通信行业研究：光模块估值性价比凸显，同时关注交换机与液冷板块

通信周观点

1. 光模块：关税问题影响较小，估值性价比凸显。AI拉动光模块迭代速度，1.6T光模块预计2024年第四季度开始批量出货，2025年第一季度上量。海外云厂商资本开支持续增长，利好光模块板块，EPS端有望继续快速提升。新技术如硅光、CPO、LPO等推动行业发展。
2. 服务器：英伟达反垄断调查利好国产芯片厂商，2025年国产算力/通信芯片起量加速。华为AI服务器迭代更新，带动市场需求扩张。英伟达下一代GB200系列服务器预计2025年量产，利好国内代工企业。
3. 交换机：AI加速交换机迭代升级，2025年进入1.6T时代，高速率交换机占比提升，带来产品均价及毛利率提升，行业快速发展。
4. 液冷：AI行业快速发展加速液冷时代来临。液冷技术壁垒高，单千瓦价值量高，英伟达NVL36/72机柜预计2025年批量出货，市场空间广阔。国内厂商正加速出海步伐，未来成长空间广阔。

核心数据更新

• 运营商数据维持稳健增长，10月营业收入同比增长2.01%，新兴业务收入同比增长6.77%。
• 10月光模块出口数据同环比增长，1-10月累计同比增长68.21%。
• 2025年海外云厂商需求预计持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。
• 物联网行业需求缓慢恢复，2024年Q2蜂窝模组出货量同比增长11%。

投资建议与估值

通信板块攻守兼备，海外及国内AI发展带来周期中的强成长性。建议关注海外算力市场发展对光模块、服务器代工板块的带动；国内算力市场发展对服务器、交换机、光模块、通信AI芯片、液冷板块的带动。

风险提示

AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。