国泰海通商社40讲 贵金属价格与珠宝板块机会研究框架

这份研报分析了黄金珠宝行业的阶段化特征，指出2024年以来格局分化加剧，核心竞争要素从牌照、渠道转向产品与品牌。报告回顾了行业演变过程，从早期以牌照为核心竞争优势，到2002-03年上金所建立后转变为渠道竞争，再到逐步呈现产品与品牌为王的竞争要素。此外，报告还探讨了金价持续新高推动的需求分化，投资类高工艺饰品品类增长，传统克重类黄金首饰需求下滑的现象。监管趋严利好合规头部品牌及传统渠道龙头，依托产品优势的品牌如老铺黄金、潮宏基等实现市占率提升。报告还分析了行业集中度变化，指出2024-2025年黄金珠宝行业集中度出现下行趋势，头部品牌逐步放弃下沉市场，转向一二线城市高端市场。

黄金珠宝行业呈现阶段化特征，2024年以来格局分化加剧，核心竞争要素从牌照、渠道转向产品与品牌。早期以牌照为核心竞争优势，2002-03年上金所建立后，竞争要素转变为渠道，再到逐步呈现产品与品牌为王的竞争要素。金价持续新高推动需求分化，投资类高工艺饰品品类增长，传统克重类黄金首饰需求下滑。监管趋严利好合规头部品牌及传统渠道龙头，依托产品优势的品牌如老铺黄金、潮宏基等实现市占率提升。2024-2025年黄金珠宝行业集中度出现下行趋势，头部品牌逐步放弃下沉市场，转向一二线城市高端市场。

研报重点分析了金价与行业增速的关联性，指出金价上涨对行业增长总体呈正向驱动，消费者买涨不买跌。报告回顾了不同阶段的表现，如2000年初期至2013年行业规模快速增长，2013年金价下跌引发抢金潮，2014-2019年行业增速放缓至3%左右，近两年行业规模增速稳健，主要依靠价增实现增长，量上呈现K型分化，高端黄金增长显著，金条消费量持续增长。此外，报告还分析了企业经营模式与金价影响，指出金价对毛利率弹性差异，直营模式、按克黄金占比高、采用先进先出法核算存货的企业，金价上涨时毛利率弹性更大；加盟模式、采用指定外部供应商模式、一口价黄金占比高的企业，毛利率受金价影响较小。报告还探讨了上游原料采购、销售模式、对冲策略等内容。

当前黄金珠宝市场呈现阶段化特征，格局分化加剧，核心竞争要素从牌照、渠道转向产品与品牌。金价持续新高推动需求分化，投资类高工艺饰品品类增长，传统克重类黄金首饰需求下滑。监管趋严利好合规头部品牌及传统渠道龙头，依托产品优势的品牌如老铺黄金、潮宏基等实现市占率提升。2024-2025年黄金珠宝行业集中度出现下行趋势，头部品牌逐步放弃下沉市场，转向一二线城市高端市场。金价上涨对行业增长总体呈正向驱动，消费者买涨不买跌。行业规模增速稳健，主要依靠价增实现增长，量上呈现K型分化，高端黄金增长显著，金条消费量持续增长。

研报提示的风险主要集中在金价波动对行业的影响。金价上涨对行业增长总体呈正向驱动，但金价波动也会对企业的毛利率产生影响。直营模式、按克黄金占比高、采用先进先出法核算存货的企业，金价上涨时毛利率弹性更大；加盟模式、采用指定外部供应商模式、一口价黄金占比高的企业，毛利率受金价影响较小。此外，上游原料采购和销售模式的不同也会导致企业在金价波动中的风险承受能力不同。部分公司不进行对冲，完全依赖市场波动，这也可能带来一定的风险。因此，投资者在关注行业增长的同时，也需要关注金价波动带来的风险。