国盛通信十点谈 我们为什么选择无源和液冷赛道

核心观点

• 无源器件和液冷赛道选择理由：
  • 两个赛道均出现业绩上行拐点，市场预期明显上行。
  • 筹码结构相对较好，反弹占优。
  • 各有各的行业阿尔法，无源器件在CPU/NPU BOM成本占比提升和技术迭代中受益，液冷在北美基建狂潮中重要性凸显。
• 无源器件：
  • 增速将超越行业平均水平，下周光博会可直观感受。
  • 重点推荐东田微、恒东光、太辰光等公司。
  • 大光基本面良好，强者恒强逻辑不变，估值具备性价比，筹码问题将逐步改善。
  • 无源器件反弹并非仅因筹码，业绩反转和未来趋势变化是关键，具备持续性行情。
• 液冷：
  • 当前选择逻辑转向缩圈找确定性，关注三季度业绩兑现。
  • 代工链看重渠道能力和代工稳定性，系统集成商看重系统能力、质量管控、客户关系等。
  • 液冷不受Capex影响，渗透率提升空间大，到2028年增速翻倍以上。
  • 未来1-2季度，液冷是AI大基建中最容易验证的方向，关注订单、拉货节奏和利润增速。
  • 强烈推荐依维克、森林环境、高澜股份、同飞等公司。
• 模块化：
  • 模块化板块值得关注，头部公司加大模块化能力，将重塑产业链。
  • 中国企业在液冷代工链有机会。

关键数据

• GPT-6模型能力全面提升，尤其在编程和3D模型构建方面。
• 美股算力板块在非农数据超预期后承压，但核心方向大涨。
• 英伟达给出指引，明年增长70%，估值15倍以下。
• 光模块价格明年将非常好，需求大于供应。
• 液冷在Capex中占比不到7%，2028年渗透率提升空间大。

研究结论

• 无源器件和液冷赛道具备长期投资价值，短期反弹并非偶然。
• 大光估值具备性价比，筹码问题将逐步改善。
• 无源器件反弹有基本面支撑，具备持续性。
• 液冷投资逻辑转向找确定性，关注订单和业绩兑现。
• 液冷是AI大基建中最容易验证的方向，未来空间广阔。
• 模块化板块值得关注，将重塑产业链。