2026年中报点评数据中心交换机放量驱动业绩增长，AI算力需求打开成长空间

锐捷网络股份有限公司研报总结

核心观点与业绩增长驱动因素

• 数据中心交换机放量：AI算力基础设施建设需求持续增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机订单加速交付，带动网络设备业务收入80.99亿元，同比增长38.65%，占公司营业收入比重超过90%。
• 产品布局与技术推进：公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，推出128端口800G盒式交换机，并持续推进1.6T、LPO、NPO及CPO等高速互联技术，完善智算中心网络产品矩阵。
• 费用管控改善：2026年上半年，公司整体毛利率约31.61%，同比下降约1.58个百分点；销售费用同比增长9.11%，管理费用同比下降2.05%，均明显低于营业收入增速，规模效应及费用管控对利润形成支撑。
• 研发投入维持较高水平：报告期内公司研发投入10.21亿元，同比增长21.64%，研发投入占营业收入比例达11.56%，持续围绕数据中心交换机、园区网络、WLAN、云桌面及网络安全等领域推进产品迭代。

海外业务与现金流情况

• 海外业务快速增长：2026年上半年，公司境外收入21.18亿元，同比增长84.95%，占营业收入比重提升至23.98%。
• 备货增加导致现金流承压：为应对业务增长及原材料需求，公司加大备货力度，截至2026年6月末存货达到56.14亿元，较年初明显增加；预付款项增至14.33亿元。受采购及备货增加影响，公司上半年经营活动现金流净额为-30.18亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为193.50/255.47/327.74亿元，归母净利润分别为10.26/17.44/26.37亿元，EPS分别为0.92/1.57/2.37元，对应PE分别为127/75/49倍。
• 估值分析：公司对应2026-2028年PE分别约为127倍、75倍和49倍，高于可比公司平均水平，主要反映其较高的业绩成长预期。后续关注AI算力基础设施建设及数据中心交换机业务增长兑现情况。

风险提示

• AI算力基础设施需求不及预期风险；数据中心交换机订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；芯片及原材料供应风险；海外业务拓展不及预期及国际贸易风险；存货及经营现金流波动风险。