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国泰海通轻工 仙鹤股份研报核心内容有哪些？
该研报显示，仙鹤股份上半年销售额同比增长约6%，销售量同比增长超10%，毛利率提升明显，现金流健康。研发费用同比增3000万，财务费用因利息费用化及转债赎回后续将改善。公司2025年四季度至2026年8月将投放近20万吨特种纸、60万吨浆，广西二期、湖北基地年底投产，总部聚焦高端产品，四川基地四季度启动建设。广西基地月均稳定盈利2000万，湖北基地亏损收窄，特丰基地卡纸产能利用率55%，聚焦液体包装纸，河南基地上半年盈利约1000万。
特种纸赛道行业发展趋势如何？
特种纸行业正经历快速发展，电解电容纸全球供不应求，国内能供应企业少，仙鹤股份9月将投产先进生产线，市场正从买方转卖方，毛利率约30%，高端产品毛利率可达50%以上。热敏纸、转运纸上半年涨价超预期，预计旺季将价稳量增。HNB烟草用纸国内已供中烟，国外切入英美等烟厂供应链，随烟厂本土化采购需求增长。海外布局方面，柬埔寨基地计划2026年4月投产，总产能12万吨，面向海外市场，规避反倾销，主打热敏纸等竞争力强的品种，为国内造纸业首个海外生产基地。
研报重点分析了仙鹤股份哪些业务进展？
研报重点分析了仙鹤股份的电解电容纸业务，该业务全球供不应求，公司9月将投产先进生产线，预计10月获客户认证，毛利率约30%，高端产品毛利率可达50%以上，后续将布局海外原材料合作。此外，热敏纸、转运纸上半年涨价超预期，公司通过控量稳价，预计旺季将价稳量增。HNB烟草用纸方面，公司国内已供中烟，国外切入英美等烟厂供应链，近期将参加多个海外行业展会，关注HNB技术标准落地进展。
当前特种纸市场现状如何？
当前特种纸市场呈现供需不平衡态势，电解电容纸全球供不应求，国内能供应企业少，仙鹤股份作为其中之一，市场地位稳固，正从买方转卖方。热敏纸、转运纸价格上半年上涨超预期，公司通过控量稳价，预计旺季将价稳量增。HNB烟草用纸国内已供中烟，国外开始切入国际供应链。公司各基地产能规划有序推进，广西基地稳定盈利，湖北基地亏损收窄，特丰基地聚焦液体包装纸，河南基地表现稳健。海外市场方面，柬埔寨基地计划2026年投产，规避反倾销风险。
研报提示了哪些风险？
该研报提示，仙鹤股份研发费用同比增3000万，财务费用虽将改善但短期仍存在压力。产能扩张迅速，广西二期、湖北基地年底投产，四川基地四季度启动建设，需关注产能爬坡及盈利能力稳定问题。电解电容纸、热敏纸等业务受原材料价格波动影响较大，需关注成本控制。海外市场拓展初期，柬埔寨基地面临当地政策及市场开拓风险。HNB烟草用纸技术标准尚未完全落地，存在技术路线不确定性。公司各基地运营效率及协同效应仍需持续观察。