东方非银保险板块半年报总结及展望

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 保险行业上半年中报业绩好于预期，基本面处于新一轮周期起点，负债端、投资端均呈向好趋势，三季度净利润、NBV存在去年同期高基数压力，但预期已充分消化，当前估值具备吸引力，是配置良机 二、寿险板块情况 1. 上半年新单增长弱但价值端明显改善，核心业务价值（NBB）、合同服务边际（CSM）均正增长，各家主动调整业务结构，压降趸交及低价值产品，提升期交占比，银保渠道银保、个险渠道均向价值驱动转型，代理人队伍规模企稳，产能持续提升。 2. 上半年六家上市险企分红险保费占比达36.1%，较去年同期翻倍，低利率环境下分红险因可调整收益结构、缓释利差压力成为转型方向，当前价值率逐步修复，但后续分红险占比提升或对价值率有小幅压制，长期仍有小幅提升空间。 3. 上市险企分红政策力度加大，平安连续15年分红增长，人保中期分红同比提升46.7%，太保首次实施中期分红，高股息率为估值提供底部支撑。三、财险板块情况 1. 上半年规模增长慢，车险增速低，非车险增长较快且已超过车险，头部险企侧重承保盈利能力，综合成本率显著下降，经营目标从规模转向盈利质量，阳光财险主动压降保证险提升经营质量。 2. 上半年承保利润改善，非车险增长空间大，综合成本率改善主要来自费用率下降，赔付率未明显下降，经营质量明确提升。 四、投资端情况 1. 上半年利润弹性大，核心源于权益市场上涨带来的投资收益改善，净投资收益率小幅下滑，总投资收益率提升，险资增配权益，OCI账户配置持续提升，新规下险资需兼顾收益覆盖刚性成本，高股息权益成配置重点。 2. 险资通过调整负债端（分红险降刚性成本）、资产端（配固收+权益、OCI账户管理利润波动）逐步适应低利率环境，资产负债管理转向价值、ROE等核心维度。五、风险与关注 1. 三季度净利润、NBV面临去年同期高基数压力，寿险新业务价值率后续提升空间有限，银保渠道受65号文影响短期新单承压，险资投资端仍面临再投资风险、低利率压力。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方非银保险板块半年报总结及展望，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次会议为东方证券闭门会议仅限收邀嘉宾参会交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发不得制作。做会议纪要包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。各位尊敬的投资者，大家早上好啊特别感谢大家在早上八点钟这个时间来参加我们这个东方飞行关于保险行业的1个这个汇报，我是东方飞行首席分析师张凯峰，然后今天我跟我的同事何家航一起结合这个保险行业中报的一个业绩。 在现在的这个时间点吧，去给大家做重点的做一个这个推荐。那么呃整体在这个位置下面我们也不断的这个汇报股，我们持续的看好整个飞行板块，我们认为在现在这个位置，尤其是7月以来，随着科技股的这样一个这个调整。现在整体是在再平衡的这样一个这个阶段啊，在整个价值的这个板块里面，我们是比较建议大家要重点的这个去关注这个非银几个原因。第一个是整个现在的整个筹码结构，去看的话啊，非银整体，这边不管是保险还是这个券商都是相对低配。 整个的这个估值现在也同时还在一个低位的这样一个这个阶段，那么从业绩的这个层面情况，或者说从行业基本面的这个呃去看其实保险和券商都是在逐步的这样一个修复的。这个过程中，虽然说两个行业各有各的这样一个的这个逻辑保险，其实我们接下来会有看到整个上半年其实中报业绩是这个好于这个预期的，那么短期看呢，其实有三季度的马上有了一个同期这个自负2张的一个基数的这个压力。但是我们认为按照现在整体的这个估值以及这一段时间以来，大家对于整个q3基数的这样一个，这个关注整个的这个预期其实还是体现了这个比较这个充分的，那么在一段时期的这个就是反弹之后大家也都在问非银还能不能配或者说保险还能不能配我们的答案肯定是肯定的。 一定是肯定的在现在的这样一个这个位置，而且尤其是在这个三季报来临之前，我们认为在短暂的或者说从底部起来的这一波这个修复之后，嗯，更大的可能是迎来逐步的这样一个震荡，那么在这种的情况下，其实是呃大家这个需要重点关注整个保险的这个基本面，反而给了大家去。上车或者说去重点配置的这样一个这个机会，那么上半年其实我们看到整个保险行业，尤其是二季度以来整个的这个利润啊，净利润的这个环比增速是在明显的这个改善的，那么不管是现在整个的这个保险行业，我们认为从基本面的角度去看一定是处在一个上升的这样一个周期，或者说呃迎来新一轮周期的这样一个这个起点，不管是这个负债端还是这个投资端负债端，大家着重要去关注，因为从今年以来，从去年以来整个保险行业切换这个分红险，那么存量的这个负债成本是在不断的这个压降。 现在整理整体的这样一个，这个大家对于利差损的这个担忧是在不断的，这个下降的，不管是新单还是总的。这个负债的这个成本包括银保的这个报行合1渠道改革以来，呃，大家都主要的这个负债端关注整个期交保费的这样1个，这个占比没有再一味的，像之前再去追求一个等交保费，或者说总保费的一个这个特别大的一个这个增长，所以体现在负债端上，1个是分红险，现在整体的这样一个呃，这个占比的一个提升，但是呢，整个从我们呃就是保险负债的这个结构循环，我们认为改善的这个趋势还会1直这个持续下去，因为呃分红险在这个总保费里面的这个占比头部的这几家公司其实占比都还比较低，普遍大概平均大概就是20%左右，距离合一的。 在总保费里面的一个未来，我们长期的一个合议的这个标准大概50%其实还有很大的这样一个这个空间，所以从今年以来，其实大家所担忧的利率下行或者说利差潜在利差损的这样一个，这个风险其实是在不断的这样一个这个缓释的，那么在负债啊，这个在投资端我们去看今年整体，尤其是随着这个新的这个自负新规的1个这个出台，我们认为其实是不管是固收，就是广义的，这个这个固收还是这个权益，这边其实呃整体的这个趋势都是在这个向好的固收这边今年整体开始啊，大家尤其是这个险资固收这边的这个压力，其实边际是在这个减轻的，因为整整个新单和这个存量的这个负债成本。 是在不断的这个压强九期方面的话，头部公司其实更加没有这个压力，不管是这个有效酒期还是这个修真久期的这个缺口啊，其实压力都不大，所以大家看到固收端的这个配置，今年以来，其实大家也都知道险资其实并没有那么用力的去买长久期的这些这个国债因因为地方债等等也好整个供给。也还比较充足，那另一方面其实 负债成本也在不断的这个压降，9期也没有这样一个这个压力权益投资端其实还是现在保险名牌的，就是小国家队的这样一个角色中长期资金入市的这样一个政策，其实在不断的这个践行，然后呢，其实我们从上半年看到整个险资还在不断的加仓，这样1个这个股票当然了，随着整个oci的哦，整个这个新的自负新规的1个出台，我们认为大部分的这个头部的衔接还是呃有望去这个不断的加强oci的这样一个配置实际上从今年二季度以来，其实我们看到头部的公司，其实不管是呃红利股票一直比较多的平安和这个阳光还是其他几家头部的公司。 Oci红利的这个股票都在不持续的这个分配，尤其是在二季度相对红利指数的一个。这个低点去分配了很多oci的这个股票，所以从中长期去看，我们有理由相信整个险资也是也在不断的，这个就是提升一个权益配置的这样一个这个中枢啊去提升中长期的这样。个投资能力不管是总的这个投资收益率还是综合的，这样一个呃这个投资收益率，所以支付两端整体去看，我们认为现在整个就处在一个就是都在向好的这样一个这个这个趋势，那么短期看呢，我认为就是说，整个三季度上市的这几家保险公司支付两端，其实主要就是一个基数的这个压力，我相信大家也有逐步的这个预期去消化。 去年这个q3单季度净利润和nbv1个这个普遍的一个这个高基数。那么在这个过程中，我觉得在10月底之前整体保险在这个底部起来之后啊，这个反弹之后，整体可能还更多的维持一个偏震荡的这样一这个行情，但是呢估值的这个中枢肯定是下不去的，在这呃在前期完成了底部的这样一个这个抬升之后，反而这种震荡的行情能够去这个帮助大家啊去增加这样1个配置，或者说重点关注保险基本面的这样一个这个拐点。 那么呃，所以在这个位置呢，我觉得现在反而就是一个非常合适的这个时点在这个中报出来之后在三季报啊，这个逐步有预期出来之前大家可以是去这个重点的这个关注的，不管是这个寿险还是财险相关的，这样一些这个标的啊，因为整体的这个估值还是有这个吸引力的。那么以上就是我对整个保险行业整体的一个就是呃重点的这个提示，那么接下来呢我的同事何嘉恒会结合具体的上半年的这个业绩，从这个寿险还有财险，分别给大家汇报一下整体基本面的一个一个，这个情况能让大家心里更加这个有底那么好小何你继续嗯哎，好的好的，谢谢张老师。 那么各位投资者大家早上好，我是东方证券分析金融研究员何佳航，下面由我来汇报一下保险行业2026年中报的总体情况吧。那先做一个概括的话，我觉得有三条主线，第一个就是寿险，那上半年保费还有特别是新单的增长，并不算特别的强，但是价值端的话明显会更好，主要嫌弃nbb都在增长，然后csm也在继续增长，那么对于现在寿险来说的话产品结构包括缴费结构和渠道费用的重要性都在上升。 那第二条的话就是财险。整体规模的增速会比较低，尤其是车险基本上进入了低增长的阶段，但是各家的承保利润今年上半年都比较显著的改善，也就是对应的cur的下降。那么对于头部的财险公司来说，现在去多做几个点的保费规模的增长意义没有以前那么大了。那么大家后续可能会更关注城保盈利能力以及投资端的业绩。 那么第三条就是投资上半年的话，利润的弹性非常大，主要也就是对应着权益市场后面带来的。投资收益的改善，但是进口的收益率进口的收益率仍在小幅的下滑。那么先看利润的话，上半年的话上市前期利润整体都非常好，那核心原因就是投资端带来的弹性。今年二季度的话权益市场的表现明显是好于去年同期的，有包括e.Pl资产的供应价值变动。 股票和基金的组织收益都在明显的增加，所以很多公司啊，特别是像国寿啊新华这种gpl资产占比比较高的，那么净利润的增速会远高于他们保险主业的本身。那我认为这里尽管公司间有比较明显的分化，但背后整体的逻辑是一样的，就是今年上半年利润表对权益市场。的上涨会反映的比较充分，那么具体的增速还要看它的会计计量方式啊，投资策略等等。那么寿险。 主页也在同步的改善，后面会关注一些价值csm以及新物价值，这些还现主要看各家的承保盈利能力吧。那总体来说，上半年高利润的增长更多是投资端带来的额外弹性。那么股息率方面的话，现在保险板块股息率整体还是比较有吸引力的，特别是像平安太保太平阳光，这些支付两端经营比较稳健的公司。股息率都在比较高的位置，那么今年中报还有一个比较明显的变化，想提示一下大家就是上市前起，对股东回报会更加重视，那么平安25年全年分红总额是489亿元，同比增长5.9。 然后今年中期分红是从0.95元增长到。0.98元同比增长3.2%，那么平安已经是连续15年保持分红增长，那么所以平安的分红的确定性是比较长期的往上走的吧。那么人保今年中期分红提升也会比较明显，中期每股分红同比提升了46.7%。而且人保25年也是每股分红从0.18增长到0.22，同比增长2%12 12.2。 所以这么来看的话，人保这2年也是比较明确的，提高新金回报。那么另外一个就是太保，今年是首次实施了中期分红，那么这也可以看成是保险公司提高分红频次的一个比较典型的变化吧。那么总体来看，a股五家上市前期目前都已经实现了中期分红。那这一点对保险股的估值也比较重要，我们现在看保险股分红，其实提供了一个比较明确的底部吧，特别是在现在低利率的环境下，高股息本身就有配置的价值，所以我们也其实可以看到。 头部就是上市险企部分险企在互相的投资。那在这个基础上，向上还会有两层的弹性，一层是寿险负债端，继续修复债的价值和估值的提升，另1层是在权益市场带来投资端利润的弹性。那么我们来看到寿险部分呢，整