长江宏观：厄尔尼诺如何放大天然气价格弹性

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 当前需关注厄尔尼诺的原因：厄尔尼诺强度及概率提升，或影响全球通胀，同时当前市场在科技配置外需寻找新投资逻辑 2. 本次厄尔尼诺情况：强度或超3度（百年一遇级别），持续时间覆盖2026下半年至2027上半年，特征为南涝北旱 二、石化行业核心逻辑 1. 厄尔尼诺对石化行业主要影响天然气：夏季高温推升天然气发电需求，淡季不淡；冬季暖冬短期压制需求，但天然气基本面紧俏主导 2. 天然气基本面：供给端地缘冲突导致卡塔尔供给影响更大（20%全球出口占比，产能需5年修复）；需求端刚性（高气价已砍去价格敏感需求）；库存处于十几年历史低位，补库节奏滞后，淡季不淡叠加旺季缺气，天然气价格将持续创新高三、投资线索 1. 看好两类天然气相关标的：自有气源公司（如深圳燃气、新天然气）；拥有长协进口或新增煤制气项目的公司（如广汇能源、新奥股份、九丰能源）2. 重点标的估值与成长性：深圳燃气当前估值13倍，保守估值8-9倍，具备20-30%成长性，估值或达15-20倍，有翻倍空间 四、风险与后续关注 1. 风险：厄尔尼诺强度不及预期，地缘冲突缓解导致天然气供给超预期2. 后续关注：家电、电芯、海外美债的相关对话内容 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好的，各位投资人，大家晚上好，欢迎大家收听长江宏观对话行业的栏目啊。我们这一次的话是呃，我们对话厄尔尼诺，共话厄尔尼诺这个系列的栏目。 呃，我们在上周的话呢，我们分别对话了农业，然后对话了这个呃电力，然后包括煤炭金属，然后以及这个交运。那么今天的话，我们会对话这个石化。呃，然后我这边的话是长江宏观这个团队负责人宋小小。呃，那么今天内容的话呢，呃，一个是宏观这边的一个 汇报，再一个是我们邀请到了石化组的这个王领芳老师。 然后呃具体的去呃去帮我们介绍一下。厄尔尼诺对于石化这边的影响。呃，然后我这边的话，先来讲一下宏观层面上。我们对厄尔尼诺目前的一些分析，然后第二部分的话，我们的 我们再交给这个。 啊，王李峰老师啊。呃，那么首先这个为什么在当前呃这个时间点我们去关注厄尔尼诺？呃，原因的话呢，有呃以下几个方面啊，就首先厄尔尼诺本身它的酝酿的这个过程呢，它也是。呃，需要一定时间呢，一般情况下五个月之后我们再称之为是厄尔尼诺一个事件。 那么现在大家对于呃这个厄尔尼诺的强度，包括概率上也是在逐步的去提高。所以他自己的这样一个发展，包括我们最近大家从自己的生活当中也能够。或者一些新闻上也能够看到出现一些极端天气的事件啊，可能都是跟这个有关系的。所以他这个。 有严重程度，或者说是这次的。呃，强度是在逐步加强的。然后第二个的话是。这个整体而言啊，就是我们说这个从我们宏观这样一个视角，就是物价这样一个视角。 呃，正常油回落之后，我们因为这个事情20的话，可能大家从Q2就开始关注了。但是Q二的时候呢，在物价上有另外一个比较更加重要的因素是油的影响啊，就是油价的上行。对于物价这边影响相对来说是更大的。那么现在整个油回落之后的话，可能全球的通胀，包括我们的PPI同比，包括美国的CPI同比，可能都是缓慢下行的这样一个状态。 那如果还有哪个因素能够把物价往上抬的话。那我们觉得厄尔尼诺是其中的一个影响因素，而现在这样一个通胀的数据的表现。可能对于全球的货币政策，比如说对于美国。啊，那边的货币政策啊，就是我们前两天这个呃呃刚出的这个卧室的一些发言，对通胀都非常关注。 所以这个时间点去呃研判一些能够对通胀产生影响的这样一个事件，我们觉得也是非常重要的啊。这个是。呃，第二点，然后第三点的话，就是在从投资上，从 呃，原来可能大家在Q二的时候一度是非常的节制啊。偏这个科技，那么现在可能整体有一些。 在平衡这样的一个视角，所以我们也希望从宏观视角去找一些。这个呃投资呃投资的一些逻辑供大家去参考。那么这个是呃，首先第一大点就是背景上，为什么我们在这个时间点去关注这个事情？那么第二个，从这次厄尔尼诺的这样一个强度和持续时间上，我们也简单做个分析。 那么正常厄尔尼诺的是指这个海表面的一个。呃，就固定区域和表面区域的这样一个温度，如如果是超过零点五度的话。那么就是厄尔尼诺。然后超过两度的话，我们称为超强厄尔尼诺。 那么过去一百年，超小个儿尼诺只有三次，分别是八二到八三年。九七到九八年以及一五到一六年，那么过去三次超强厄尔尼诺的温度都没有超过这个。二点六度左右。然后这一次的话呢？ 呃，像我们这个国家气候中心的预测是最高可能会超过。这个三度。那么如果是三度的话，就是历史超强，或者说是百年一遇。啊，所以这次的强度上。 嗯，可能还是值得大家去重视的。另外，从持续时间上，历史平均大概是十一个月，所以今年下半年包括明年上半年都会在这样一个影响范围之内。那么厄尔尼诺对我们这边的影响呢，是这个南涝北旱。啊，如果是偏夏季的话，那我们这边就是南边偏涝。 如果是偏冬季的话，那我们北边是偏暖这样的一个情况。那么全球来看的话。呃，整体是太平洋东这边的话是偏热。然后偏这个偏旱。 呃，偏热，然后偏这个涝，然后太平洋西这边的话是偏这个冷跟偏旱，呃，所以呢。呃，我们能够捕捉到的厄尔林诺影响的因素，影响的这个的它影响的几个几个点的话，第一个就是对于农作物的影响，就是在这个这个范围内，如果极端天气影响到这个正常的作物生长。那可能会呃这个有一些减产，进而涨价。然后另外就是。 有一些地方。过于温度过高的话，那有可能会有这个水位的下降，那么会影响到这个。运价和运输的成本。然后第三个的话就是对于这个。 呃，这个嗯像我们国家如果是这个南涝北旱的话，那可能在水电或者说是这个。电煤这边。呃，他也会有一些潜在的影响。啊，第四点就是对一些自然资源。 啊，或者是这个开采的过程当中。啊，那么。嗯，如果是极端天气的话，可能会影响到它的开采跟运输。所以比如说呃有一些这个。 我们上周聊的这样一个金属这边，包括今天我们要聊的这个化工这边，呃，石石化这边可能也会有一些。呃，在自然相关的这个。价格也会受到影响啊，所以这是首先宏观这边吧，我们简单，我 会到这里。然后接下来今天的重点的话，我们是邀请了这个呃史化组的呃王领峰老师，然后来具体的跟我们讲一讲。 厄尔尼诺对于这个行业的影响的逻辑是什么？然后当下这个行业目前的。这个现现状是怎么样呢？那么在这个厄尔尼诺之下，有什么样的投资机会？ 或者说是这个有哪些投资标的是？呃，这个。呃，可供大家去做选择的。啊，那好，那我们现呃，我们下面就邀请汪林峰老师。 哎，好的，好的，好的，谢谢小小老师那个。我为大家汇报一下，对于我们石化行业的影响，其实主要还是影响天然气这一块儿，因为 刚才笑笑老师也讲了，可能对整个厄尔尼诺就是夏季可能高温。啊，包括整体的高温。那么对于我们行业而言。 那么可能对于天然气。可能在高温的时候，比如在夏季，可能就对天然气的价格会起到一个比较大的一个提升。到冬季如果是暖冬的话，可能会有一点一点点压制。具体的逻辑是在于高温之后，那么像现在夏季，不管是亚洲还是欧洲。 可能都很容易出现极端的高温的天气。那么像空调，包括其他的用电的负荷抬升之后。那么就会使得 那么发电的需求增加。啊，同时因为厄尔尼诺它容易造成。 包括像南亚等等季风偏弱，那么水电这一块可能会受到一定的影响。那么像天然气发电。可能调风就会产生，除了 这个。空调之外的额外的一部分。 这个需求。进而去推动。那么在天然气本该在淡季的二三季度。啊，这个因由于高温天气。 由于这个其他的水电下滑，从而导致天然气发电的需求会额外的提升，进而去推动。天然气的价格。啊，这个是在旺季。淡季在淡季在一四季度呢，可能嗯因为涉及到高温的原因啊，高温可能使得冬天没有那么冷。 那么对于取暖的需求可能会有一部分的下降，从而会压制在冬季的这个价格的高峰期。但是呢，我们要结合当前整个天然气本身的基本面而言，我们认为它可能就会使得天然气的价格会迎来更大的弹性啊。原因在于我们一直在讲说天然气的价格比过去啊比油在这一波那个煤易冲突之后表现的要更好。原因在于天然气几个点，三个大点，第一个就供给端影响。 是比油的影响更大啊。天然气即便不考虑厄尔尼诺现象，那么这一轮这个地缘冲突使得天然气短期的供给百分之二十的卡塔尔占全球百分之二十的这个出口量可能就停掉了啊。这个是比油的占比啊占比更高。这个是第一点。 第二点呢，从这个中长期的产能损失来看，因为天然卡塔尔百分之二、百分之二十的这个产能被伊被那个伊朗给导弹袭击给炸掉了，需要五年的时间才能修复，所以它。它还存在一个中长期的产量的影响，这个是比由。更加严重的。啊，这个是第一点，供给端影响更大。 第二个呢，就是我们认为需求端更加刚性。啊，包括 呃，这一轮为什么油价没有涨那么多？因为油的一半的供给的减少，被需求的减少给替代掉，平滑掉了。但是呢 天然气 啊，这一波他的需求只减少了一个点左右。 原因在于，因为二二年那波高气价。把对价格 敏感的下游需求其实已经砍掉了一部分，所以这一次这一次天然气的需求更加任性。在同时考虑到咱们提到的厄尔尼诺，使得天然气的需求在淡季出现一个淡季不淡的一个情况。所以，天然气的需求。 这一块是更加刚性。然后第三个就是库存。啊，这个是最重要的点啊。就天然气的库存，它是过去历史十几年历史最低的。 一个时间啊，就目前历史最低十几年。那么天然气呢？它又是一个季节需求属性非常明显的一个品种。它一四季度的需求，因为涉及到取暖，所以是二三季度的将近高出一倍。 但是由于生产端不具备季节性，所以导致天然气它天生就会在二三季度去进行补库，然后一四季度去呃这个通过补库去平滑供需。但是现在的问题在于，由于海峡的封锁一直在反复，甚至现在又没有放开，所以导致天然气的补库的节奏明显的是晚于过去几年啊。这是第一点。然后第二点呢？ 你又没有恢复到 导致你后续的流量也恢复不到正常，再加上啊，因为厄尔尼诺导致淡季不淡，现在的需求也不差，所以就使得库存可能很难在旺季前达到达到主库的这个目标值。所以我们认为厄尔尼诺现象使得天然气在淡季出现了不淡的结果啊，目前来看它确实走的比油或者比别的能源品种更强。当然到了旺季一四季度，我们前面提到了，因为厄尔尼诺会带来高温，带来这个暖冬啊，但是暖冬呢？从过去的经验来看，它的需求对需求的减少，因为单纯因为高温可能也就上下波动百分之五。 但是由于库存存在巨大的缺口，所以今年旺季它一定还是会产生一个缺气的一个一个一个现象。所以我们认为天然气的价格，那么因为厄尔尼诺现在在淡季本该有压力的时候，因为厄尔尼诺把价格挺得更高，然后到了旺季，即便是暖冬也不会改变缺气的格局。所以我们是非常看好这个天然气未来半年的这个价格，我们认为会持 续的创新高。而且它不取决于说战争一定要持续，海峡一定要封锁，即便海峡解封，它未来半年内还是会创新高啊。 所以我们这是第一个大的观点啊，对天然气价格的观点，我们认为厄尔尼诺现象使得本身就比较供需非常紧张的天然气这个品种，价格可能会出现淡季不淡，旺季再出现上涨这么一个结果，然后再落实到投资标的上来看。看的话，嗯，因为海外的我们还是认为海外的价格会涨嘛。华为的价格涨了之后也会传导到国内的价格，因为我们国内百分之四十的天然气要靠进口。其中可能还有一半，百分之四十的一半左右是。 或者说。一小半左右是按照现货去进口的。那么一旦海外的价格涨。如果国内的价格不涨，会出现一个什么结果呢？ 那么做这些进口企贸易的这些企业，比如说中石油、中石化，包括新奥。股份包括 九丰能源这些企业。他们都可以把海外的气。进口的信。 不通过国内直接做转口贸易，在海外销售。那么。国内就会产生缺气，缺气的话就会通过现货去弥补这个缺口。从而使得国内甚好定价的这部分。 价格 跟着海外。一块儿上涨。啊，所以我们认为啊，我们看好国内的气象