药明合联(02268.HK)2026年中报点评：业绩持续中高速增长，产能扩张提速

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·医疗服务 业绩持续中高速增长，订单储备充足。公司2026年上半年实现营收37.01亿元（+37.04%），归母净利润8.19亿元（+9.87%），Non-IFRS经调整归母净利润10.27亿元（+37.43%）。截至2026年6月30日，公司未完成服务订单19.98亿美元（+50.35%）；项目管线持续向后期阶段推进，正在进行的iCMC项目328个，其中PPQ项目21个，商业化项目2个，为后续业绩增长奠定了坚实的基础。 证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价71.10港元总市值/流通市值90167/90167百万港元52周最高价/最低价85.50/43.50港元近3个月日均成交额527.05百万港元 持续深耕前沿技术，WuXiTecan-2™载荷连接子技术平台达成对外授权交易。公司持续升级WuXiDARx™与WuXiPayload-Linker™两大专有平台，2026年2月与EarendilLabs签署WuXiTecan-2™平台的授权协议，潜在对价总额达8.85亿美元，其中2个项目已进入iCMC阶段；2026年8月又与一家欧洲生物科技公司签订授权转让协议，授权组合进一步扩大，技术平台价值加速兑现。 产能全球布局，持续扩张。1）新加坡基地：mAb/BCM3和DP4产线于2026年8月实现GMP放行，BCM4将于2026年末实现GMP放行，海外一体化生产能力逐步兑现；2）无锡基地：XPLM1L2建设持续推进，计划于2026年末/2027年初实现GMP放行，制剂新产线DP5和DP6分别计划于2027年上半年和2028年上半年实现GMP放行；3）江阴基地：XPLM2建成后载荷连接子总产能将达3-5吨/年；4）东曜药业：公司于2026年3月底完成对东曜药业的收购，签署三年期CDMO总服务协议，推动服务能力的整合拓展。公司规划2026—2030年投入近80亿元资本开支，为在手订单的持续交付提供坚实保障。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：汇率风险；研发风险；地缘政治；行业景气度下行风险。 《药明合联（02268.HK）--2024年报点评-业绩高增长，全球化战略驱动长期成长》——2025-05-09《药明合联（02268.HK）-抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物生产开发》——2024-11-06《药明合联（02268.HK）--2024年半年报点评-业绩、订单强势增长，产能持续提升》——2024-09-09 投资建议：业绩、订单强势增长，维持“优于大市”评级。产能快速扩张，项目拓展提速，考虑到公司充足的在手订单，上调2026—2027年盈利预测、新 增2028年 盈 利 预 测 ， 预 计2026/2027/2028年 公 司 归 母 净 利 润为20.50/28.09/37.00亿元（2026/2027年原值19.15/26.02亿元），同比增速38.50%/37.02%/31.68%，对应PE=37.7/27.5/20.9。 业绩持续中高速增长，订单储备充足。公司2026年上半年实现营收37.01亿元（+37.04%），归母净利润8.19亿元（+9.87%），Non-IFRS经调整归母净利润10.27亿元（+37.43%）。截至2026年6月30日，公司未完成服务订单19.98亿美元（+50.35%）；项目管线持续向后期阶段推进，正在进行的iCMC项目328个，其中PPQ项目21个，商业化项目2个，为后续业绩增长奠定了坚实的基础。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 持续深耕前沿技术，WuXiTecan-2™载荷连接子技术平台达成对外授权交易。公司持续升级WuXiDARx™与WuXiPayload-Linker™两大专有平台，2026年2月与EarendilLabs签署WuXiTecan-2™平台的授权协议，潜在对价总额达8.85亿美元，其中2个项目已进入iCMC阶段；2026年8月又与一家欧洲生物科技公司签订授权转让协议，授权组合进一步扩大，技术平台价值加速兑现。 产能全球布局，持续扩张。1）新加坡基地：mAb/BCM3和DP4产线于2026年8月实现GMP放行，BCM4将于2026年末实现GMP放行，海外一体化生产能力逐步兑现；2）无锡基地：XPLM1L2建设持续推进，计划于2026年末/2027年初实现GMP放行，制剂新产线DP5和DP6分别计划于2027年上半年和2028年上半年实现GMP放行；3）江阴基地：XPLM2建成后载荷连接子总产能将达3-5吨/年；4）东曜药业：公司于2026年3月底完成对东曜药业的收购，签署三年期CDMO总服务协议，推动服务能力的整合拓展。公司规划2026-2030年投入近80亿元资本开支，为在手订单的持续交付提供坚实保障。 盈利预测 假设前提 公司是全球领先的专注于生物偶联药物领域的一体化CRDMO企业，截至2026年6月末未完成服务订单19.98亿美元（+50.35%）。基于充足的在手订单及产能持续扩张，我们上调2026—2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，我们的盈利预测基于以下假设条件： IND前项目：截至2026年6月末，公司累计执行的药物发现项目1325个、临床前项目166个。预计2026—2028年IND前项目收入分别为34.54／45.59／60.18亿元，同比增速37.50%／32.00%／32.00%。 IND后项目：截至2026年6月末，公司累计执行的临床I期项目105个、临床II期 项目25个、临床III期项目30个、商业化项目2个。预计2026—2028年IND后项目收入分别为48.57／66.14／83.37亿元，同比增速41.50%／36.20%／26.00%。 其他收入：预计2026—2028年其他收入分别为2.67／2.81／2.95亿元，同比增速5.00%／5.00%／5.00%。 产能扩张：公司规划2026—2030年投入近80亿元资本开支，为在手订单的持续交付提供坚实保障。 综上所述，我们预计公司2026-2028年营业收入为85.78/114.53/146.49亿元人民币，同比增速38.39%/33.52%/27.90%，2026-2028年归母净利润20.50/28.09/37.00亿元，同比增速38.50%/37.02%/31.68%。 风险提示：汇率风险；研发风险；地缘政治；行业景气度下行风险。 投资建议：业绩、订单强势增长，维持“优于大市”评级。产能快速扩张，项目拓展提速，考虑到公司充足的在手订单，上调2026—2027年盈利预测、新增2028年盈利 预 测 ， 预 计2026/2027/2028年 公 司 归 母 净 利 润 为20.50/28.09/37.00亿 元（2026/2027年原值19.15/26.02亿元），同比增速38.50%/37.02%/31.68%，对应PE=37.7/27.5/20.9。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032