申万宏源家电：欧圣电气出口链底部反转 成长空间广阔

一、核心业务与模式
欧圣电气主营干湿两用吸尘器和空气压缩机，产品聚焦细分品类，主要销往北美（占比约70%-80%）及欧洲等海外市场。空气压缩机采用ODM模式，供给沃尔玛、加德宝等海外渠道；吸尘器采用品牌授权模式，与史丹利百德合作，由公司生产后贴对方品牌销售，品牌授权模式毛利率更高。

二、新产品与新业务进展

1. 配套空气压缩机的终端园林工具配件2026年上半年销售额约2亿元，同比翻倍，贡献显著增量。
2. 养老护理机器人由子公司伊利诺研发，针对失能老人二便护理，已迭代至第五代，大湾区需求旺盛，在手订单超3000台，预计2026年下半年放量，单品价格高、净利率接近双位数，为核心未来增长点。
3. 新增工业吸尘器、小型风扇、小型空调等产品线，收购德国贺信接入相关业务。

三、业绩走势与反转逻辑

1. 2023下半年至2025Q1，公司收入业绩维持高增速，源于加德宝订单转移、史丹利百德高端品类拓展等核心产品增量。
2. 2025年4月受北美加征对等关税影响，公司二季度起消化库存、减少发货，同步提前加速马来西亚海外工厂建设，该厂2026年上半年接近满产，初期产能爬坡阶段拉低利润率。
3. 2025年三季度起人民币升值导致汇兑损失，叠加产能爬坡，公司利润率承压，收入端2026Q1恢复正增长、Q2翻倍增长。
4. 2026年为业绩底部反转拐点：马来西亚工厂产能爬坡完成后利润率将缓步提升，人民币三季度升值幅度减弱，北美退税将在Q3-Q4到账，新品持续放量，支撑未来2-3年订单，2027年估值仅约10倍，为出口链低估值标的。

四、风险与关注

1. 海外工厂运营成本超预期波动。
2. 新产品放量进度不及预期。
3. 中美贸易政策变化。