长江通信：海外算力云业务 Backlog 攀升，高速光连接加速铺开

长江通信：海外算力云业务 Backlog 攀升，高速光连接加速铺发

一、AI 核心要点

1. 云商 AI 投资回报确定性较高：海外云商出租算力（扣除自身模型支出后）回本周期约 2-3 年（硬件）、3-4 年（全项目），阶段性投资回报有保障。
2. 云商在手云计算合同（Backlog）充足：2026 年二季度约为 2.3-2.5 万亿美元，可覆盖扣除自身模型支出后的资本开支，供需匹配。

二、关键数据

1. 模型公司 2026 年底变现规模预计：全市场 2500-3000 亿美元，头部两家占比超 70%。
2. 单 G 瓦算力建设成本：英伟达集群约 500-600 亿美元，谷歌等超融合集群低于 400 亿美元。
3. 单 G 瓦算力租赁价格：英伟达集群 200 亿美元以上，非英伟达集群不到 200 亿美元。
4. 全球云商资本开支（CAPEX）：2026 年约 8000-9000 亿美元。

三、风险与关注

1. 核心风险：模型公司投资回报不及预期，将影响 AI 产业发展持续性。
2. 阶段性压力：云商前期资本开支大，或出现自由现金流转负情况（如 2026 年二季度谷歌、Meta 自由现金流为负，亚马逊有所改善）。

四、后续关注点

1. 模型公司新发布动态及各类 AI 应用（企业级 AI、Copilot、Agent AI、物理 AI）的变现落地情况。
2. 高速光连接技术演进及市场需求释放节奏。

五、研究结论

• AI 产业发展主要风险在于模型公司投资回报，云商阶段性问题在于前期资本开支较大，但投资回报确定性高。
• 高速光连接作为核心上游方向，随着算力需求升级，光通信资本开支占比将显著提升，预计 2028 年达 10%、2030 年达 15%。
• 未来可能新增需求包括内存池化、Scale-in 等，将进一步推动光通信市场增长。