中信建投非银寿险业估值框架更新及保险板块投资展望

这份研报主要分析了寿险公司的估值框架更新及保险板块的投资展望。报告采用内涵价值（EV）和现值（PV）指标对寿险公司进行估值，而非每股净资产和市净率（PB）。EV反映了公司未来预期利润的贴现值，包括存量价值释放、负债端和资产端边际变化。报告还分析了新业务价值（NBV）的增长驱动因素，如有效业务价值的增值、自有资金投资收益、新单保费和新业务价值率等。此外，报告探讨了长端利率、长期新业务潜在增速等估值影响因素，并提出了新会计准则下的财务分析框架。最后，报告对寿险和财险板块的投资逻辑进行了分析，指出储蓄险新单增长具有长期可持续性，保障型产品增长空间大，银保渠道报行合一政策优化费用支出，头部险企综合竞争优势进一步凸显，财险板块报行合一政策落地推动非车险费用率改善，综合成本率优化，新能源车险盈利能力提升。

保险行业未来发展趋势向好。寿险板块方面，储蓄险新单增长具有长期可持续性，主要受居民财富结构转型和投资偏好驱动。保障型产品如医疗险、护理险等具有长期增长空间，主要受人口老龄化和医保改革驱动。银保渠道报行合一政策优化费用支出，头部险企综合竞争优势进一步凸显。财险板块方面，报行合一政策落地推动非车险费用率改善，综合成本率优化。新能源车险盈利能力提升，未来出险率有望进一步优化。这些趋势表明保险行业未来具有较好的发展前景。

研报重点分析了寿险和财险板块的投资逻辑。在寿险板块，报告重点关注了储蓄险新单增长、保障型产品增长、银保渠道费用优化以及头部险企的综合竞争优势。在财险板块，报告重点关注了报行合一政策对非车险费用率和综合成本率的影响，以及新能源车险盈利能力的提升。此外，报告还分析了寿险公司的估值框架，包括内涵价值（EV）和现值（PV）指标的应用，以及新业务价值（NBV）的增长驱动因素。这些分析方向为投资者提供了对保险板块的全面了解。

当前保险板块市场现状显示，寿险公司估值水平过度折价，具有安全边际。估值框架采用内涵价值（EV）和现值（PV）指标，反映了公司未来预期利润的贴现值，包括存量价值释放、负债端和资产端边际变化。新业务价值（NBV）增速回升，主要受预定利率下调和银保渠道价值率优化推动。长端利率影响投资回报中枢，当前市场预期长期投资回报中枢在3%-3.5%之间，低于公司4%的假设，导致估值折价。此外，医疗险、护理险等保障型产品和储蓄险产品具有长期增长空间。这些现状表明保险板块具有较好的投资机会。

研报提示了保险板块投资的相关风险。首先，长端利率影响投资回报中枢，当前市场预期长期投资回报中枢在3%-3.5%之间，低于公司4%的假设，可能导致估值折价。其次，新业务价值的增长受代理人规模、产品结构等因素影响，存在不确定性。此外，权益市场波动影响资产端边际变化，加大了业绩的不确定性。最后，保险行业竞争激烈，头部险企虽然具有综合竞争优势，但仍面临市场变化和竞争压力。投资者在投资保险板块时需注意这些风险。