国泰海通商社：景区投资框架分享

这份研报主要分享了景区投资框架，分析了旅游需求的韧性及行业特征，指出旅游需求仍具韧性，行业呈现量增价跌特征，景区间经营差异有望进一步放大。同时，报告强调了投资需重点关注客流、转化能力及利润兑现，并分析了暑期需求及长线游的发展趋势。此外，还提出了景区研究的核心壁垒和重点跟踪指标，如资源导向型、经营权与配套独占型、运营能力领先型等优质景区核心壁垒，以及客流、有效经营天数、承载能力、变现能力等关键指标。最后，报告还复盘了典型景区案例，如长白山、三峡旅游、峨眉山、黄山等，并提出了投资观点与配置建议，建议关注估值合理、资源禀赋强、现金流稳定的公司。

景区行业未来的发展趋势主要体现在以下几个方面：首先，旅游需求仍具韧性，但消费决策更谨慎，二季度出游人次同比增4.8%，但人均花费同比降4.5%。其次，景区间经营差异有望进一步放大，优质景区凭借资源禀赋和运营能力将获得更多市场份额。此外，暑期需求韧性较强，7月民航旅客量同比增3.7%，燃油费回落或支撑长线游发展。最后，景区研究需重点关注客流、转化能力及利润兑现，以及有效经营天数、承载能力、变现能力等关键指标。

研报重点分析了多个景区案例，包括长白山、三峡旅游、峨眉山、黄山等。长白山的核心逻辑在于其冰雪资源的稀缺性以及交通改善带来的客流增长，叠加滑雪复购属性，获得估值溢价。三峡旅游则通过布局新高端游轮产品，抢占高端产品赛道，市场提前演绎新项目空间。峨眉山、黄山等景区则受益于交通改善和项目增量，成为市场关注重点。这些案例展示了不同类型的景区发展路径和投资机会。

当前景区市场的现状表现为旅游需求韧性，但行业呈现量增价跌特征。2026年上半年国内旅游人次34.63亿，同比增5.4%，但人均花费927元，同比降13.3%。消费趋势显示，二季度出游人次同比增4.8%，但人均花费同比降4.5%，消费决策更谨慎。同时，暑期需求韧性较强，7月民航旅客量同比增3.7%，创历史新高。景区间经营分化可能加剧，需持续跟踪利润兑现情况。这些数据反映了景区市场的整体动态和发展趋势。

研报提示了景区市场面临的风险，主要包括以下几个方面：首先，燃油费、天气等扰动因素仍会影响景区客流及消费，这些外部因素可能导致客流波动和收入变化。其次，景区间经营分化可能加剧，部分景区可能面临经营压力，需持续跟踪利润兑现情况。此外，八月起将重点披露景区客流数据，后续需关注相关高频数据变化，这些数据可能影响市场预期和投资决策。这些风险提示提醒投资者需谨慎评估景区投资风险。