丸美生物盈利水平短期波动，渠道结构加速调整

核心观点与关键数据

丸美生物2025年年报及2026年一季报显示，公司2025年营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润2.47亿元，同比下降27.63%。2025Q4及2026Q1归母净利率分别为0.33%、11.46%，毛利率分别为72.76%、73.82%，销售费用率分别为63.63%、53.82%。

分产品来看，2025年眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别同比增长21.04%、26.99%、16.54%、-0.18%。2026Q1眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别同比增长15.87%、-0.97%、23.06%、-4.58%。丸美双胶原系列和小红笔系列表现稳健，四抗焕亮系列水乳表现亮眼。

短期盈利水平波动

2025Q4及2026Q1毛利率波动，主要由于引流品销售占比提升及派样纳新投入加大。公司聚焦优质达播和自播，投放效率有望提升。

盈利预测及投资建议

预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.21亿元、3.82亿元、4.45亿元，对应PE 32.0X、26.9X、23.1X。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅度波动。