26H1风电板块业绩总结：高基数下短期承压，看好下半年业绩出现拐点

核心观点与关键数据

• 短期板块盈利承压：受需求放缓和成本压力影响，上半年风电板块营收同比增长12.1%至1216亿元，但归母净利润同比下降25.6%至35.3亿元。其中，26Q2营收同比-2.9%至667亿元，净利润同比-57%至13.9亿元，主要受成本波动、汇兑损失及电站转让规模下降影响。下半年预计收入和盈利将逐步修复。
• 整机龙头引领毛利率改善：头部整机制造端毛利率趋势分化，金风科技提升幅度领先，主要因高价中标较多。其余头部企业低价中标订单集中交付后，预计下半年制造毛利率将明显改善。
• 出海业务高增速：上半年金风、三一、运达海外风机收入分别同增39%、300%、426%，但三一和运达受运输成本及低价订单影响短期盈利承压。金风因市场结构良好维持较高毛利率。1-8月国内整机海外签单量约18GW，同比+10%，海外市场维持高景气。

投资建议

• 推荐顺序：结合细分市场需求和盈利释放确定性，依次推荐：
  1. 管桩、零部件、海缆环节：受益于欧洲海风建设和出海业务升级，推荐大金重工、东方电缆、金雷股份等。
  2. 整机环节：成本压力边际减弱，制造端盈利有望改善，且估值低，推荐金风科技、运达股份等。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险。
• 下游装机不及预期风险。
• 政策风险。

需求回顾

• 国内需求：受去年“531抢装”高基数影响，26H1国内风电新增装机同比下降12%至47.1GW，但6月以来逐步修复，下半年有望释放。
• 招标情况：26H1国内风机招标同比下降28%至52GW，其中陆风-27%，海风-42%。7月以来央国企招标提速，下半年需求拐点已现。
• 在手订单：头部整机企业在手订单同环比均保持增长，支撑行业需求。
• 风机价格：1-8月国内陆风机中标均价（不含塔筒）上涨约4%至1632元/kW，海风机组价格企稳在2700元/kW左右。

财务回顾

• 营收增速放缓：26H1营收同比增长12.1%至1216亿元，主要受益于出海和项目递延确收。
• 盈利承压：26H1归母净利润同比下降25.6%至35亿元，主要受原材料成本上涨及汇兑影响，销售毛利率和净利率分别下降1.0pct和1.5pct。
• 26Q2表现：营收同比-2.9%，净利润同比-57%，主要受收入放缓影响。各环节收入增速放缓，盈利短期承压。
• 存货/合同负债：截至报告期末，整机、主轴、塔桩、铸锻件等环节存货及合同负债处于高位，看好下半年装机回暖。
• 现金流：非整机环节（塔桩、零部件等）经营性现金流明显改善，整机环节相对承压。

重点环节经营讨论

• 整机毛利率修复：头部整机制造端毛利率多修复，金风科技提升3.7pct至11.6%，体现订单结构优势。
• 海外业务放量：金风海外风机收入同比增长39%，三一和运达分别增长300%和426%，但短期盈利承压。1-8月海外签单量同比增长10%，未来将贡献中长期成长性。