摘要
- 丁二烯价格的长周期影响主要来自ABS产能周期，进而影响ABS毛利和开工率，最终决定丁二烯消耗量。
- 中短周期来看，ABS开工率变化，尤其是民营装置的变化，对丁二烯价格影响更直接。
- 我国ABS产能经历了快速增长期（2008-2012年，年均增速12%；2021-2025年，年均增速22%），2023-2025年达到高峰（年均增速28.86%），预计2026年进入存量竞争阶段。
- 未来一两年我国ABS仍有约120万吨新投产能（主要集中在2027年），将带来丁二烯新增消耗约18万吨。
- ABS开工率受生产利润、进出口、下游需求和库存水平影响，其中生产利润影响最直接，尤其是民营工厂。
- 我国ABS长期处于净进口状态，2023年起净进口量下降，主要因国内产能扩张和出口增加。美伊冲突进一步推动出口景气。
- 国内需求方面，家电（空调、冰箱、洗衣机）出口保持韧性，但内销受政策影响波动，汽车行业受补贴退坡影响销量下滑。
- ABS库存去化缓慢，主要受国内需求疲软影响，预计未来库存去化将较为缓慢。
ABS供应现状
- 2025年我国ABS产能达1109万吨，产量为691.72万吨。
- 2008年以来，ABS产能逐年增加，2023-2025年产能扩张最快。
- 近五年ABS平均开工率约75%，波动主要受生产利润影响，2023-2025年因产能过剩导致开工率下降。
ABS开工率影响因素分析
- ABS阶段性开工率主要受生产利润、进出口、下游需求和库存水平影响。
- 生产利润与开工率呈正相关，2020-2021年ABS利润高企推动开工率回升，2022-2025年利润下降导致开工率降低。
- 进出口方面，净进口量2023年起下降，主要因国内产能扩张和出口增加，美伊冲突进一步推动出口。
- 下游需求方面，家电出口保持韧性，但内销受政策影响波动，汽车行业受补贴退坡影响销量下滑。
- 库存方面，2025年四季度以来库存下降，主要因产能过剩和出口增加，未来库存去化缓慢。
结论
- 丁二烯价格的长周期影响主要来自ABS产能周期，中短周期受ABS开工率变化影响。
- 我国ABS产能已进入存量竞争阶段，未来仍有部分新投产能将带来丁二烯消费提升。
- ABS开工率受生产利润、进出口、下游需求和库存水平影响，其中生产利润影响最直接。
- 国内需求疲软和库存去化缓慢将限制ABS行业未来发展。
