煤炭2025中报总结（二）：多角度财报解析

多角度财报解析——煤炭2025中报总结（二） 谁是“现金王”？自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年~2022年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然2024年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至2025H1末： 增持（维持） ➢账面净现金排行前5的是：中国神华、晋控煤业、中煤能源、潞安环能、陕西煤业。 ➢“账面净现金/2025H1年化归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5的是：晋控煤业、潞安环能、中国神华、中煤能源、开滦股份。 谁的“负债低”？根据国家统计局数据，截至2025H1末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为60.6%，同比增长0.7pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体： ➢“资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、中国神华、上海能源、恒源煤电。➢为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，““资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 谁的“家底厚”？ ➢23年末至25H1末，“专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、平煤股份、甘肃能化。截至25H1末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。25H1末公司“专项储备”与25H1年化净利润比值前五分别为：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。25H1末公司“专项储备”与25H1年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢23年末至25H1末，“预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际。截至25H1末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。25H1末公司“预计负债”与25H1年化净利润比值前五分别为：平煤股份、上海能源、淮北矿业、山煤国际、潞安环能。25H1 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 末公司“预计负债”与25H1年化煤炭产量比值前五分别为：上海能源、淮北矿业、陕西煤业、开滦股份、恒源煤电。 相关研究 谁的“潜力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、中国神华、中煤能源。 1、《煤炭开采：业绩触底望迎改善》2025-08-312、《煤炭开采：印尼取消矿产销售限价》2025-08-303、《煤炭开采：重申我们强调的2个观点》2025-08-24 谁是“分红王”？ ➢近3年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能；➢近3年累计现金分红比例前五分别为：中国神华、冀中能源、广汇能源、兖矿能源、山西焦煤；➢2024年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰B股；➢2024年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、伊泰B股、盘江股份、中国神华； ➢静态股息率前五分别为：伊泰B股、广汇能源、冀中能源、平煤股份、山煤国际。 投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢观点一：“反转，不是反弹”； ➢观点二：年底煤价或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业；重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。 内容目录 1.谁是“现金王”？..........................................................................................................................................42.谁的“负债低”？..........................................................................................................................................53.谁的“家底厚”？..........................................................................................................................................74.谁的“潜力大”？........................................................................................................................................125.谁是“分红王”？........................................................................................................................................146.投资建议：业绩触底望迎改善.......................................................................................................................16风险提示.........................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：样本煤企账面净现金（亿元，截至2025Q2末）.................................................................................4图表2：样本煤企账面净现金/2025H1年化归母净利（截至2025Q2末）........................................................4图表3：样本煤企“资产负债率”排行（截至2025H1末） ..............................................................................5图表4：样本煤企“资本负债率”排行（截至2025H1末） ..............................................................................6图表5：2023年末至2025H1，“专项储备”净增额排序（亿元）...................................................................8图表6：截至2025H1，“专项储备”排序（亿元）.........................................................................................8图表7：25H1末公司专项储备/25H1年化净利润.............................................................................................9图表8：25H1末公司专项储备/25H1年化煤产量.............................................................................................9图表9：2023年末至2025H1，“预计负债”净增额排序（亿元）.................................................................10图表10：截至2025H1，“预计负债”排序（亿元）.....................................................................................10图表11：25H1末公司预计负债/25H1年化净利润.........................................................................................11图表12：25H1末公司预计负债/年化产量-25H1............................................................................................11图表13：样本煤企利润释放潜力（亿元）.....................................................................................................12图表14：样本煤企利润释放潜力排行............................................................................................................13图表15：近3年，样本煤企现金分红情况（亿元）.......................................................................................14图表16：2024年样本煤企现金分红情况.......................................................................................................15图表17：样本煤企2024年现金分红对应静态股息率.....................................................................................15 1.谁是“现金王”？ 自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年~2022年所经历的超级景气周期），煤企历史负