 图56：健盛无缝业务的盈利水平仍有较大修复空间35 图57：新澳股份与产业链同行的规模体量、盈利能力、增长质量对比35 图58：公司历史上毛精纺纱产能扩张情况（吨）36 图59：公司未来各业务产能规模预估（吨）36 图60：毛精纺纱和羊绒纱线产能利用率37 图61：公司各业务产销率情况37 图62：中国纺织服装产成品存货及增速37 图63：纱线和坯布库存周转天数37 图64：优质制造2023二季度~三季度订单及毛利率已经有较明显恢复38 图65：我国居民人均可支配收入快速上升39 图66：国家体育产业总产出规模39 图67：常规体育运动参与率39 图68：马拉松举办场次和参与人数逐年增加39 图69：国内运动鞋服行业市场规模和增速40 图70：中国市场鞋服细分品类占比和5年复合增长速度40 图71：中国市场头部运动品牌分组集中度变化40 图72：中国市场头部运动品牌集中度变化40 图73：中国市场头部运动品牌公司分组集中度变化41 图74：中国市场头部运动品牌公司集中度变化41 图75：国际与本土头部品牌在中国市场份额同比变化41 图76：2018-2023年中国市场运动品牌季度增长比较41 图77：国内户外运动鞋服市场规模及增速42 图78：中国露营经济核心市场规模及增速42 图79：国内防晒服行业规模及增速42 图80：国内防晒服电商销售额（季度）43 图81：国内冲锋衣电商销售额（季度）43 图82：迪桑特和可隆季度流水快速增长43 图83：波司登新品类防晒服含税收入大幅增长（亿元）43 图84：国内瑜伽用品行业规模及增速44 图85：Lululemon中国区收入及增速44 图86：国内瑜伽服饰电商销售额（季度）44 图87：中国男士鞋服市场规模及增长45 图88：男装行业头部公司（非运动）规模及增长45 图89：中国男士鞋服行业集中度统计（按公司）45 图90：中国男士鞋服（非运动）行业集中度统计（按公司）45 图91：中国女