国盛通信：中报视角看光模块备货与液冷板块机会

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心结论 1. 光通信板块：行业景气度未现AI算力见顶，光板块具备全球最高性价比，持续超配光模块与无源器件。 2. 液冷板块：二季度为业绩拐点，三季度或迎基本面驱动行情，重点关注龙头公司。 二、投资线索 1. 光模块备货指标：以预付款加存货（剔除发出商品）为储备指标，行业备货力度空前，头部厂商备货规模更大，库存可覆盖约半年生产，龙头潜在可交付模块超2800万只。 2. 无源器件：配置比例极低，筹码出清充分，三四季度业绩或持续上行，存在估值修复与行情反转机会。 3. 液冷板块：二季度业绩环比修复，预付款大幅增长、应收账款未扩张，需跟踪三季度交付节奏，重点关注海外订单多的龙头公司。三、风险与关注 1. 全球宏观因素、美联储政策可能导致市场筹码波动，短期或存在调整。2. 光芯片等上游供应链仍紧缺，可能影响交付进度。3. 液冷板块短期反弹后需警惕追涨风险，需等待业绩验证。 四、后续关注点 1. 光模块厂商三季度交付情况与订单增长。2. 无源器件厂商业绩持续性。3. 液冷行业三季度与四季度的业绩落地情况。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国盛通信十点谈预付款里的发货密码，从中爆看光模块的交付储备。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户。会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断。 具体请参见完整版的研究报告。经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。好的，会议秘书能听到吗？ 哎，老师可以的，您听讲好的好的。那个各位投资朋友，大家晚上好，参加国盛通信的十点谈每周的周例会哈。那么本周呢，因为正好是这个中报的一个结束期啊，那么 呃，市场关注度比较高的这个中报的情况，到目前为止也基本上告一段落了。那么 所以第一点呢。 呃，我们在本周的这个周例会上，就整个中报情况做了一个总结啊。那么可能过往大家会去总结整个行业的营收啊、利润、毛利率、净利率、费用率等等之间的变化啊。但是我说呢，就是本着这次的这个中报，其实能总结的东西也不多啊，就是 呃，好的行业其实还是光对吧？这个行业好不好的，这个传统的。 比如说面向运营商市场的业务，其实还是 看不到起色啊，就所以这个事情我觉得市场已经完全pricein了。所以我们就做了一个比较有趣的研究。我们就从预付账款和存货里面去分析了一下整个光模块公司储备的子弹。あ。 因为大家知道，就是整个供应链紧缺的这个情况，其实在整个三季度依然没有得到缓解。那么虽然说他没有像呃一季度一样说这个影响到头部公司的发货。但是你要能拿到足够量的核心的。芯片和器件依然是很有挑战性的一个事情。 啊，所以呢，我们觉得所有的企业站在同一个起跑线上，因为不可能有人会帮你去付预付款的。啊，预付款这个事儿肯定是你自己要去整合供应链。对吧，然后呢，现在预付款这个事情还不是你有钱就能付得出去的。啊，就是你要有足够好的整个供应链关系，上下游的这个供应伙伴关系。 你才能买到，比如说像D S P啊、C W光源啊，包括M S A P啊等等这些东西哈。所以这个本身是对供应链的一个考验。所以我们就把整个报表里面做了一个拆分啊，因为你的预付账款是代表你已经付出去的钱。另外呢，存货里面还有一部分是代表你已经。 买了以后方。哎，没有用的。对吧？那这部分的量。 到底能够有多大的占比的变化，包括能支持你多少个月的发货，是下一阶段其实关注的一个核心的一个内容，核心的一个内容。所以我们把这个指标做了一个 啊，统计跟研究啊，回头我们组的这个高丹雨桐会跟大家仔细的拆解一下这一部分的这个。啊，报表的一些表现，包括我们的一些具体的一些研究的拆分和数据。啊。 那么第二点呢，就是对整个行业啊，对整个产业上来看呢，我觉得近最近的两周时间，其实整体都处于一个调整期。那个这个调整期呢，并不是因为基本面带来的调整，而是因为筹码结构，包括一些宏观因素。带来的调整。啊，所以这个其实还处在一个比拼耐心和信仰的一个阶段。 啊，很多朋友问我说说这个基本面上什么时候能够见底？啊，我说基本面本来就没有下滑和来见底的这个说法。啊，所以 啊，我觉得并不是因为光的这些公司基本面的影响，而是因为在过去的三个季度当中，整个买的人太多了。啊，那么正好的这个。 这个切换的一个一个一个一个位置上啊，包括美联储的一些决议。啊，包括整个北美宏观的一些叙事，其实多多少少我们在过去两周里面也大家反复讲到了这些。变化。那么这些其实产生了一个。 共振啊，那么实际上站在基本面上来看，我们觉得未来两三个季度，无论是光模块还是我们前两周提的比较多的无源器件。都是一个积极向上的一个态势，就整个态势都没有问题。都没有问题。那问题就是市场如何来消化这样的利空。 到底是靠跌幅来消化，还是靠时间来消化，还是靠一些额外的政策性的利空来消化？每个人的 的视角其实都是不一样的。其实。街道。 都是不一样的。那么所以说上周五出现了这个整个这个比较比较这个这个这个。弱的走势。有些朋友也来问。 啊，我说这个其实市场都在等周五晚上的一些发言，对吧？当然周五晚上整个美股走的也不好。啊，所以这个其实对市场来说会有一轮会有一些波动啊，但这些波动你说到底是好还是中长期来看，它会加快整个市场的筹码的出清的。当然，短期说你需要忍受一些波动的影响。 那这些东西其实都跟基本面是没有关系，我觉得未来两个季度我们还是会秉持之前的一个投资策略。就大光依然是稳健上行的一个过程。无源器件走过了一个从零到一的一个季度的环比变化，二季度其实是第一个季度。三季度整个的变化会更加明显。 啊，那么这些方向基本上还是按照我们前期演绎的方向去走的。那么第三个就是我们在上周的下半周，其实跟市场提示的就是关于液冷。这些基础设施建设的板块，美国的基建板块。因为美国目前整个的基建的进度需求是很大的。 是很大的。那么这个里面市场可能会归结为缺电。那么对于美国新型的机械设厂厂商来说，其实电 夜冷。包括其他的各种各样的这个模块化数据中心，我们是认为叫预制模块这种交付。 它其实是一站式的。所以都会涉及。那么当然在上周，因为大家看到英威克的业绩出现了一些拐点，包括森林环境啊，包括高栏啊。未来在整个的液冷上也会有一些这个也看到一些整个积极的变化啊。 所以这些我觉得对液冷板块来说是一个推动，那么通过液冷板块我们 窥见整个基础设施建设的这个全貌，应该还是在快快速推进的。只是说每个公司参与的这个尺度和参与的方法是不一样的。啊，这个需要是自下而上的去做研究。因为整个北美市场对于呃基础设施建设的这个要求，尤其是说地缘政治上的一些考量还是很多的。 还是很多的啊，所以这个我觉得是第二个维度市场需要去做考量的事情啊。但是本身这个行业在二季度是出现了一个基本面的一个向上拐点的，这个是不容否认的啊。所以我觉得这个是第二个。所以在当前这种环境下呢，我们在战术上会选择一些。 有阿尔法的这种赛道。但是核核心的我们觉得像易中天这些公司。如呃，如果不能恢复 呃，前进的状态的话，那么对所有细分赛道的估值都会有一定的压制。啊，但是呢，从相对收益来看，假设你啊第二季度上筹码这个本身又相对比较轻。 另外呢，就是二季度的整个业绩有一个向上的明显的拐点，这还是我们去选择细分赛道的一个核心依据啊，核心基本面依据对。所以整体的观点大概是这样子啊，所以回头我们组的这个同事会就具体的问题做一些展开，对。哎，好的。呃，惠敏只能听到吗？ 爱科的老师，您请讲。哎，好的，好的。我接着跟他再更新一下我们。具体的一些。 关于整个行情的一个观点。啊，那因为从 呃，八月份以来，一方面是中报陆续都落地了。都落地了啊，然后大家看到无论是 几个核心标的的啊，像徐昌新医生添福。啊，包括一些上游的无源器件。 在整个二季度的表现，整体看下来其实都是比较乐观的。啊，都是比较乐观的啊。那最近从我们 跟踪到的七八月份的销量的情况来看。目前对于三季度啊，以及 订单层面上蔓延到明年的情况。 都是可持续的一个向上增长的。状态啊状况啊，所以这个是。呃，我们想跟大家强调的第一个点就是 整体的行业景气。或者说是。 这个股票的贝塔目前看其实是在增强的。啊，是在增强的啊，就他没有出现。他一直所谓的担心AI算力的。见顶啊，或者是 呃。 等等，诸如此类的一个利空的情况没有出现。啊，整体的行业景气还是在加强的，还是在加强的。那第二个呢，就是最近很多人还是会关心宏观。啊，无论是关于关心这个 这个这个美联储还是关心AI的资本开支啊等等这些。 叙事层面的影响啊，这个我记得在前两年也。也出现过，而且我觉得跟现在的状况也没有太大的本质区别。啊，就是。呃，我们是觉得就是 他这个东西不是宏观影响AI。 啊，而是AI会未来会影响宏观。啊，因为AI是一个改变生产力的东西，它不是一个单个的细分行业。ahyeah. A I加是可以加到每一个行业上的，你可以加到头顶，可以加到医疗，可以加到教育，加到金融。所以。 实际上，他对每个行业产生影响的。同时就是在对宏观产生影响。啊，所以 我们认为其实 嗯，某些 从宏观角度去对AI的 投资做的判断，其实是本末导致的。啊，其实本末倒置的就是不是宏观影响AI，而是AI影响宏观。 所以真正 这几年我们认为。决定AI投资的。去世或者是。股价的表现呢？ 大部分的层面上，不是由宏观来定价的。啊，而是由产业来定价的。啊，所以这个事情我们认为 那更多的还是从产业趋势去出发。啊，所以当前我们还是基于对整个 呃，行业状况的情况啊，去继续推荐整个算力硬件的板块啊。 那这个是第二个。那第三个呢，就是目前从 光的这个角度啊，为什么我们现在觉得在全球的硬件可投资的范畴里边，光当前仍然是具备最高性价比的？啊，就是你把 美股、韩国台股、日股、A股、港股，所有的这些股票市场都加在一块儿啊，你去投资AI硬件。我们认为光通信的这个方向，或者说光互联这个方向。 就当前仍然。最具备性价比的投资方向。啊，因为 第一个是光的当前的资本开支占比足够低。足够低。 啊，也就意味着它的上行空间足够大啊，现在只有五个点。啊，未来有机会到二十个点。在什么资本开支的比例里。而且这个提升其实是个必然的趋势。 啊，是个必然的趋势。就是。一定不会只有五个点的资本开支占比。啊，但是未来你说它提升到十个点、二十个点还是三十个点？ 那可能需要。边走边看去这个动态观察。所以当前。我们认为在整个算力硬件的赔率里边，光是足够高的。 光是足够高的。啊，那核心换到。这个回到几个大票层面上，在估值层面上也有优势。啊，你放到全球里边，现在。 易中天的几个核心标的的估值也是有优势的。啊，所以。我们当前首先对于整个光是给予一个。这个持续的超配的推荐的评级。 啊，那最后重点讲一下，就是我们这两周。仍然一直在重点强调的就是无缘七点的板块。啊，五元器件的板块，那基于 这个短中期的角度来看的话，第一个 无源器件在。当前的持仓里边。 啊，是极低的一个配置。啊，因为大家目前在光这个层面上的配置。之前主要集中在有研测啊，有研测啊，就包括了光引擎、光模块、光芯片。这些方向。 啊，在无源头的配置是。极低的啊，那这个我们认为会有一个再平衡的过程。啊，就是。之前的无缘的配置比例低呢，某种程度上反映了之前在整个 光模块的方向里边，无缘的器件的业绩。 是不太稳定的。是不太稳定的。啊，就他的业绩现在会有很大的波动。啊，一个季度好，一个季度坏，它不像有缘的公司呢。 基本上他不太会出现环比往下掉的情况。啊，基本上都是维持一个。持续环比上升，比较符合行业发展状况的一个。这个这个季报啊，那无缘我们认为会从今年二季度开始。 连续好几个季度。啊，甚至很长一段时间。你能看到很多的核心公司。啊，单纯依赖无缘的这个业绩。 啊，能出现很明显的持续上行。啊，这个我们觉得会在后面。对于整个市场的预期，包括资金的 这个我流入的情况是会持续强化的。是会持续强化的。 啊，因为二季度只有一个季度的业