申万宏源家电：爱玛科技新国标影响消退电动两轮出海空间广阔

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 爱玛科技核心业务为电动两轮车（收入占比约90%），另有电动三轮车占比约10%，当前内销占比超98%，外销占比极低但长期空间大。2. 电动两轮车新国标2024年底发布、2025年9月实施，曾导致2024年9月至2025年二季度行业销量下滑，当前影响逐步消退，监管波动放开，企业新品设计优化。3. 爱玛科技2025年上半年收入降12%、利润降45%，电动自行车销量降47%，但电动摩托车销量增87%，二季度环比改善明显，下半年业绩有望触底反转。4. 爱玛持续布局三电与智能化技术，提升产品竞争力。 二、业务板块情况 1. 外销：东南亚多国推燃油车禁令或补贴，越南、印尼等电动两轮车渗透率低，出海空间大；爱玛印尼产能放量，越南推进本地化布局。 2. 三轮车：2025年上半年销量增25%，丰县基地10月投产，产能200万台，将拓展品类，成第二增长曲线。 三、风险与关注 1. 新国标后续监管力度存在变动可能，或影响行业竞争格局。2. 海外市场政策变化、竞争加剧或影响爱玛出海拓展进度。 二、音频原文（转写） 请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。各位投资者大家晚上好，我是申万家电的沈晨曦啊，非常感谢大家在周三晚上来参加我们这个家电深度报告巡礼的电话会啊。 啊，那今天我要讲的公司是爱玛科技。啊，首先爱玛科技这个公司啊，它目前的这个主要业务还是以电动两轮车为主，啊，电动两轮车加上电动自行车，合计在公司收入中的占比在百分之九十左右。嗯，那整个两轮车行业啊，我们觉得可以分成这个内销和外销两部分看。啊，目前爱玛的收入结构中，内销占比还是在百分之九十八以上。 啊，可以说基本上都是内销。啊，但是我们也知道内销去年下半年以来，行业还是面临了一定的压力啊。啊，但是在外销这一块。啊，虽然在当前在公司收入中的占比非常低。 啊，但我们认为海外市场其实从长期来看啊，它有比较大的增长空间。啊，未来它其实能够成为公司比较重要的一块增量点。啊，那除了大家比较熟悉的两轮车业务之外，啊，目前其实 啊，电动三轮车在公司的结构中占比也有百分之十左右。啊，那这一块其实未来我们觉得无论在这个 嗯。 国内还是国外市场啊，它都有比较大的一个增长空间。啊，那首先我们从这个 啊，两轮车的内销业务方面来 看啊。嗯，那当前其实行业核心最关注点仍然在于这个新国标落地和后续的一个监管的影响。嗯，那首先新国标啊，我们知道它这个 啊，最新一版的这个电动自行车国标是二四年底发布，然后 二五年九月一号开始正式实行。 那新国标里面值得关注的几个点吧，我们觉得主要在于几个方面。啊，一个呢就是这个限速和续航。啊，这个新国标规定这个车速不能超过二十五公里每小时，同时对这个铅酸电池的重量，包括蓄电池的电压。啊，都是做出了一定的限制，啊，限制了这个两轮车、电动两轮车的续航。 嗯，还有一个比较关键的要求呢，就是这个。啊，新国标要求电动自行车所使用的这个塑料件的总质量不能超过整车质量的百分之五点五。啊，那这个呢，对于这个 啊 电电动自行车的结构进行了一定的一个限制。嗯，此外呢，这个新国标其实核心还是推动了行业在智能化、轻量化，包括这个。 呃，安全性方面啊，持续。啊，要求公司去加大投入。嗯，那对于新国标呢，我们知道这个消费者比较关心的点其实在于两块。啊，第一块呢，就是这个限速和续航的问题。 啊，那这个其实并不是24年新国标的一个新问题啊。而是这个一八年的国标具有的一个规定。那上一轮国标落地时呢，其实短期也是面临着比较严格的一个监管。啊，但是可能到了半年左右的时间之后，啊，监管上其实是有所放松。 啊，那第二个点呢，就是对于这个塑料件的使用。嗯，那在这个新的限制之下，我们看到新国标初期的这个两轮车。电动自行车。嗯，设计上相对来说比较丑陋。 嗯，大部分都是这个股价车为主。嗯，那这个其实也是大幅的降低消费者去购买以及这个经销商去补库存的一个意愿。啊，那所以这个其实也是导致了从去年九月到今年一季度。啊，甚至是到二季度，行业的销售出现了比较明显的一个下滑。 啊，那针对新国标带来的这两方面的影响。啊，一方面在这个限速和续航方面。啊，这个二季度以来，我们从这个各家公司的反馈来看。啊，对于生产端的这个监管仍然是非常严格。 嗯，二季度到三季度有不少不少小厂啊被暂停了这个生产资质。啊，甚至也有一些我们看到有一些偏头部的品牌啊。啊，也是因为这个不符合新国标的要求而受到处罚。嗯，那在这个终端监管这一块，我们看到 嗯，除了北上广深和部分省会城市之外。 啊，其实很多地区对于消费者的这个监管基本是处于一个 啊，波动中逐步 放开监管的一个状态。嗯，可以说是慢慢的在恢复到新冠标出台之前的一个监管。嗯，那整体来看呢，这个 啊，新国标的影响。在逐步的减弱。 嗯，另一方面呢，就是从各家企业二季度推的新品来看啊，设计上和这个新国标初期。还是有了比较多的变化。啊，通过一些这个材料配方的优化，可以做到既符合新国标的规定，又能使这个 啊，产品设计上有一定的美观度。好，那我们认为往后看啊，两轮车它的这个需求仍然是客观存在的。 啊，那随着新国标带来的问题逐步解决之后啊，我们认为这个 呃，两辆车的需求端会逐步回暖。嗯，同时我们认为这个新国标的落地啊。啊，对于头部品牌来说，相对来说还是一个利好。嗯，那我们看到25年两轮车行业是呈现出了一个。 嗯，头部集中的趋势啊。嗯，行业龙头雅迪、爱玛份额都是有所提升。嗯，那因为新国标的本质其实是。嗯，覆盖了从这个生产、认证、销售、登记到使用这样的一个。 嗯，全流程的规范化处理啊。啊，包括要做到这个一车一电池防篡改三C认证。啊，包括这个全生命周期追溯等一系列的一个比较高的要求啊。啊，所以这个新国标出现，其实是大幅提高了行业的一个准入的合规门槛。 啊，所以这个 啊，目前我们看到对于这个生产端的监管仍然是非常严格啊。嗯，那也是带动行业去出清了一些在研研发上不具备太强实力的尾部的品牌。啊，另一方面呢，就是从去年四季度开始，我们看到虽然电子出现了比较大幅度的下滑。啊，但是它潜在的一个替代品电摩。 啊，在过去几个季度都是出现了高增长。嗯，那因为这一类产品其实不受这个 啊，电自新国标的监管啊，电摩行业它有自己的一个行业标准。啊，虽然对于前面提到的这个北上广深和部分省会城市来说 嗯，电摩他可能没有办法上路。嗯，但对于其他大部分城市来说啊，因为这个 啊，监管相对来说比较弱。 啊，会有更多的消费者去选择购买电摩产品。作为替代。嗯，因为他对于这个 啊，限速、续航、塑料件占比都没有太高的一个要求啊，其实可以是满足消费者一定的一个需求。哦，那落实到爱玛公司层面，我们看到其实整个公司今年上半年还是 啊，面临着比较大的压力。 啊，上半年公司收入下滑了百分之十二，利润下滑了百分之四十五。呃，毛利率上也有接近两个点左右的下滑。嗯，具体在两轮车板块啊。啊，公司上半年整个电动两轮车的销量是下降了百分之二十一。 啊，其中电动自行车的销量下降百分之四十七。啊，销量在接近两百七十万台。啊，均价上呢也是有一定的下滑。嗯，那电动摩托车的销量是达到了213万台。 已经比较接近公司电动自行车的销售的体量。啊，那这一块的销量增长呢，有百分之八十七。うん。你在单价上面还是有小幅的一个下滑。 啊，那如果单看二季度公司整体的经营情况。嗯，其实我们还是看到了一个比较明显的环比改善的趋势。嗯，二季度。单季度公司收入下滑了百分之七。 啊，利润下降了百分之二十七。啊，虽然还是下滑，但是和一季度相比，其实还是比较明显的收窄的。嗯，那如果分品类上来看啊，整个这个 嗯，电动两轮车板块的销量是下降百分之十四。啊，其中电动两轮车的销量下降百分之四十。 环补一季度也有一定的收窄。啊，电动摩托车二季度的销量是达到了一百零三万台。同比增长了百分之一百零六。啊，增速上呢较这个一季度也是有进一步的提升。 嗯，那上半年的这个公司业绩上的一个承压啊，其实 啊，除了新国标之外呢，还有几方面的原因。啊，一个就是这个去年的以旧换新啊。嗯，那其实去年全年电动自行车的以旧换新量是超过了一千两百万台。啊，其实是有大量的需求，有所前置啊。 嗯，那这个也给今年上半年带来了比较大的高技术压力。嗯，那因为从今年开始啊，这个整个消费品以旧换新已经不包括电动自行车产品了。另外呢，再加上这个二。啊，整个二六年上半年。 其实原材料端也是处在一个啊上行周期里吧，啊，再加上这个新国标对塑料件的限制使用之后呢，必须要用一些金属件来代替，啊，进一步导致了这个电动两轮车的成本端有所提升。啊，所以呢，就是嗯对于包括爱玛在内的很多两轮车企业来说啊，很难一次性把所有的成本全都转嫁给消费者端。啊，所以利润上呢，公司也是有所承压。啊，那往下半年去展望，其实三季度我们看到这个行业的销量已经开始有一个回暖的趋势。 啊，七月份可能受到这个啊华南多地强降水的一个影响因素啊，仍然是有一定的压力。嗯，但是八月份我们看到这个需求已经是有比较明显的回升。嗯，再加上去年同期其实啊以旧换新的这个高技术压力在下半年也得到缓解啊，然后这个原材料也是处在一个比较稳定的水平。嗯，那从 这个层面来看，我们认为公司下半年的业绩是有望迎来一个向上的拐点。 嗯，除了产品本身之外。啊，我们看到爱玛这两年在这个三电和智能化的领域啊，也是持续在做研发布局。啊，现在三电方面呢，公司也是不断的在打磨电机、电池，包括控制系统。啊，去聚焦这个。 啊，系统的一个运行效率，包括整车的可靠性、电池的安全性等方面的一些技术的提升。啊，也是坚持对这个三店的核心技术去做指引。自研 啊，那在智能化方面呢，公司其实 也是。就是推出了很多智能化的一些功能啊，包括这个。 啊，车辆状态的监控，啊，异常的报警以及车道辅助这些功能。啊，通过这些功能去提升这个消费者骑行的一个安全性。啊，同时呢也是推出了一些这个。呃，智能交互的一些体验啊，比如说这个。 嗯，手机的交互导航，包括云端控制以及 这个这个用户个性化的一些设置啊。嗯，同时呢去探索一些AI相关的应用来丰富。啊，这个消费者的一个使用的体验。嗯，那我们知道这个智能化这一块可能是一些 呃，新势力两轮车品牌的优势点。 啊，但对于爱玛这样的这个老牌电动自行车头部企业来说 啊，其实也是持续在。对这些方面进行深度的开发。嗯，去提升在行业中的一个竞争力。啊，那这个是内销方面的一个情况。 啊，然后在外销这一块，其实我们认为也是虽然体量不大，但也是非常值得关注的。嗯，首先从行业层面来看啊，这个上半年我们看到其实 啊，一度出现了这个全球油价这个短期的一个大幅上上涨啊。啊，那在当时这个一季度下旬到二季度上旬的时候呢，我们也看到这个 东南亚的一些国家，尤其是像越南、老挝这些地区。啊，电动摩托车的销量迎来了一个爆发式的增长。 嗯，那有些品牌啊，他们当地的门店已经开始出一度出现了这个库存紧张，或者说是缺货的状态。啊，像这个越南那边的部分门店，当时三四月份的时候这个。啊，成交量一度比之前翻了好几倍。啊，这个增长其实是非 常明显的。 那整个出海市场其实除了像 嗯，一、二季度的时候，我们看到这个油价上涨导致的这个。啊，我们电摩市场的一个短期的爆发之外，我们认为其实 海外市场本身，它的这个长期空间也是非常大的。那我们觉得主要能够看到的一个催化呢，就是 好，东南亚各国接下来要逐步去推的这个两轮车油改电。嗯，那其实最快的是这个越南啊。 其实越南从今年七月份开始这个。哦，燃油摩托车就不能进入首都河内的市中心区域。那后续呢？这个燃油摩托车的进行范围也会逐步扩大。 嗯，那其他地方包括像这个。啊，柬埔寨啊，缅甸啊，泰国，印度，菲律宾这些地方。啊，虽然没有直接禁止燃油摩托车。啊，但是也推出了一些这个电动两轮车的补贴政策。 嗯，那因为当前这个东南亚地区养人车的渗透率还是比较低。啊，就