汽车行业2024年中期投资策略：电动智能加速渗透，汽车出海空间广阔

汽车行业2024年中期投资策略 电动智能加速渗透，汽车出海空间广阔 西南证券研究发展中心汽车研究团队2024年7月 核心观点 智能汽车：特斯拉FSD入华可期，2024年是城市NOA爆发元年。（1）L3试点名单落地，特斯拉FSD入华可期。24年6月，据工信部网站，工信部、公安部、住建部、交通运输部研究确定了9个进入试点的联合体。这标志着L3+试点政策的逐步落地，特斯拉FSD入华进程有望加速，将带来L3+渗透率大幅提升，利好具备L3+布局的零部件标的。（2）国内自动驾驶公司进展催化。2023年是城市NOA元年，2024年是城市NOA爆发元年。2月华为宣布已在全国范围内开放无图城市NCA功能。5月小鹏宣布全国283城开通城市无图XNGP功能。理想宣布无图NOA将在Q3开启推送。截止4月底，蔚来NOP+用户数达24.6万名，NOP+城区路线全域可用道路里程达120.8万公里，城区道路可用总里程达84.7万公里，覆盖全国726城。自动驾驶厂商城市NOA功能的不断落地将催化智能驾驶板块机会，建议关注华为、理想、小米汽车产业链，以及智能驾驶、智能座舱、智能底盘、车身电子、车联网等增量零部件机会。 新能源汽车：电车表现亮眼，渗透率有望持续提升。当前，乘联会预计6月零售端单月渗透率可达49.1%高位水平，在以旧换新政策以及新能源汽车下乡活动的推动下，新能源乘用车渗透率有望持续提升。此外，考虑政策端扶持新能源确定性较强、中国车厂加速全球化布局以及国内电车在性价比、产能、产业链等方面的全球优势，出海有望打开一定空间。整体看，预计24年新能源乘用车在零售端销量有望达996.3万辆，同比+28.6%，渗透率将提升至45%。 商用车：重卡细分领域迎结构性机遇，短中期将稳健增长。1）今年1-5月燃气重卡渗透率达36.6%，4/5月单月渗透率突破40%，在气源充足、经济性显著、加气站数量增加等背景下，天然气重卡仍有望维持高景气度，全年燃气重卡销量达27.4万辆，细分市场迎来结构性机遇。2）在经济温和复苏、公路货运量稳健增长以及《交通运输大规模设备更新行动方案》政策出台带来的重卡置换需求释放机会等背景下，重卡销量有望维持复苏态势，在没有政策刺激的情况下24、25年行业需求分别为99.7万辆、106.6万辆，同比增速分别为9.5%、6.9%。客车方面，销量保持增长。2024年前5个月，客车行业销售20.09万辆，同比增长15.0%，其中，国内市场14.85万辆，同比增长11.3%，新能源客车销量4.2万辆，同比增长78.6%，渗透率达到27%，出口5.24万辆，同比增长26.7%。 相关标的：1）智能汽车相关标的：伯特利、经纬恒润-W、保隆科技、上声电子、华阳集团、星宇股份、科博达、均胜电子、耐世特。2）新能源汽车相关标的：长安汽车、赛力斯、江淮汽车、拓普集团、中鼎股份、溯联股份、银轮股份、爱柯迪、精锻科技、新坐标。3）重卡相关标的：潍柴动力(2338.HK/000338)、中国重汽(3808.HK/000951)、天润工业。 风险提示：政策波动风险；汽车终端需求及出口不及预期风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车 推广不及预期等的风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。 1 目录 汽车行情回顾：客车表现强势，估值合理平稳 汽车行业：政策“东风”频吹，市场运行稳中有升 智能汽车：L3试点名单落地，城市NOA爆发元年 新能源汽车：电车表现亮眼，渗透率有望持续提升 商用车市场：细分领域迎结构性机遇，短中期将稳健增长 重点推荐标的 2 2024年上半年汽车行情回顾：客车表现强势 申万汽车指数相对沪深300走势 今年年初，新一轮车市“价格战”开启，行业大幅回调。2月初，车市在二手车出口、新能源出海政策支持和车企促销活动背景下逐步回暖，汽车板块迎来上涨行情。3-4月，大规模设备更新和以旧换新政策出台，叠加北京车展催化，汽车板块持续上涨。5月，行业开始回调。6月，以旧换新资金下达，智能网联汽车试点，“618”电商促销开启，但汽车板块行情仍然较差。 年初至6月30日，申万汽车行业下跌3.3%，汽车子板块中商用载客车和乘用车分别上涨50.1%和11.1%。商用载货车、汽车零部件、汽车服务板块分别下跌4.0%、11.3%、36.3%。 申万汽车子行业二级市场涨跌幅（%） 申万汽车行业涨跌幅前五个股 数据来源：Wind，西南证券整理；注：涨跌幅时间区间为2024年1月1日-2024年6月30日3 2024年上半年汽车行情回顾：估值合理平稳 申万一级行业涨跌幅 申万汽车行业估值水平（PE-TTM） 横向看：截止6月30日，申万汽车行业PE(TTM)为22.37倍，在申万行业排名第12。从涨跌幅看，截止6月30日，汽车行业累计下跌3.28%，排在行业第10位。 纵向看：2024年1月份，申万汽车行业PE（TTM ）逐渐走低，最低位约20倍，2-4月有所反弹，截至6月30日，行业估值22.37倍，相对前期高位已平稳回落，汽车板块估值水平相对合理。 申万一级行业市盈率（PE-TTM） 数据来源：Wind，西南证券整理；注：涨跌幅时间区间为2024年1月1日-2024年6月30日4 目录 汽车行情回顾：客车表现强势，估值合理平稳 汽车行业：政策“东风”频吹，市场运行稳中有升 智能汽车：L3试点名单落地，城市NOA爆发元年 新能源汽车：电车表现亮眼，渗透率有望持续提升 商用车市场：细分领域迎结构性机遇，短中期将稳健增长 重点推荐标的 5 需求端：政策和促销活动提振需求，销量走势回升 为提振汽车终端消费市场，政府出台系列以旧换新、报废更新、新能源车下乡等多种方案刺激汽车消费，同时，各地车展等营销活动活跃，各家车企陆续上市新车型，增加优质供给，开启限时优惠活动。据中汽协数据，2024M1-M5，汽车和新能源汽车销量分别为1149.6/389.5万辆，同比分别 +8.3%/+32.5%。 近期，财政部发布《关于下达2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算的通知》，补贴总额达112亿元，其中，中央64.4亿元，地方47.6亿元，截止6月6日，汽车报废更新补贴申请量已超4万份，伴随政策持续落地，需求有望持续向好。 5月15日，工业和信息化部办公厅等印发《五部门关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知》，公布2024年新能源汽车下乡活动车型，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板。在以旧换新政策以及新能源汽车下乡活动的推动下，新能源乘用车渗透率有望持续提升。 汽车销量走势 新能源汽车销量走势 数据来源：中汽协，西南证券整理6 需求端：政策和促销活动提振需求，销量走势回升 据乘联会数据，2024M1-M5，狭义乘用车批销和零销分别为958.06/807.7万辆，同比分别 +8.5%/+5.8%；预计6月狭义乘用车零售总市场约为175.0万辆，同环比分别-7.6%/+2.3%。 其中，2月，政策预期以及促销战带来消费者观望情绪上涨，叠加春节假期影响，终端销量下降，批销/零销分别130.3/110.4万辆，环比分别-37.8%/-45.9%，同比分别-19%/-20.4%。5月，以旧换新政策落地，北京车展拉动消费热情，狭义乘用车销量回暖，批销/零销分别169.0/171.0万辆，同比分别+1.4%/-1.8%，环比分别增长3.9%/11.4%。 乘用车批发销量走势 狭义乘用车零售销量走势 数据来源：乘联会，西南证券整理 7 供给端：产量正增长，产能利用率平稳略降 2024年M1-M5乘用车产量明显增长：2024年，在政策和促销的双重作用下终端需求提振。同时，新车型投放增加，车市供给端也实现改善。2024年M1-M5乘用车产量944.7万辆，同比增长7.2%。其中，5月乘用车产量199.7万辆，同环比分别增长0.5%/0.4%。 2024年一季度产能利用率下降：2023年四季度，车企全力备战年度目标，经销商提车量加大，产能利用率76.9%，同比上升3.7pp，环比上升1.3pp。2024年一季度，产能利用率处于历史低位，主要与价格战刺激以及终端需求较弱有关，行业开工率64.9%，同比下降7.1pp，环比下降12.0pp。在政府促消费政策、北京车展举办以及新车型投放、出口快速增长的助力下，有望进一步刺激消费提振销量。预计产销将持续边际改善，对应产能利用率企稳回升。 乘用车产量走势（万辆） 汽车制造业产能利用率（%） 数据来源：中汽协，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理 8 出口端：延续高增态势 出口保持强势劲头。据海关总署数据，2024M1-M5，汽车包括底盘出口量为245万辆，同比增长26.9%。出口金额来看，汽车包括底盘和汽车零配件出口金额分别为464.3/375.3亿美元，同比分别增长19.9%/3.2%，延续强势的出口劲头。 汽车包括底盘出口数量 汽车包括底盘及零配件出口金额 数据来源：海关总署，西南证券整理 9 库存端：6月经销商库存预警指数上升，观望情绪加重 5月库存处于年内较低水平：2024年2月，车市降价推动经销商去库存，并在之后伴随促消费政策稳步推进，零售回暖，推动库存有所改善。5月，乘用车终端销量提升，推动渠道库存明显下降，汽车经销商库存系数为1.44，同环比分别下降17.2%/15.3%。 经销商库存预警指数：2月春节后，随着促消费政策以及促销活动的推进，汽车经销商库存预警指数走低，库存有所改善。到6月，尽管车市销量环比略有上升，但经销商经营状况恶化，库存增加。截至2024年6月，汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升8.3pp，环比上升4.1pp。 汽车经销商库存预警指数 预计库存整体在合理范围内波动：随着各地汽车促消费政策的持续开展以及新车型陆续上市，需求有望进一步释放，推动库存改善，整体库存预计将在合理范围内波动。 汽车经销商库存系数 数据来源：wind，西南证券整理 10 价格情况：乘用车均价先降后升，未来车市优惠或有所扩大 乘用车市场均价先降后涨：2024年1-2月，由于年初车市开启“价格战”，乘用车市场均价由16.94万元/辆下跌至16.10万元/辆。2024年全国乘用车市场价格战持续激烈，最新4月乘用车整体市场均价为17.23万元，同比下降3.3%，环比持平。 车市优惠额度在2万元附近震荡：4月乘用车终端优惠2.47万元/辆，同环比分别+3.8%/-9.5%。预 计在车市“内卷”大背景下，国内车企“以价换量”策略将延续。 未来车市优惠有望保持稳定：随着各地汽车促消费政策的持续开展，车市优惠政策有望推动经销商去库存，带动零售回暖，未来车市整体优惠或有所扩大。 乘用车市场均价走势（万元/辆） 乘用车整体终端优惠额度走势（万元/辆） 数据来源：wind，西南证券整理 11 成本情况：铝材、铜材、橡胶平均价格有所上涨 原材料价格：汽车所用原材料众多，主要涉及钢、铝、铜以及橡胶、玻璃等材料。2024年初至6月25日汽车主要原材料平均价格较去年同期平均价格变动情况：钢材综合价格指数下降4.7%，铝价上涨7.0%，铜价上涨9.5%，天然橡胶价格上涨16.9%，浮法玻璃价格下降1.8%。 钢材价格指数走势 铝材价格走势（元/吨） 数据来源：wind，西南证券整理 12 成本情况：铝材、铜材、橡胶平均价格有所上涨 铜价格走势（元/吨） 橡胶价格走势（元/吨） 国内浮法玻璃价格走势（元/吨） 美元兑人民币汇率走势 数据来源：wind，西南证券整理13 行业营收：乘用车行业营收和销量同比增长 行业营收增速走势与行业销量增速基本一致，其中，2023Q4-2024Q1两个季度，单季度行业营收增速低于乘用车销量增速，主要系乘用车市场整体均价下降。 2023Q4-2024Q1申万汽车行业营收增速小于行业销量增速 2024年04月24日，商务部、财政部等7部门联合印