煤炭26中报总结系列：多角度财报解析—五宗“最”

煤炭26中报总结系列：多角度财报解析—五宗“最” 谁是““现金王”？自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年~2022年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，2026年初至今煤价趋势上行，部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至2026H1末： 增持（维持） ➢账面净现金排行前5的是：陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际。➢“账面净现金/2026H1年化归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5的是：晋控煤业、潞安环能、中煤能源、陕西煤业、山煤国际。 谁的““负债低”？根据国家统计局数据，截至2026H1末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为61.0%，同比增长0.5pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体： ➢“资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、陕西煤业、中国神华、潞安环能。 ➢为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，““资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、陕西煤业、上海能源、开滦股份。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 谁的“家底厚”？➢2024年末至2026H1末，““专项储备”净增额前五分别为：中国神华、 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 陕西煤业、兖矿能源、伊泰B股、平煤股份。截至2026H1末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源、伊泰B股。2026H1末公司“专项储备”与2026H1年化净利润比值前五分别为：兰花科创、甘肃能化、恒源煤电、潞安环能、平煤股份。2026H1末公司“专项储备”与2026H1年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、恒源煤电、淮北矿业、中国神华、兰花科创。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢2024年末至2026H1末，““预计负债”净增额前五分别为：中国神华、兖矿能源、恒源煤电、伊泰B股、淮北矿业。截至2026H1末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、中国神华、兖矿能源、中煤能源、淮北矿业。2026H1末公司“预计负债”与2026H1年化净利润比值前五分别为：兰花科创、恒源煤电、平煤股份、上海能源、淮北矿业。2026H1末公司“预计负债”与2026H1年化煤炭产量比值前五分别为：恒源煤电、淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 谁的““力力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与““净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放力力越大。位于前列的依次为：昊华能源、淮北矿业、伊泰B股、恒源煤电、山煤国际。 相关研究 1、《煤炭开采：年涨幅"坐三望一"》2026-08-302、《煤炭开采：全球动力煤价格创两月新高，欧印供需扰动驱动市场走强》2026-08-303、《煤炭开采：印度煤炭进口结构向冶金煤倾斜，动力煤依赖度下降》2026-08-24 谁是“分红王”？ ➢近3年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、伊泰B股、中煤能源；➢近3年累计现金分红比例前五分别为：伊泰B股、广汇能源、中国神华、盘江股份、冀中能源；➢2025年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、中煤能源、兖矿能源；➢2025年现金分红比例前五分别为：伊泰B股、上海能源、中国神华、昊华能源、平煤股份； 投资建议：煤炭或成下半年市场核心胜负手。对于当下及未来行情的判断，理解此前我们所述的四个观点至关重要：（1）不是所有的事都能“以史为鉴”；（2）当你理解了上层态度，了解了督查手段，复产不及预期（产量下滑之大，持续时间之长），便是理所当然；（3）越往后，缺口体现越为明显，现货引领期货；（4）在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产或是唯一的结果。 ➢我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，参考目前现货价格，我们预计9月或进一步上调，其业绩有望在Q3得到显著释放。 重点关注淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。➢“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际。➢煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。➢年初我们推出““海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。 内容目录 1.谁是“现金王”？..........................................................................................................................................42.谁的“负债低”？..........................................................................................................................................53.谁的“家底厚”？..........................................................................................................................................74.谁的“力力大”？........................................................................................................................................125.谁是“分红王”？........................................................................................................................................146.投资建议：煤炭或成下半年市场核心胜负手..................................................................................................16风险提示.........................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：样本煤企账面净现金（亿元，截至2026Q2末）.................................................................................4图表2：样本煤企账面净现金/2026H1年化归母净利（截至2026Q2末）........................................................4图表3：样本煤企“资产负债率”排行（截至2026H1末） ..............................................................................5图表4：样本煤企“资本负债率”排行（截至2026H1末） ..............................................................................6图表5：2024年末至2026H1，“专项储备”净增额排序（亿元）...................................................................8图表6：截至2026H1，“专项储备”排序（亿元）.........................................................................................8图表7：26H1末公司专项储备/26H1年化净利润.............................................................................................9图表8：26H1末公司专项储备/26H1年化煤产量（亿元/万吨）.......................................................................9图表9：2024年末至2026H1，“预计负债”净增额排序（亿元）.................................................................10图表10：截至2026H1，“预计负债”排序（亿元）.....................................................................................10图表11：26H1末公司预计负债/26H1年化净利润.........................................................................................11图表12：26H1末公司预计负债/年化产量-26H1............................................................................................11图表13：样本煤企利润释放力力（亿元）.....................................................................................................12图表14：样本煤企利润释放力力排行............................................................................................................13图表15：近3年，样本煤企现金分红情况（亿元）.......................................................................................14图表16：2025年样本煤企现金分红情况.....................