中金财富云会客厅 对话建信基金：投资策略与理念分享

发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心投资理念与过往复盘 1. 李颖芳（建信基金首席固收策略官）：二十余年从业秉承绝对收益理念，复盘2022年主观判断疫情快速过去，股票仓位偏高、债券久期偏短，导致年度净值为负；2022年924市场拐点突现，仓位偏低为当时最大风险，反思需以大概率事件构建组合，不能凭主观叙事投资 2. 程广飞（建信基金多元资产投资经理）：认同924市场超预期，从业十余年见证投资者理财理念从刚兑信仰、收益率导向，到价值投资、景气投资，再到关注资产配置、保本需求的成熟转变 二、投资原则与工具建议 1. 投资者原则：逆人性（人声鼎沸时少参与）、分散化（按风险偏好配置，如固收加的二八/三七开）、分散方向；工具以定投为主，摊平成本匹配A股震荡市特点2. 李颖芳补充：固收加组合可降低回撤，避免追涨杀跌，认可定投、分散策略三、宏观与大类资产分析 1. 新旧经济转型温差：旧经济（地产）转型难、新经济（科技等）占比不足，导致旧经济体感偏冷新经济体感偏热，转型阵痛是必经之路 2. 债券投资：转型期经济增速下滑、央行宽松降息，利好债券；理财产品短久期需不断再投资导致收益率下行，债券基金长久期在降息环境中价格上涨；当前短久期债基是存款替代，长久期债基可对冲权益下跌，性价比虽下降但仍具配置价值 3. 权益投资：股债性价比看ERP（股权风险溢价）、股息率分位数；当前经济结构性分化，宏观与估值需分行业分析，高景气行业可容忍估值泡沫，低估值高景气行业可左侧布局 4. 科技股调整：2025年7月调整源于海外AI资本开支担忧、国产大模型追赶、海外科技厂商降价，8月财报验证云收入高增速后修正；看好国产AI链（国内资本开支起步晚、模型性价比高），回避纯蹭概念标的 5. 资源品投资：从周期股转为安全溢价的长周期资产，地缘冲突下资源需自主可控，估值逻辑从周期品转向类公用事业品 四、固收加策略与组合管理 1. 收益来源：债市若下行空间有限，以票息为主；若经济复苏，转向短久期获票息；权益端控制仓位，通过打新、阿尔法选股、红利资产增强收益 2. 红利与科技配置：科技具进攻性，红利具防守性，组成杠铃策略平抑波动 3. 行业与个股集中度：单一行业不超25%，个股不超5-6%，前十大重仓不超50%，兼顾分散与机会把握 4. 仓位区间：债券不低于80%（通常配100%），权益5%-20%（最低5%为监管与留敏感性，最高20%控回撤，极端市场需调整） 五、2026年下半年市场展望 1. 债券市场：经济增速4.5%-5%，降准降息概率各半，十年国债收益率1.6%-1.8%，以票息为主，红利类资产具类固收属性2. 权益市场：震荡慢牛，关注盈利驱动的公司，看好国产科技、资源品、红利资产，寻找产业景气+估值合理的标的 六、投资人生感悟 1. 李颖芳：投资需信念与耐心，时间会证明价值2. 程广飞：敬畏市场、信奉企业成长与个人成长、牢记为投资者负责的责任 二、音频原文（转写） 中金财富成就格局人生 呃，各位直播间前的小伙伴们，大家晚上好。欢迎来到由中金财富打造的中国五联中国行云会客厅晚上的节目。然后我是今天的主持人闫白玉。呃，今天呢，我们邀请到了两位嘉宾，呃，他们是建信基金高级基金经理兼首席固定收益策略官李颖芳女士，建信基金多元资产部投资经理程广飞先生。 他们来到我们的视频播客，与我们的投资者进行交流。呃，欢 欢迎两位，也希望给大家打个招呼吧。各位直播间的小伙伴们，大家晚上好，我是来自建信基金的李颖芳。各位来自直播间的小伙伴们，大家晚上好，我是来自建信基金的陈光飞。 嗯，那么李颖芳女士呢？是两千年就职于大成基金管理公司。2005年加入了建信基金。现任建信基金 资深基金经理兼首席固定收益策略官。 拥有多年的债券基金管理经验。呃，管理的产品呢，多次获得债券基金奖。陈广飞先生是 中科院计算所硕士。呃，有十四年的证券从业经验。 十年的投资管理经验。2022年。六月加入的建信基金啊管理。全管理责任有限公司 呃，那么任多元。 呃，投资部投资经理先后管理九支。一对多的专户产品。先后就职于中金公司。光大证券。 国都证券。呃，上海博通投资 呃。担任了研究员和投资经理。呃，两位嘉宾呢，就是今天呃，也是来到直播间与大家 呃，交流。 呃，那么我第一个问题啊，先给到我们这个。呃，林女士。啊，我们这个嘉宾。呃，您其实就是入行时间也很久了，有二十多年了。 啊，那么两千年呢？当时您刚刚入行的时候，当时公募基金其实还是 嗯 刚刚起步的一个年代啊。呃，那个时候公募基金对大多数来讲的话，其实还是比较陌生的一个行业。呃，当时您是什么样的机缘？ 啊，走入这个公募基金这个行业呢。其实这个行业当时对我来说也相当的陌生。ええ。呃，能入这个行业也是一种机缘巧合。 当时我的师姐在大成基金工作。大成基金当时管理的呢，全部都是封闭式基金。但是呢，在试点开放式基金的工作。呃，他需要招募大量的人来做这一块。 呃，我就去面试了。整个面试的过程呢，是相当的友好。然后我发现这个公司的氛围呢。也非常的开放。 跟在 大学 差不多就是研究氛围也比较浓。呃，所以我就加入了。嗯，这么一一做就是二十多年了，一做二 十多年了哈。那么当时您是？ 要先从研究员做起，还是？直接担任了投资的这个呃，不不不不不，其实那个是弯道才做到投资的。嗯，刚开始谁是个非常非常的小白，呃，从那个 市场部做起，从了解。什么是开放式基金？ 什么是托管？什么是清算？什么是估值？呃，整个流程呃都摸了一遍，因为当时那个行业也比较新嘛，对，没有人之前做过，所以说您要。 也是跟着公司脚步，是一从头开始做啊。那么那段经历的话，就是您觉得对后续的 呃，您的这个 呃，管理投资有没有呃比较大的一个 就是帮助，或者是说您那段的积累对您。的贡献您。能做个评判吗？ 我我觉得最大的体会可能还是来自于 就是。呃，你在做投资的过程中，有人按照自己的节奏。发现自己的的特长和兴趣 呃，怎么说呢？呃，我其实在市场部做了一段时间之后呢，又去了产品开发。 还去了金融工程。这两个岗位的过程中呢，我就发现我对债券投资 还是比较感兴趣的。所以呢，到了建信呢，我就直接入职的是债券研究岗。建信做了两年债券研究之后呢，就走向了投资的道路。 就整个过程呢，对于现在的年轻人来讲呢。呃，就不那么常见了，因为现在这个行业已经比较成熟了。但是正因为这种曲折的过程呢。就导致了你在投资的过程中，你也是一个。 不疾不徐的一个节奏，然后呃，希望找到自己的一个 擅长的部位 然后呢。呃，通过这精耕细作的一个研究。呃，找到自己的一个就是尽职的呃，一个一个把握的一个节奏，嗯，而且具备了不同的一个视角啊，因为现在可能 行业比较成熟，像您说的就是他的这个职业路线的发展。就是和您当年相比的话，可能更 能不能说更快，或者是说更对通胀会更快，或者说很多时候。 比如说给你一个研究稿，他不可能。有的孩子可能他会觉得。他自己不太喜欢，但是呢。给你更换的余地没有那么大，因为这个行业相对成熟了。 在我们那个时候就会给你很多的。是的机会，所以我我觉得这个不太可比了。明白。那您从业这些年的话呢？ 其实整个的中国市场，包括A股还有债券的话呢。呃，这个都经历了好几个大的周期啊。呃，我特别也想就是好奇的是，就在您的视角之下呢。就有没有哪一次市场的这种转折？ 呃，就是您是事前没有想到的。呃，然后呢？因为现在我们每次 在经历这个周期的这个变化的时候，都说啊这次不一样啊，这个我们都经常听说这句话了。那事后复盘的话，其实市场也会教给我们一些新的经验教训啊。 那哪一次就是您觉得就是就是没有想到，完全没想到，您能分享一下吗？呃，其实这二十多年来，就我的确经历了很多次的大大小小的周期。呃，复盘来看呢，我觉得有两次我没有做的太好一次。现在是2022年，那是唯一一年呢。 我的这个年度的净值出现了负值。嗯，呃，回想一下当初原因是在哪呢？因为那一年是疫情的第二年。我主观的觉得呢，疫情这个事情它总之都会过去的。 嗯，那么无论股市和债市，应该为这一短期会要过去的事情定价。所以呢，在那一年里边，呃，我的股票的仓位暴露得相对高了一点，然后债券的久期呢短。的点其实那一年因为呃经济其实是受疫情影响蛮大的，是是呃，但是我就是主观的觉得这个事情很快要过去的。所以那一年市场其实是相当熊的，但是呢由于我债券的保护度不够，后来我我我想这个事情呢，就是说我还是太主观了，就是市场不会为你主观所想的那个场景来走，嗯，不会只是按你所认为的那个故事走。 我们做投资所要做的是你要为多长。顶多概率事情来构建自己的组合，这样的话呢，投资者才不至于在这种情况下出现这个亏损。这个是复盘的，就是我我印象比较深的一件。另外一个呢，是就是九二四，因为九二四之前的市场是相当熊的，那么在我的就是大类资产配置框架里边，肯定是要这个就是股票仓位相对低，然后用债券来保护股票，你那那部分股票。 的一个可能出现的亏损。但是924来的太突然了。导致就说呃，那几个交易日就是我没有跟上市场。这背后的原因呢，我自己想了想，其实就说。 当时股债性价比达到了极致的一个情况下。仓位低就是你最大的风险。事后复盘就以后碰到同样的事儿，当一个市场走向极致的时候，反而 你应该想的是。如你如何，你虽然无法判断拐点。 但是你要想，如果拐点来的时候。你是否能够有有足够的一个准备？有有足够的这个，就是有筹码能够跟上，因为那个时候。那个呃 你最大的风险已经不是最大的风险，反而是你你仓位过低，是的，是的，嗯。 那这两次其实。都是我们一起。经历过的，您说起来这个呢，我的印象还是比较深刻的啊。呃，一次是您。 呃，一开始那个二一年左右是吧，二二年，二二年。第二次是九二四，这个是最近的一次。那么程总这方面有没有对过去市场的一种感悟？其实我的呃，如果说超出意外的，确实是跟李总呃相近啊，确实是九二四的这个底部，嗯，跟以往像一八年、一九年初的时候，然后包括像呃一六年的熔断底，其实它非常的都不一样。 嗯，不一样在于从二二年到二四年，其实是从宏观角度讲出了很多政策，但是呢，整个宏观又直。持续下行市场呢，又属于一个相对持续悲观的时候。但是它的拐点你是基本上无法判断。但是那一次呢，又出现了第一次央行通过设定一些货币政策开始下场支持股票的回购。 是O K，那个程总啊，就是您日常其实接触的这个客户啊，还有渠道比较多，因为之前也是经经历过这个专户的呃管理嘛，可能也有些和客户的沟通啊之类的。那么其实投资者呢，他在经历这些 市场事件的时候也发生了比较大的一些变化。嗯，最早呢，一开始可能就是不知道用什么工具进行啊投资理财，后来呢，现在几乎人人都在呃把理财当做一个生活必备的一个事项啊。就是您感受最深的这方面的这个变化，咱们从投资者这块来看呢，是什么样的一个感觉？ 其实我从业做投资也是接近十来年时间，正好也是一五年底的时候去接触到很多普通的。百姓的一个开始买基金的过程。嗯，当然一五年底的时候呢，跟现在的环境还是差异比较大的。当时老百姓理财是有一些朴素的理 念，在但是那个时期呢，又有像整个信托的这种高收益率，甚至当年的刚兑这个信仰还是依然存在的。 嗯，然后还有像P TWO P的一些这种高收益的理财，但是大家对于背后的你的资产的质量其实是关注都很低的。嗯，大家关注就是。收益率导向。然后当时去。 买基金的这个。呃，趋势也好，大家对于这部分的认识还是比较浅的。但是随后呢，进入第二阶段。像。 整个转折点其实一六年到一七年。然后这两年呢，其实市场发生了比较大的变化。就是沪深三百指数。一六年、一七年连续两年其实。 都是正收益的。然后当时呢，整个价值投资的理念也是第一次。呃，从主动权益的这种公共机构开始向老百姓去做普及。然后老百姓其实也认识到。 原来。基金是可以实现。稳定的一些收益的，而且能通过持有一些优质的。白马的这种龙头型的资产，然后去赚到一个企业成长的钱。 那这个时候其实 整个老百姓的理财的观念开始发生一些变化诶，是不是？通过可以买基金来去实现一些理财的增值保值。嗯 然后，随后。其实就发生了一