营收扣非稳增，手工小笼包新店型加速落地

巴比食品(605338) 股票投资评级 买入|维持 营收扣非稳增，手工小笼包新店型加速落地 l事件 公司发布 2026 年半年报，实现营收/归母/扣非 8.52/1.35/1.06亿 元 ， 同 比 +2.03%/+2.28%/+4.50% 。 单 Q2 营 收 / 归 母 / 扣 非4.72/0.87/0.64 亿元，同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。 l投资要点 小笼包新店型加速落地，团餐结构优化。Q2 单季营收在去年外卖高基数下仍保持正增长。分渠道看，特许加盟业务实现收入 6.31 亿元，同比增长 3.00%，仍是收入主要支撑，截至上半年末，加盟门店总数 5869 家，较年初净减少 40 家，半年度关店率 7.3%，Q2 净减少 21家，门店汰换节奏平稳。手工小笼包新店型上半年累计开业 380 家。单店表现方面，我们测算下 Q2 平均单店有小个位数下滑，在去年同期高基数下符合预期。团餐业务收入 1.95 亿元，同比小幅下滑 2.1%，主要系公司主动清退边际贡献为负的客户、优化客户结构所致。 公司基本情况 毛利率创近五年高点，扣非净利率延续提升。Q2 毛利率 30.41%，同比提升 2.17 个百分点，主要原料价格下降带来成本红利，盈利能力持续改善。费用端保持稳健，H1 销售费用率 4.18%，同比上升 0.22个百分点；H1 管理费用率 7.50%，同比上升 0.34 个百分点，主要因手工小笼包新店型扩张期前置投入及运营人员增加所致。H1 扣非净利率 12.43%，同比提升 0.29 个百分点，延续改善趋势。原材料成本率下降有效抵消新增人员成本，叠加费用管控精细化和规模效应释放，全年扣非净利率有望保持稳步提升。 最新收盘价（元）18.95总股本/流通股本（亿股）2.40 / 2.40总市值/流通市值（亿元）45 / 4552周内最高/最低价33.46 / 16.90资产负债率(%)18.5%市盈率16.62第一大股东刘会平 展望下半年，新店型加速放量，团餐恢复可期。手工小笼包新店型开店有望提速，全年保底目标确定性较强，冲刺目标可期。随着新店型占比提升，新开门店陆续进入成熟期，单店收入有望逐步改善。当前新店型仍处于加盟商认知培育期，明年开店速度有望大幅提升。团餐业务经过客户结构优化调整后，下半年有望逐步恢复增长。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com l盈利预测与投资建议 我们预计 2026-2028 年营业收入分别为 19.54/21.61/24.34 亿元，同比+5.11%/10.61%/12.64%。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.88/3.24/3.77 亿元，同比+5.63%/12.23%/16.49%。对应当前股价 PE 分别为 16/14/12 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 新店型拓展不及预期；原材料价格波动；团餐业务恢复不及预期；行业竞争加剧。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号，玺萌大厦南塔邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048