国泰海通商社黄金珠宝投资框架：从渠道走向品牌

发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2024年我国珠宝市场总规模超8000亿元，黄金品类占比超75%，为核心赛道；行业竞争要素经历牌照（初期）、渠道（中期）、品牌（当前）的变迁，2024年起呈现分化趋势，产品差异化、品牌力成为关键 2. 行业发展分阶段特征：1982年放开黄金配销催生老凤祥等品牌；2003年取消黄金审批后进入十年高增期，2008-2012年周大福等港资加速扩店；2013-2019年增速降至年化3%，行业步入成熟期，C20从21%提升至24%；2020年后金价上涨驱动需求，2024年起头部渠道龙头份额下滑，产品差异化品牌占优的企业（如特百股份、潮宏基、老铺黄金、周大福等）份额增长 二、投资线索 1. 产品与品牌端：2023年起产品迭代加速，如老铺黄金出圈、周大福冰钻系列、潮宏基真金泛华系列、周生生鱼语文化系列等，金镶钻品类获加盟商超预期反馈，开启新的产品周期 2. 估值维度：黄金珠宝龙头正常估值在10-20倍PE，老铺、潮宏基等曾达25倍PE，当前处于历史偏低水位；类比海外，奢侈品龙头估值显著高于渠道驱动型，国内珠宝龙头具备定价权与估值溢价潜力 3. 业绩表现：2024年Q2行业承压，潮宏基、周生生仍实现正增长；Q3头部企业表现好于行业，周大福金镶钻同店高增；后续需关注9月秋季订货会、国庆旺季等节点的消费景气度三、风险与关注 1. 金价波动或影响消费决策，尤其是首饰类需求2. 传统渠道龙头产品转型滞后，份额存在进一步下滑的风险3. 行业内产品同质化竞争仍存，需警惕品牌力较弱的中小品牌对市场的挤压 二、音频原文（转写） 欢迎接入界面财经电话会议系统，请输入参会密码，并以井号键结束。您已成功加入会议。嗯。Baby.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。THE MEETING IS READY TO START。PLEASE REMAIN ON THE LINE。我一定继续等。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remai n on the line. 嗯。嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. 然后。Please remain on the line. 嗯。 嗯。嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. fees remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍安后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Pleaseremain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain onthe line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。我一定。 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 我陪你。嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。THE MEETING IS READY TO START。PLEASE REMAIN ON THE LINE。我给你。 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。Baby. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请您稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。thanks foryour participation，the meeting is ready to start。 Please remain on the line. 嗯。我一定。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。Baby.感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。THE MEETING IS READY TO START。PLEASE REMAINON THE LINE。 嗯嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 我一。嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。嗯嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。我心。嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。 嗯。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容。仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。 国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，摄影有风险。投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。呃，各位领导晚上好。 今天我会汇报一下黄金珠宝的一个行业研究框架。嗯，主要论述的是从渠道走向品牌的一个估值变迁过程。那首先就是我们。呃，进行一下黄金珠宝行业历史发展的一个复盘吧。 哦，从这个规模或者品类的结构来看。啊，2024年我国珠宝市场的整体销售规模大概是8000多亿元人民币。那其中黄金就占到了六千多亿。呃，其他的品类基本上都在。 呃，一千亿，甚至是以下的这样的一个级别。所以从整个品类的结构上来讲。黄金是一个绝对的这个核心品类。那从历史这个我国黄金珠宝发展的一个情况来看，呃，这个核心的竞争要素以及说竞争格局，行业的偏好是发生了几次比较明显的变化。 那首先是二十世纪末期，那这一期间其实是行业发展相对初期，逐步放开了民间交易。一方面从一九四九年开始，国内经营买卖由中国人民银行统一管理，那到一九八二年，国家是正式放开 开了黄金配销的政策啊，所以在一九八二到一九八五年期间，像老庙、老凤祥、菜百等这个一批品牌，或者他们的前身是陆续获批开始销售黄金首饰。到一九九三年，黄金定价由固定转浮动，那黄金配售价格与国际市场定价一致啊。 所以早期是一个我们目前所熟知的一些老字号品牌呃的这个经营时间相对会比较长啊。那在这个行业发展初期，其实它的核心竞争要素主要是牌照的。一个优势。那个二十一世纪初 呃，这个2022年上海黄金交易所电力以及2003年。 央行开始逐步取消黄金生产、加工、批发以及收购、零售等审批的这个环节。呃，这个我国的黄金珠宝市场进入了十年高速成长。yeah 呃，一直延续到2012年左右。那那在这个阶段，就是传统的老字号品牌。 以及一些港资龙头开始加速的去拓展内地市场的这个门店。啊，包括像老凤祥是 在这个2008年左右，率先实现这个内地门店突破1000家。啊，那零九到一二年左右，这个以周大福、周生生六福为代表的港资品牌。也开始加速去布局了内地市场。 那这个阶段来讲。呃，首先牌照优势仍然存在，因为这个老字号具备比较强的品牌基础。那其次，渠道优势开始逐步显现啊，因为头部品牌开始通过加速扩店的方式去抢占份额。啊，那到这个一三年到一六年这段时间。 嗯，因为这个经历了初期这个金价的一个快速下跌，然后抢金潮的一个发生。哦，所以整体这个需求是有一定的波动。那在叠加在这一时期，我国的这个整体GDP增速放缓。国家经济发展进入了新常态。 嗯，所以整体来看，就是行业的这个增长是逐步降速的。从这