26H1业绩点评Q2承压，符合预期，看Q4低基数拐点

海尔智家（600690.SH）白色家电 2026年09月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)9,303.09流通股本(百万股)9,303.09市价(元)21.42市值(百万元)199,272.15流通市值(百万元)199,272.15 报告摘要 公司披露半年报 26Q2收入+1%，归母-13.5%，扣非归母-23%。26H1收入-3%，归母-14%，扣非归母-21%，扣非归母下滑幅度更大主要是Q2北美5亿退税放到非经常性损益里，但26H1又有汇兑损失7亿（去年同期赚9亿），对冲下来我们建议看归母口径。业绩符合预期。以下均为我们对公司的业务拆分， 26Q2收入拆分：国内暖通+欧洲新兴市场是正贡献，卡萨帝+北美是负贡献。 ➤26Q2收入+1%，内销持平，外销+低单。 ➤内销：卡萨帝去库承压，暖通拉动增长。①分品类：26Q2家空+中高（较Q1加速），冰洗厨均下滑，洗衣机下滑幅度更小。②分结构：Q2卡萨帝-双位数，较Q1降幅收窄，26H1非卡萨帝-中单，H1主要是卡萨帝出货承压，但零售-低单，正在去库。 相关报告 ➤外销：北美拖累，但好于Q1，其余市场延续增长。①北美Q2美元口径正增长，增速好于Q1；②欧美、新兴市场有显著增长。 1、《估值触底，静待修复》2026-05-192、《补足空调短板，业绩超预期》2025-11-07 3、《海尔25H1：内外销收入表现亮眼带动增长》2025-09-04 利润拆分：贝塔压力之下，内外销净利率均下滑。 ➤Q2净利率：7.2%（-1.2pct），整体毛利率+0.6pct。Q2毛销差-1.7pct，销售费率显著增长。 ➤国内净利率~双位数（-1pct），毛利率+0.7pct，但销售费用高。主要是公司SKU缩减、开放供应商，对冲原材料涨价，但经营改革导致原本由经销商承担的C端相关费用转由公司承担，属于短期战略投入。 ➤海外净利率高单（持平），毛利率+0.6pct（退税拉升1pct）。 投资建议 ➤根据半年报展现的贝塔压力，我们下调业绩预期，26-28年归母186/200/213亿元，同比-5%/+8%/+7%，前值为200/218/234亿元。 ➤我们预期26年分红率58%，股息率5.4%，公司今年A股回购30-60亿，我们预计60%注销，近期累计已回购20亿。 ➤今年基本面触底，Q4后基数显著降低，加上企业主动回购注销，并持续提升分红能力，我们维持买入评级。 风险提示：数据统计错漏，业绩不及预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。