固收深度报告：临近化债收官，整体进程与各地成效如何？

特殊再融资专项债发行

• 2026年7月末，用于置换存量隐性债务的2万亿元地方政府债务限额已分配约1.70万亿元，占全年额度的85%，较去年同期的1.88万亿元稍落后9.9%，整体发行进度稍有放缓。
• 多数省市特殊再融资专项债的2026年发行进度已达到80%以上，其中广西、内蒙古、安徽、江苏、吉林、新疆、宁夏、云南、重庆、河北等10个地区已完成本年度额度发行。
• 较快的特殊再融资专项债发行进度可能意味着资金能够更快完成分配流程，为平台偿债所用，但也可能意味着2026年后续以及2027年的可用化债资金体量有限。

城投退平台

• 截至2026年7月末，全国公告退平台城投数量累计达到1419家，其中发债主体合计980家，占2023年6月末发债主体的26.88%。
• 退平台节奏进入常态化，月均退平台的城投数量多在20家左右，但退出名单的主体类型一定程度上向未发债主体扩散。
• 区县级城投平台的退出在整体退出节奏中起主导作用，占所有城投平台退出数量约70%。
• 累计退平台数量较多的地区包括江苏、浙江、山东等地，其中江苏在2023年7-12月即以144家退平台数量大幅领先。
• 全国城投退平台的演进脉络呈现出清晰的从集中到扩散再到分化的阶段性特征，当前已整体转入常态化、差异化推进的平稳阶段。

城投债提前偿还

• 2023年至2026年城投债提前偿还规模呈现出“先快速攀升、后高位震荡、再逐步回落”的达峰下降走势。
• 2026年1至7月提前偿还规模为296亿元，较2025年同期的556亿元同比降幅约47%，提示2026年全年提前偿还规模或将明显低于前两年。
• 各地区城投平台提前偿还的节奏与各地存量高息债券规模和当地化债资源体量相关。

有息负债

• 城投有息负债规模由2023年的约71.64万亿元增至2024年的75.75万亿元，同比增幅约5.7%；2025年进一步增至约79.08万亿元，但同比增幅回落至4.4%。
• 城投有息负债规模仍然相对集中于经济和发债大省，如浙江、江苏、四川、山东和河南。
• 全国区域间城投有息债务呈现分化，多数地区低速增长，部分地区压降，少数低基数地区高增。
• 全国短期债务比例则小幅抬升，主要源于部分债务规模较大的地区短期债务占比相对偏高，而部分债务负担较重的重点地区则通过展期、置换或长期贷款承接改善其有息负债期限结构。

新旧资产

• 当前城投平台的存货和在建工程合计规模仍在增长，但增速持续放缓，长期股权投资规模则保持更快的增长速度。
• 长期股权投资相对于存货和在建工程合计规模的比例由2023年的约9.2%提高至2025年的约10.7%，表明城投平台资产结构正在发生变化，在传统业务上的投入力度已明显弱于前期。
• 存货和在建工程规模基本集中于少数城投和项目体量较大的省份，如浙江、江苏。
• 长期股权投资科目规模居于全国前列的地区包括江苏、浙江、四川、广东、山东等，同比增速表现突出的地区包括重庆、甘肃、辽宁和湖北等。

观点小结

• 本轮化债在缓释短期尾部风险、调整平台监管边界和降低部分高成本债务方面已经取得阶段性进展，但化债成效仍在区域间呈现明显的资质分化。
• 在本轮化债节点之后，区域层面的研判视角或需由单纯关注政策支持，进一步扩展至财政承接能力、融资稳定性、资产质量与资产运营效率。
• 财政基础较强、银行融资渠道稳定、债务期限改善且资产具备持续经营收益的地区，对于区域内平台公司的信用修复或更具可持续性。
• 短债压力偏大、土地和基建类资产沉淀较重、股权投资回报尚未体现或成熟项目稀缺的地区，则区域内平台公司在化债政策退坡后，偿债和经营两方面可能继续承压，信用修复或需着眼长远。