国金公用中报行业精讲 如何看待绿电

一、核心要点

1. 绿电行业上半年延续承压态势，营收同比降6.7%，规模净利润同比降40%，Q2单季同比降43.3%。
2. 业绩下降影响因素权重：营业成本提升占54%，风电增值税即征即退取消（其他收益影响）占39%，营业收入（量价）影响占17%。
3. 电价底部已现，年内对业绩扰动减小，后续电量改善及特高压建设待观测。
4. 预计2026年绿电净利润降幅较2025年扩大，2027年或企稳，2028年或正增长。
5. 当前资本开支放缓，上半年新增风光装机均1-2GW，仅华电新能新增5.5GW。

二、投资线索

1. 关注低估值、高ROE标的，风电及港股便宜标的为重点。
2. 港股龙源电力：上半年业绩降20%多，PB不足0.5倍，重视绿电资产长期价值。
3. A股福能股份：PE约10倍，福建优质风资源，海风项目投产业绩有保障。

三、风险与关注

1. 绿电电量消纳压力仍存，可再生能源补贴后续进度待观测。
2. 政策落地及行业需求变化可能影响绿电板块业绩复苏节奏。

四、中报业绩分析

1. 业绩表现：延续承压态势，受电价下降、风资源消纳压力等因素影响，营收和净利润均下降。
2. 因素分析：营业成本提升、风电增值税即征即退取消、营业收入下降是主要影响因素。
3. 现金流量：投资现金流净流出732亿，同比下滑近20%；经营现金流同比上涨15.7%，主要依托补贴发放节奏提前。

五、后续展望

1. 业绩预测：2026年绿电净利润降幅预计扩大，2027年或企稳，2028年或正增长。
2. 政策支持：国家持续发布绿电消纳政策，如绿电直连、临滩园区、算电融合等。
3. 投资策略：建议关注低估值、高ROE标的，如港股龙源电力和A股福能股份。

六、风险提示

1. 电量消纳压力和补贴进度不确定性。
2. 政策落地和行业需求变化影响。