券商板块2026年半年报业绩综述：科创投资之外，关注国际业务和财富管理超预期

券商板块2026年半年报业绩综述 投资银行业与经纪业《二季度居民重点增配债基，增配权益仍需观察》2026.08.17投资银行业与经纪业《一二级市场景气共振，港交所基本面稳步向上》2026.07.23投资银行业与经纪业《居民配置仍以固收类产品为主，增配权益待行情催化》2026.07.20投资银行业与经纪业《改革红利持续释放，头部券商持续受益》2026.07.12投资银行业与经纪业《股债提振推升业绩，科创投资贡献弹性》2026.07.12 本报告导读： 上半年券商利润同比增超6成，科创投资、国际业务、财富管理是核心增量，周期基础上凸显成长。 投资要点： 科创投资上，重点项目带来结构性超预期。重点券商H1私募子+另类子合计利润237亿元/同比+509%，利润贡献比重提升至17%。但更多是结构性的利好，重点项目带来部分券商业绩超预期，招商、华安、长江达55%/53%/36%。往后看，项目IPO接续性和折扣率将成为影响盈利持续性的关键。 国际业务和财富管理超预期，周期基础上凸显成长。1）预计跨境衍生品、FICC以及港股投行等业务带动下，国际子成为主要券商业绩的显著带动项。利润同环比高增，中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司同比+104%/157%/77%/57%，环比增速也普遍接近或超越40%；2）从财富管理看，上半年代销收入增速达85%、远超代买的50%，除了私募代销占比提升带来的短期弹性外，更应看到保有量和买方投顾规模的快速增长，财富管理的叙事刚刚开始。 行业格局上，头部竞逐时代持续演绎。当前梯队看越大的券商ROE越高、利润增速越快（前十券商平均年化ROE 13.7%、增速72%），前2家、3-6名之间的竞争进一步利好ROE提升。 投资建议：当前优质头部券商在ROE水平及成长性、估值性价比上均优势显著，推荐国际业务及财富管理双主线，推荐广发证券、中信证券、华泰证券。 风险提示：权益市场波动，宏观复苏不及预期。 目录 1.业绩综述：26H1上市券商调整后归母净利润同比提升62%，Q2单季同环比高增..................................................................................................................32.驱动因素：科创投资、国际业务和财富管理业务是核心增量...................32.1.自营业务：股债双牛叠加科创投资弹性释放，表现超预期.................42.2.经纪&两融业务：beta带动下同比高增，重点关注业态变化..............52.3.投行业务：股权融资边际回暖提振业务表现........................................62.4.资管业务：预计资产管理业务收入同比增长........................................73.行业格局：头部竞逐时代继续演绎..............................................................84.投资建议：推荐国际业务及财富管理双主线...............................................95.风险提示..........................................................................................................9 1.业绩综述：26H1上市券商调整后归母净利润同比提升62%，Q2单季同环比高增 盈利水平历史新高，股债双优下Q2同环比高增。42家券商26H1合计净营收3622亿元/同比+46%，归母净利润1546亿元/同比+62%，其中Q2单季943亿元，同比+82%/环比+55%。 2.驱动因素：科创投资、国际业务和财富管理业务是核心增量 业务线普增，自营（含科创投资、国际业务）和经纪业务是核心增量。拆分业绩增量，H1经纪、净利息收入分别yoy+54%/53%，贡献30%/9%的净营收增长，换手率和两融中枢抬升抵消部分费率下行。自营则受益Q2股债双优、以及部分券商科创投资弹性释放，同比+48%，贡献46%的增长。投行、资管则分别同比+25%、24%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.1.自营业务：股债双牛叠加科创投资弹性释放，表现超预期 26H1券商自营收入量价齐升，收入同比+48%，投资收益率超越近年高位。母子公司收益率的差异、以及扩表能力的分化是两大重点。1）收益率视角：Q2股债双优下收益率超越近年高点，但国际业务、科创投资（依托另类子+私募子）是重要增量、也是核心分化点；2）资产负债表视角：有别于此前固收长牛下的简单扩表，客需、境外成为重要增长点，中信、广发、华泰、中金仍在持续扩表，但多数券商扩表停滞或者已步入缩表区间。 拆解母子公司表现，多数券商高增主要依托科创投资（依托另类子+私募子）、国际业务。1）科创极端牛市下，重点项目带来部分券商结构性弹性。主要券商上半年另类子+私募子合计利润同比+509%，利润贡献达17%，其中招商证券、华安证券、长江证券达55%/53%/36%；2）国际子公司合计利润同比+124%，利润贡献达12%，其中中金公司、中信证券、华泰证券达46%/24%/23%；3）部分券商其余业务也有较快增长，如中金公司、广发证券、中泰证券。 周期基础上叠加成长性，国际业务高增。由于券商国际业务以重资产业务为主，纳入自营业务范围讨论。预计跨境衍生品、FICC以及港股投行等业务带动下，国际子成为主要券商业绩的显著带动项。利润同环比高增，中信、华泰、广发、中金同比+104%/157%/77%/57%，环比增速也普遍接近或超越40%。 2.2.经纪&两融业务：beta带动下同比高增，重点关注业态变化 经纪业务收入同比+54%。26Q2日均股基成交额达33718亿元，同比提升127%、环比提升8%；受益于市场交投活跃而显著改善；考虑到零售费率边际下滑及ETF交易占比提升影响，我们预计整体经纪费率有所下行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 利息净收入同比+53%。市场交投活跃，Q2两融期末余额达29971亿元，较一季度末提升16%，较去年同期提升63%，由于利息支出包含了公司其余业务负债成本、并未同步显著提升，两融业务规模的增长带动利息净收入同比增长超5成。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从财富管理看，上半年代销收入增速达85%、大幅超越代买的50%。当前高增主因高费率的私募代销占比提升带来的短期弹性，同时保有量和买方投顾规模也在快速增长。华泰证券、广发证券、中金公司等财富管理综合服务更强的券商经纪业务增速也有一定体现。 2.3.投行业务：股权融资边际回暖提振业务表现 投行业务收入同比+25%，股权融资边际回暖提振投行业务盈利。上半年A股IPO规模、同比+151%，我们预计股权融资边际回暖提振投行业绩。债券承销规模则同比提升20%，但结构性压力预计形成一定拖累。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.4.资管业务：资产管理业务收入同比增长 资管业务收入同比+24%。26Q2券商资产管理规模延续小幅提升；受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，公募管理费率呈下降趋势。预计受益市场活跃下净值增长，上市券商资管业务同比双位数增长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业格局：头部竞逐时代继续演绎 从26H1业绩增长驱动看，头部券商与中小券商的成长能力已体现较大分化，头部券商业务增长结构相对平衡、稳健，中小券商聚焦经纪及方向性自营。最核心的差别在于自营业务的稳定性。大中型券商自营无论是因为风控管理更为严格、投资风格更为稳健，还是因为客需转型持续收益率相对稳健，整体收入贡献保持相对稳定、伴随扩表可实现自然增长；但中小券商在展业模式上更为激进，导致自营收入贡献波动较大。此外，在资管、投行改革进行背景下，大中型券商更具优势，26H1收入增量贡献更明显，中小券商则依旧承压。 受益于更均衡的增长，头部券商累计增速较整体更优，Q2单季环比增速则在高基数上与整体相近（Q1市场波动对中小券商冲击更明显）。ROE情况看，行业前十券商H1平均年化ROE达13.7%，区别于以往牛市，优质头部券商ROE水平和成长性的优势在H1均得以凸显。头部券商中，中信建投、中信证券、广发证券ROE稳居前列，中金公司凭借业务结构锐度重回第一梯队，招商证券受益科创投资提升明显。 4.投资建议：推荐国际业务及财富管理双主线 当前优质头部券商在ROE水平及成长性、估值性价比上均优势显著，推荐国际业务及财富管理双主线，推荐广发证券、中信证券、华泰证券。随着行业进入头部竞逐时代，几家头部券商在国际业务、客需自营甚至财富管理的优势都得以逐步体现，ROE水平及成长性优势验证，继续推荐。 5.风险提示 权益市场波动，宏观复苏不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构