2026年半年报点评：收入同比+22%，业绩符合预告，海外代理调整影响短期盈利

2026年半年报点评：收入同比+22%，业绩符合预告，海外代理调整影响短期盈利 2026年09月04日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩简评：业绩符合此前预告。公司实现收入114.99亿元（预告114.50-115.50亿元），同比+22.4%；期内利润9.57亿元，同比+5.6%；剔除汇兑的经调整净利润12.22亿元，同比-1.7%。单Q2收入58.11亿元，同比+17.0%；期内亏损2.92亿元，主因对人工智能行业有限合伙企业投资的公允价值未实现亏损5.97亿元；还原后26Q2剔除汇兑的经调整净利润5.88亿元，同比-10.5%。 市场数据 收盘价(港元)18.84一年最低/最高价18.16/50.90市净率(倍)1.96港股流通市值(百万港元)22,872.54 ◼毛利率受关税退税提振，直营与IP投入推升销售费用率：26Q2毛利率45.3%，同比+1.0pct，其中关税退税贡献约1.2pct。26Q2剔除SBC的销售及分销开支占收入27.0%（上年同期23.2%），同比+3.8pct；26H1费用率上行主要来自直营店折旧摊销及租金、推广广告及IP授权费用增加。26H1剔除汇兑的经调整经营利润率14.2%（上年同期16.5%）；分业务看，加盟与代理业务经营利润率仍在30%以上，直营业务为负低个位数、收入占比由25H1的22%升至25%，是影响集团利润率的主因。 基础数据 每股净资产(元)8.32资产负债率(%)65.65总股本(百万股)1,214.04流通股本(百万股)1,214.04 ◼内地收入延续较快增长，“腾笼换鸟”与IP运营成效延续：26Q2中国内地MINISO收入32.22亿元，同比+22.9%，26H1内地同店实现中个位数增长。截至26H1期末内地门店4,665家，年初至今净增97家；内地会员约1.30亿名，同比+31.0%，贡献当地销售额的77.4%。公司指引2026全年国内净开店100家左右。 相关研究 《 名 创 优 品(09896.HK)： 名 创 优 品2026年一季报点评：26Q1收入同比+29%，“腾笼换鸟”大店战略成效显现》2026-05-28 ◼海外收入增速放缓，代理门店延续净减：26Q2海外MINISO收入21.18亿元，同比+9.1%（26Q1为+21.9%），26H1海外同店GMV同比录得低个位数下降。分地区看，26H1北美收入同比+37.0%、同店实现中个位数增长；拉丁美洲收入同比-11.9%而GMV同比+8.5%，我们判断系代理商订货节奏放缓所致。26H1期末代理门店2,410家，年初至今净减41家，公司指引26H2海外门店净减50-70家；26H1海外库存周转273天（上年同期214天）。 《名创优品(09896.HK)：2025年业绩公告点评：Q4收入同比+33%超指引上限，利润符合业绩快报》2026-04-02 ◼TOP TOY增速放缓，持续丰富自有IP矩阵：26Q2 TOP TOY收入4.70亿元，同比+16.9%（26Q1为+51.4%）；截至26H1期末门店365家，公司指引2026全年净增40-50家；公司表示TOP TOY正稳步推进全球门店拓展并不断丰富自有IP矩阵，未来将继续优化产品供应、提高运营效率。 ◼盈利预测与投资评级：公司指引26H2集团收入同比高个位数增长、2026全年中双位数增长，但随着海外代理市场的门店调整，短期收入及利润率承压。综上，我们将2026-2028年Non-IFRS归 母 净 利 润 预 期 由32.2/35.1/37.3亿 元 下 调 至23.1/30.5/31.7亿元，对应同比-20%/+32%/+4%，对应Non-IFRS PE为9/7/6倍（截至2026年9月3日收盘）。考虑公司回调已经反映盈利下修、估值低和现金回报率较高，以及造成盈利下修的代理市场调整是阶段性事件，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费需求不及预期；海外门店扩张及汇兑波动风险；海外代理渠道收缩及库存周转放缓风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn