国金商社周观点：中报季落幕消费进入低预期博弈窗口

一、核心要点

• 中报季落幕，消费板块整体表现不佳，但市场接受度尚可，部分公司因低预期出现超预期表现。
• 整体谨慎乐观，关注Q4贝塔机会与Q3/Q4业绩拐点。
• 重点推荐板块：黄金珠宝（老铺黄金）、跨境电商（安克创新等）、酒店（锦江酒店等）、餐饮（古茗、小菜园等）及教育、出海相关标的。

二、各板块细分逻辑

1. 黄金珠宝

• 老铺黄金中报受金价影响小于同行，直营模式无加盟商库存，金价反弹时弹性大。
• 当前估值约9倍，预计Q3/Q4或同比微增，建议重点推荐。

2. 跨境电商

• 整体符合预期，安克创新超预期，二季度营收增29.1%、利润增83%，关税退税贡献部分利润，毛利率升1-2个点。
• 全年估值不到20倍，持续推荐。
• 三季度业绩有望延续拐点，下半年持续关注。

3. 餐饮茶饮

• 行业分化明显，古茗通过茶咖合一、早餐烘焙对冲外卖补贴退坡，门店增速下调但仍长期看好。
• 蜜雪调整SKU，处于1-3年调整期。
• 小菜园是质价比典范，翻台率高、会员体系优化，看好后续复苏。
• 推荐古茗、小菜园、百胜中国、海底捞。

4. 酒店

• 上周高端酒店RevPAR增5.5%，全国口径增7.7%，暑期需求后移，中秋国庆双节定增速高，供给增速回落。
• 锦江酒店二季度RevPAR降2.35%，但收入增2.7%、利润增22%，加盟业务、境外减亏、费用优化驱动，积极推荐。
• 首旅酒店收入降4.9%、利润增6.8%，收入结构优化，建议关注。
• 中秋国庆出行预订火热，酒店板块后续需求回升确定性强。

三、音频原文要点

• 中报季消费板块整体表现不佳，但市场接受度尚可，部分公司因低预期出现超预期表现。
• 重点看好黄金珠宝、跨境电商、酒店、餐饮及教育、出海相关标的。
• 老铺黄金受金价影响小于同行，直营模式无加盟商库存，金价反弹时弹性大。
• 安克创新二季度营收增29.1%、利润增83%，关税退税贡献部分利润，毛利率升1-2个点。
• 古茗通过茶咖合一、早餐烘焙对冲外卖补贴退坡，门店增速下调但仍长期看好。
• 小菜园是质价比典范，翻台率高、会员体系优化，看好后续复苏。
• 锦江酒店二季度RevPAR降2.35%，但收入增2.7%、利润增22%，加盟业务、境外减亏、费用优化驱动。
• 首旅酒店收入降4.9%、利润增6.8%，收入结构优化。
• 中秋国庆出行预订火热，酒店板块后续需求回升确定性强。