爱玛科技：25年电动两轮车量价齐升，26Q1国标切换造成短期阵痛

爱玛科技2025年经营业绩增长稳健，电动两轮车（电动自行车+电动两轮摩托车）和电动三轮车产品均呈现量价齐升态势。2025年公司实现收入250.95亿元（同比+16.1%），归母净利润20.35亿元（同比+2.3%），其中电动两轮车销售1095.0万辆（同比+10.6%），单车ASP为1916.5元（同比+4.0%）；电动三轮车销售60.7万辆（同比+10.4%），单车ASP为3793.4元（同比+6.9%）。品牌方面，公司聚焦元宇宙、Q5、A7 Pro等重点产品，通过主题发布、互动体验和场景化传播提升品牌辨识度。

公司全环节推动品牌出海，在印尼、越南等重点市场推进门店建设和经销网络布局，产能方面已在印尼、越南投产工厂。2025年公司毛利率有所优化（18.3%，同比+0.5pct），但期间费用率同比提高（销售费用、管理费用分别+0.5pct、+0.2pct），压制净利率表现。电动三轮车产品毛利率下滑较多（-5.0pct），主要受原材料成本上升影响。

2026年一季度公司营收承压（同比-18.5%），主要受电动自行车新国标切换影响，产品推出与消费端需求存在摩擦。盈利能力方面，26Q1公司销售毛利率为15.8%（同比-3.8pct），主要因原材料成本上升、短期销量波动和刚性费用支出。公司预计2026-2028年归母净利润分别为20.1/23.2/25.5亿元，PE分别为10.9X/9.4X/8.6X。风险因素包括消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、成本波动风险等。