天风证券首钢资源2026年秋季策略会纪要

首钢资源2026年中报总结

一、核心业绩情况

• 2026年上半年收入54%升至32亿港元，毛利率44%，净利润46%升至约6亿港元。
• 中期股息10港仙，派息比率87%，年化收益率7%。
• 全年原煤产能目标520万吨，上半年精煤产量提升源于洗出率上升（产品结构改善、煤层夹矸厚度下降）。
• 下半年洗出率指引维持60%，产多少销多少。

二、行业与市场环境

• 2026年煤价稳中有升，五二事故后焦煤价格快速上涨，公司均价1237元/吨，同比升16%。
• 成本端优势，可控生产成本目标维持去年全年水平，中期略升因安全投入增加、焦煤价格上涨带来税费增加。
• 费率随收入上升保持低位。

三、业务与运营情况

• 客户结构多元化，首钢集团仍为大客户。
• 贸易业务处于起步阶段，以焦炭等上下游产品为主，暂不盈利，仅贡献收入。
• 三矿在五二事故后自行停产3天质检，未收到官方停产限产指令，接受多轮安检。
• 山西福山资源获全国五一劳动奖项，公司持续投入ESG获评级机构肯定。

四、重点项目与规划

• 连山郭家沟煤矿备案资源量7亿吨，可采储量约2亿吨，设计产能400万吨，当前处于获取采矿权证阶段，存在滞后。
• 现有三座煤矿无产能合并计划，评估后开采寿命较长。
• 收购煤矿无显著进展，因综合评估后与卖方估值难以匹配，正根据煤价等调整内部评估标准。
• 暂时无A股上市计划，延续高分红政策，具体派息额随经营情况及资金需求调整。
• 希望收购山矿或近期可盈利的矿，而非前景不明的探矿权项目。
• 新管理层延续首钢集团要求，聚焦稳产、稳利润、稳收入，资本配置方向无重大调整，收购事项推进意愿明确。

五、成本与风险相关

• 2026年上半年原煤单位成本上升，部分为一次性（如效益奖），部分为中长期持续性（安全、环保、智能化投入）。
• 公司计划下半年可控生产成本维持2025年全年水平。
• 山西安检趋严、工作面外判人员减少等中长期约束下，单位成本有上行风险，公司目标保持成本控制在行业前列。