资产配置周报：美联储加息预期波动下，资产价格联动的关系

核心观点

• 美联储加息预期波动下，资产价格联动的关系：美联储加息预期反复，市场对美联储加息预期将在鹰派表态与政府债务之间平衡。海外债券收益率仍偏高，黄金短期受美元指数和实际利率波动影响，但长期因美国债务规模扩大，仍将上涨以保护购买力。原油供应仍然紧张，海外炼油价差扩大，关注具有海外炼油资源和受益于成品油出口的标的。长期而言，对于AI算力的投入和新的AI应用革命仍是投资主线，关注需求量增长的确定性和价格的持续性。对于与商品价格关联度较高的标的，如农业、有色等，建议资源属性优先，叠加价格弹性。
• 利率与汇率：资金面价格不紧，中期流动性以稳定为主。10年期国债仍按低位震荡处理，票息和配置价值优于追涨。人民币继续偏强，汇率压力整体可控。后续重点看国内通胀、社融和美国CPI。
• 新的一周主要经济数据与展望：市场将重点关注美联储在9月加息决定之前的最后一次重要数据发布：美国8月份通胀数据，市场预期美国8月份CPI和PPI均较7月份有所上涨。美国其他数据包括密歇根大学9月份消费者信心指数、成屋销售、消费者通胀预期、NFIB商业指数、批发库存和政府月度预算报表等。与此同时，关注美国财政部回购票据和债券以遏制长期国债收益率上升的情况。在欧洲，关注央行货币政策，市场普遍预计将把利率提高25个基点，使基准存款利率达到2.5%。欧元区第二季度GDP以及第二季度的最终就业数据也将公布。在中国，将关注8月份的贸易和通胀数据，预计贸易顺差将扩大，此外CPI涨幅预计加速。日本将发布一系列经济报告，包括修正后的第二季度GDP、7月工资和经常账户数据，以及8月PPI、最新的外汇储备、银行贷款、机床订单和商业调查指数等。韩国将公布修正后的第二季度GDP数据。

关键数据

• 全球大类资产回顾：9月4日当周，全球股市普遍收跌，纳指、恒生指数小幅收红；主要商品期货中原油大幅反弹，铜、铝上涨，黄金下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。
• 国内权益市场：9月4日当周，风格方面，金融>消费>周期>成长，日均成交额为19513亿元。申万一级行业中，共有14个行业上涨，17个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为传媒（+6.03%）、银行（+4.03%）、农林牧渔（+3.34%）；跌幅靠前的行业为电子（-5.36%）、有色金属（-5.01%）、建筑材料（-4.26%）。
• 利率债：9月4日，1M、3M、6M、1Y国债收益率分别约为1.12%、1.21%、1.24%、1.23%，较8月28日分别变化约-2bp、+1bp、0bp、+2bp；5Y、10Y、30Y分别约为1.40%、1.68%、2.13%，较8月28日分别下行约1bp、1bp、1bp。
• 美债：9月4日，1M、3M、6M、1Y美债收益率分别约为3.79%、3.91%、3.98%、4.13%，较8月28日分别变化约-5bp、+1bp、-4bp、-2bp；5Y、10Y、30Y分别约为4.54%、4.78%、5.24%，较8月28日分别上行约6bp、5bp、2bp。
• 汇率：9月4日，离岸人民币约为6.7079，较8月28日升值约236点；美元指数约为99.1550，较8月28日回落约0.5281。

研究结论

• 短期来看，市场波动较大，需关注美联储加息预期、美伊冲突、上游成本压力等因素。
• 长期而言，AI算力、半导体设备国产化、农业、有色等板块具有投资价值。
• 建议关注国内通胀、社融和美国CPI等数据，以及人民币汇率走势。