盈利阶段性承压，全球化产能布局稳步推进

亚香股份(301220)投资评级：买入

核心观点

• 盈利阶段性承压，但全球化产能布局稳步推进。
• 营收结构分化，原材料压力压制板块盈利。
• 香料市场规模稳步扩容，全球化产能布局构筑公司竞争壁垒。
• 研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。

关键数据

• 2026H1业绩：营收5.88亿元（同比增长15.82%），归母净利润0.24亿元（同比下降78.63%），扣非归母净利润0.21亿元（同比下降68.26%）。
• 2026Q2业绩：营收2.70亿元（同比增长9.69%），归母净利润0.08亿元（同比下降72.23%），扣非归母净利润0.06亿元（同比下降77.82%）。
• 业务结构：天然香料（收入2.86亿元，毛利率29.32%）、合成香料（收入1.11亿元，毛利率12.21%）、凉味剂（收入1.78亿元，毛利率29.02%）。
• 研发投入：2026年上半年研发投入0.25亿元，占营收比重4.25%。

产能布局

• 海外基地（泰国亚香）贡献可观盈利，2026年上半年净利润0.36亿元。
• 在建项目：泰国基地三期、武穴格莱默生产基地、江西亚香建筑工程二期。
• 客户：深度绑定IFF、奇华顿、芬美意等国际头部客户。

盈利预测与估值

• 2026-2028年预测：
  • 营业收入：10.53亿元、12.16亿元、14.37亿元（同比增速1.74%、15.48%、18.15%）。
  • 归母净利润：0.82亿元、1.07亿元、1.50亿元（增速-29.38%、30.57%、41.31%）。
• 估值：2026-2028年对应PE估值分别为37倍、28倍、20倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 主要原材料价格变动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 核心技术失密和核心技术人员流失风险。