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这份研报主要分析了什么内容？
这份研报主要分析了我国丁二烯下游SBS（苯乙烯-丁二烯-苯乙烯嵌段共聚物）的需求情况。报告从SBS产能周期、开工率变化、进出口格局、下游需求以及库存水平等多个维度进行了深入探讨，揭示了丁二烯价格波动对SBS产业的影响机制。报告指出，长周期影响主要来自SBS产能周期，而中短周期影响则主要来自SBS开工率的变化，尤其是民营装置的负荷变化。此外，报告还分析了SBS生产利润、进出口变化、下游需求以及库存水平对开工率的影响，其中生产利润的影响最大。最后，报告展望了未来五年中国SBS的产能和需求趋势，指出暂无新投产计划，产能将进入平稳阶段，而下游需求将由单一鞋材驱动逐步走向多元化，但传统领域仍占七成以上。
SBS赛道未来发展趋势如何？
SBS赛道未来发展趋势呈现产能平稳、需求多元但传统领域仍占主导的特点。从产能来看，中国SBS设计产能从2015年的98.8万吨/年增长至2025年的197.0万吨/年，十年增长99.4%，但未来五年暂无新投产计划，产能将进入平稳阶段。从需求来看，SBS下游领域包括鞋材、改性沥青、粘合剂、树脂改性以及新兴领域（汽车、医疗等），鞋材仍是最大下游领域，占比缓慢下降，但汽车、医疗等高端应用占比正在提升，显示需求逐步多元化。不过，传统领域如改性沥青与防水卷材受基建、地产周期影响较大，而粘合剂与树脂改性需求相对平稳。总体而言，SBS需求虽呈现多元化趋势，但传统领域仍占七成以上市场份额。
研报重点分析了哪些方向？
研报重点分析了以下几个方向：首先，SBS产能周期对丁二烯价格的长周期影响；其次，SBS开工率变化的中短周期影响，特别是民营装置负荷变化的影响；再次，SBS进出口情况对产量的影响，包括净进口增加可能挤出国内产量，反之则提升产量；此外，报告还分析了下游需求对产量的影响，以及库存水平对开工率回升的抑制作用；最后，报告重点探讨了生产利润对阶段性开工率的指引作用，指出SBS生产毛利与开工率大部分时间呈正相关，但也有背离情况，例如2021年三季度因“能耗双控”政策导致供给收缩，SBS生产利润上行而开工率下行。
当前SBS市场现状如何判断？
当前SBS市场现状呈现产能过剩、开工率波动、出口高位以及下游需求分化等特点。从供应端来看，2025年中国SBS产能达197万吨，产量为108万吨，产能扩张呈两轮高峰：2019-2021年和2024-2025年，但2026年SBS开工率明显走低，产量同环比下降。从进出口来看，2022年以来中国SBS呈净出口格局，2025年及2026年出口量保持高位，主要因国内产能过剩和地产低迷。从下游需求来看，鞋材仍是最大下游领域，占比缓慢下降，但改性沥青与防水卷材受基建、地产周期影响较大，汽车、医疗等高端应用占比提升。从库存来看，2024年去库幅度最大因SBS深度亏损导致上游减产，预计后期库存将继续去化。总体而言，SBS市场处于产能过剩和需求分化的阶段。
研报提示哪些风险？
研报提示了以下几个风险：首先，SBS产能过剩风险，未来五年暂无新投产计划，但现有产能仍可能面临开工率波动压力。其次，下游需求风险，传统领域如改性沥青与防水卷材受基建、地产周期影响较大，而地产低迷可能抑制需求；新兴领域如汽车、医疗等占比虽提升，但需求弹性较大，存在不确定性。再次，进出口风险，未来需关注墨西哥反倾销、美伊冲突等可能影响出口，以及俄罗斯货源转销中国可能带来的进口增加。此外，库存变化也需关注，2026年库存去化相对缓慢，依赖减产而非消费拉动，后期库存变化需关注美伊冲突进展。最后，生产利润波动风险，关键丁二烯价格波动节点（2022年初、2024年6月、2026年2月）均带来SBS生产利润转向，可能影响开工率。