东方公用事业煤电巡礼第35期公用事业Q2业绩总结及Q3展望

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. Q2业绩：火电净利润同比下滑约37%、水电同比降1.6%、核电两家分化（中国核电降近40%、中国广核增约15%）、新能源同比降42%且加速下滑；Q3展望：火电底部横盘、水电盈利反转、核电底部平稳、新能源续滑 2. Q2火电：24家样本中17家利润下滑，煤价同比涨126元/吨，电价同比降1-2分，容量与调节电价收入兑现 3. Q3火电：煤价环比涨60元/吨，电量电价上涨抵消部分成本，业绩环比持平，板块股价或已触底 二、分板块细节 1. 水电：Q2因来水偏弱业绩平稳；Q3去年同期基数低+来水修复，电量边际回升，度电收入降幅1分内（雅龙江同比涨），业绩边际回升；2027年水电量价齐升 2. 核电：Q2两家分化源于电价与新能源拖累；Q3维持底部；2027年受益火电电价上行+装机增长，盈利企稳回升 3. 新能源：Q2业绩加速下滑源于风光消纳、市场化电价压力，Q3仍承压，年内无拐点，明年需观望 三、投资判断与建议 1. 公用事业板块当前电价处新一轮上涨周期，板块筹码结构好，适合增配2. 推荐方向：防御属性的大水电、价格周期底部的火电（国电力、保新能）、周期上涨弹性的天然气上游（生化燃气） 四、风险与关注 1. 煤价、来水、风光消纳、电价波动等行业核心变量2. 新能源业绩改善进度不及预期3. 水电、核电2027年量价表现不确定性 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方公用事业煤电巡礼第35期公用事业q2业绩总结及q3展望。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明本次会议为东方证券闭门会议，仅限收邀嘉宾参会交流内容仅供参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 呃，各位投资者早上好哦，我是东方证券公共事业的分析师孙维贤，那欢迎接入今天的煤电巡例。那今天我们的主题呢？是公共事业二季度的一个呃业绩总结，以及三季度的一个业绩展望。那首先用两句话总结呢啊，就是我们认为呢。 Q2的话，目前来看的业绩是火电的大幅下滑啊，水电是保持平稳核电的两家有所分化新能源，是1个加速下滑的1个业绩趋势。但如果展望三季度呢，我们觉得呃火电业绩下修最快的时间点已经过了三季度呢，可能是 维持一个啊底部横盘的这样的一个业绩表现，然后水电的三季度呢，有望迎来一个盈利的反转。核电呢？是啊，也是一个维持底部平稳的这样一个状态，新能源呢？ 可能还是有一个啊，持续下滑的这样的一个趋势，那这是呃我们的一个总结，那接下来啊分板块展开一下呢。首先，我们看火电火电二季度的话呢，我们的样本公司呢显示整个啊净利润呢，大概是下滑了3%。37左右啊，这个是呃跟一季度的，这个业绩同比持平比的是有一个比较明显的这样一个下滑的，但我们选择24家样本公司里面呢呃，只有七家是呃，利润同比改善的，有17家是下滑的这样一个状态，然后结构上的差异主要是因为所在的区域，以及可能一些其他的非普电业。 业务造成的一个差异，那二季度的盈利整体转下滑的一个主要原因呢？主要就是啊，煤价同比上涨呢，推高了这个燃料成本，而大部分地区的电价呢还处于一个啊，因为长期电价下降比较多，还在一个下行周期中间，这个呃收入端和成本端两者的一个共同挤压呢。挤压的一个盈利的一个情况，如果说我们呃看燃油端的话，考虑一个月的库存三到5月份的这个呃秦皇岛的煤价呢？大概是呃，均价是七呃780元的这样一个水平同比呢，是呃，比去年多了126块钱呃那呃长鲜长鲜煤的价格呢？ 那同比来看的话也是多了一个呃二三十块钱这样的一个水平，那啊综合下来呢，基本上我们看到呃这个呃像像这种华能呃，华能它的这呃这个入炉煤价呢，同比是高了啊46块钱标煤的价格，然后华电国际的这个入炉标煤价格呢？同比是多了70块钱啊，这个是基本上是能和这个呃市场煤的价格和产业煤的价格上涨呢，大致匹配的，然后我们看电价呢，电价虽然说啊，比一季度来说是呃有所提高的这样的一个状态，但是呢呃，我们呃，我们如果说看同比呢呃同比的话呢，这个同比还是啊，有啊，一定程度的下滑的。 呃，这里面大概大家同比的下滑幅度呢，是呃，一到2分钱左右的一个水平啊，这个这一笔我们要值得强调的是呢，虽然说火电的电价在二季度的时候呢，同比还是有所下滑，但是呃，它的下滑幅度呢，跟长鞋电价在下滑幅度比呢，还是明显收窄的呃长鞋电价呢？今年大概下滑的幅度是同比在4分钱左右的一个水平而到二季度的时候呢，综合电价只下降了一到2分钱，这里面呢，有两到3分钱的一个呃超额的这种收益呢？ 主要就是来自于呃一是主要电价提升带的二是呢，在现货市场呃获得获得这种调节收入带来的一个影响，所以我们觉得就是说，虽然说呃整体的综合电价还是在下滑的呢，但是啊，其实在电价方面还是在一定程度上超预期的，那这个火电啊能够火火电获得的容量电价收入呢和这个调节性收入呢，其实还是呃还是持续兑现的这样的一个过程，那啊这是呃，这是二季度的一个情况，那如果说展望三季度呢，我们觉得呃，目前来看的话呢，煤价啊，环比还是上行幅度比较大的。 我们如果说看六到8月份的一个煤价水平，相比于呃三到5月份的话呢，整体的还是环比上行了60元每吨左右的这样一个水平。啊，所以我们觉得成本端对于火电的压力呢，可能在三季度还是进一步的一个提升的呃，但是我们觉得呢？如果说呃看三季度的一个呃业绩的绝对值的水平来说跟二季度呢啊，火电这一块可能是呃环比差不多持平的这样一个状态原因就是在于虽然说三季度的时候，煤价涨得比较多呢，但是呃三季度也是一个迎风度下的旺季啊，月度和现货的电价，我们如何看全国范围内来看的话呢？ 也是更高一些的，所以说呃电价这一块上呃，现货电价和月度电价上涨呢，也能对出一部分煤价带来的影响。同时呢，三季度的利用小人数也是比二季度环比要呃高个20%左右的这样的一个水平，呃，那所以我们觉得就是说呃电量和电价的呃，这种上涨呢？能够一定程度上对比呃煤价环比上涨带来一个影响，所以我们觉得三 季度的话呢，整个火箭的业绩呢？可能呃是能够维持一个环比持平或者说小幅改改善的这样的一个状态，整体的还是呃，呈现出在一个呃在三季度底部盘整这样一个趋势。 呃，但是我们这里呃值得强调的一下呢，就是目前来说啊，三季度的业绩比较差，这件事呢基本上都在大家的预期之内的，因为毕竟像现在煤价也是呃，煤价和定价都是一个呃充分反映了的一个信息的，所以我们觉得对于火电股的股价而言呢啊，基本上呃，现在已经到底部的一个区间了，即使三季度业绩还是维持在一个底部震荡，我们觉得火电股的股价呢？可能会提前上涨啊，至少是没有什么下跌的一个空间了啊，同时呢，呃，我们一直强调的是煤炭的价格在下半年上涨的这个过程中呢？ 它其实对火链股的股价是一个正向的拉动作用啊，因为呃现当下煤价的一个上涨呢啊，虽然说会呃降低当期的一个业绩，但是会提振呃明年的一个长期电价的预期，进而呢？提振明年的一个业绩预期当下大家对于火链的业绩关注度呢？呃显然是更多集中在呃明年的业绩里面，所以我们觉得当下呢。呃煤价上涨啊，虽然说对于火电到期的业绩来说啊，是一件呃利空的事情，但是对于火炼股的股价而言，并不得并不见得会有一个呃特别明显的1个负向的1个相关性了，这是对于火电这一块那对于水电呢？ 呃整二季度来说的话呢，我们的水电的样本公司的规模净利润是同比下滑了1.6，整体来说，相对而言还是比较平稳的啊，因为整体二季度的话来水还是处于相对偏弱的，这样的一个呃状态里面呃，那我们觉得呃呃，考虑到这个呃三季度来看的话呢，整体来说，整个呃，因为去年的三季度的时候来水是相对而言比较偏枯的，那在一个低基数的效应下呢，我们呃，我们觉得三季度的时候今年三季度的呃，这个水电的电量同比是有会会有一个修复过程的，这个我们看七八月份的一个来水的一个情况也能看得出来，那像呃看七八月份主要流域的一个来水的话啊，基本上这个呃沉淀是呃是有一个同比的呃，相对而言，小幅的一个增长的这样一个状态而像雅龙江呢啊是有一个同比的大幅的修复，所以我们觉得啊，从整个三季度来看的话呢，那整个电量对于业绩的一个压制呢，就是啊，会边际上有所缓和。 那同时如果说我们看电价的话呢？能看到整个啊水电的电价相对而言韧性还是比较强的，如果说我们从度电收入的角度去看的话啊，基本上呃像长电和华能水电呢，它的这个呃度电的同比的度电收入的同比降幅呢，基本上都是在1分钱以内的一个降幅，而雅龙江啊受这种来水来水较少导致的这个优先保这种呃电量较高的这一部分的呃，电价较高的这部分电量的影响呢，它的呃电价同比还是上涨的这样一个趋势，所以我们觉得呢？ 整体而言，呃电价还是在三季度能够保持一个相对来比较平稳，同时呢水电的财务和折旧费用节约呢，也在持续的发生呃呃以及电价呃，电量在这个三季度的边际有所缓解，所以我们觉得整个三季度呢水电板块业绩呢？同比呃二季度呢会有一个啊，同比增速上会有一个边际的回升啊，然后呢，如果说我们掌握27年的话，我们觉得水电在明年呢，还会有一个啊，比较明确的一个修复啊，那这里边核心的点就在于是说啊，一方面27年的时候呢，水电的电价呢也会都与整个火电产业电价回升，这样一个过程有一定程度的一个上呃，一个上行同时呢呃，电量这一块呢，呃在强弱而弥勒的第2年呢，基本上这个来水啊是会相对偏风的这样一个趋势，所以我们觉得抗27年的话呢，水电是一个呃，会是一个啊，比较确定的量价齐升的这样的一个所以我们觉得啊水电呢，至少从目前看呢，会是一个一到2年维度内一个在二季度的业绩的啊，见底的这样一个阶段后续呢会呃，三季度有一个啊相对的弱复苏，然后明年呢会有一个呃强复苏这样一个状态。 然后第三个板块是核电这一块儿啊，核电呢呃，两家公司呢？还是业绩有所分化的啊？像中国核电呢？这个业绩是下滑了接近40%的这样的一个水平。 呃，中国广核呢是有一个啊，百分之呃，15左右的一个业绩增长啊，那我们觉得这个核电的分化呢？其实主要的原因还是在于是说呃一方面呢？他们的不同省份之间这个电价的节奏会有所差异，像广核所在的区域呢？它的辽宁广东呃和这个广西呢都已经出台了这个机制电价，所以说呃它的电价相对于呃核电所在的华东区域呢，相对而言是会同时呢，呃核电呢受到新能源业务的一个拖累啊，它的新能源业务综合汇能这一块呢？ 呃业绩同比已经呃.呃不是业绩的绝对值已经是负的，这样1个状态就是呃呃陷入亏损这样一个状态，所以说呃主要是这个核电改业绩，中国核电的业绩相对弱一点呢，更主要的是呃，这个新能源的一个呃压力以及呢华东区域的电价的相对偏弱，呃，那我们觉得往后去看的话呢？整体来说，呃可能今年的核电呢，往后看还是维持在一个呃这种底部的这样的一个状态，因为往下半年来看和上半年比呢，基本上变化也不会特别大。 啊但我们觉得展望呃呃，展望明年的话呢啊，核电在电价端呢，也是跟水电一样会呃搭乘这种27年火电产业链加上涨的这样的1个便车，同时呢，火核电装机呢也是维持持续增长的这样的一个状态，所以我们觉得从27年开始呢，整个行业的盈利增速啊，会有望呈现出来一个啊啊，徒步的一个企稳处理回升的这样的一个阶段，呃，这是对于呃核电呃，呃而言，那最后对于新能源的呃公司来看的话呢？那新能源二季度的话，整体的一个呃样本公司的规模净利润是下滑了42%左右的这样的一个水平啊，然后呃一季度的时候呢，这个一季同比增速是负25%，也就是说二季度呢？ 是还是同比加速下滑的这样1个趋势啊，那我们觉得这个加速下滑这个趋势呢？可能短期内还是难以呃难以改善的原因，就是在于是说目前气风气光的现象伤态的问题，以及市场化天下的压力呢还都是比较大的，而且短期来看呢。呃还是比较难以缓和的，所以我们觉得呢呃在整个呃相差情况呃难以改善的这样一个情况下同时呢，目前这个装机增速呃至少截止到上半年还是比较快的一个情况下啊，那我们觉得整体而言，呃，在三季度的话呢，新能源的利用率呢？ 和这个市场化电价下行的问题呢？可能还是比较难以解决那整体的呃，新能源样本公司的业绩呢？呃，我们预计还是会处于