敷尔佳26H1业绩点评业绩低于预期Q2线上承压线下修复

公司核心业绩数据

• 上半年整体业绩：营收11.6亿（同比增长34.0%），归母净利润2.6亿（同比增长11.5%），扣非净利润1.7亿（同比增长0.4%）。
• Q2业绩：营收6.1亿（同比增长8.1%），归母净利润0.8亿（同比下滑38.9%），扣非净利润0.6亿（同比下滑45.9%）。

Q2业绩承压核心原因

1. 毛利率与费用端压力：
   • 综合毛利率76.9%（同比下滑4.6pct），其中医疗器械毛利率84.9%（同比提升0.6pct），化妆品毛利率73.9%（同比下滑6.6pct）。
   • Q2销售费用3.3亿（同比增长25.5%），销售费率53.9%（同比提升7.5pct），或受抖音渠道费用影响。
2. 收入端兑现不及预期：
   • Q2线上收入4.4亿（与Q1基本持平），增速弱于第三方平台数据表现，费用投放未能充分转化收入和利润增长。

分产品表现

• 上半年整体：医疗器械收入3.2亿（同比增长33.3%），化妆品收入8.4亿（同比增长34.2%）。
• 季度拆分：
  • Q1：化妆品3.8亿（同比增长83.0%），器械1.6亿（同比增长79.0%）。
  • Q2：化妆品4.2亿（同比增长2.0%），器械1.7亿（同比增长16.0%）。
• 整体来看：Q1在低基数下修复较快，Q2化妆品增速明显放缓，器械仍保持双位数韧性增长。

分渠道表现

• 上半年整体：
  • 线上收入8.9亿（同比增长28.0%），占比76.9%；线下收入2.7亿（同比增长58.6%），占比23.1%。
  • 线上直销7.7亿（同比增长43.2%），线上经销及代销1.2亿（同比下滑23.6%）；线下经销及代销2.7亿（同比增长58.4%）。
• 季度拆分：
  • Q1：线上4.3亿（同比增长78.0%），线下1.2亿（同比增长102.0%）。
  • Q2：线上4.4亿（同比下滑4.0%），线下1.6亿（同比增长45.0%）。

产品与研发端情况

• 公司推进「医疗器械+功能性护肤品」双轮驱动战略，报告期内PDRN系列、祛痘系列等新品上市。
• 新品上市与品牌推广支撑收入增长，但Q2线上和妆品增速放缓背景下，销售费用投入产出效率仍待验证。

整体总结与下半年关注重点

• 整体来看：敷尔佳26H1利润端低于预期，Q2线上收入与妆品承压，线下与械品成为主要支撑，同时销售费用大幅增加。
• 下半年建议重点关注：
  1. 线上渠道能否恢复增长。
  2. 化妆品毛利率能否企稳。
  3. 线下增长是否具备持续性。
  4. Q2后销售费用投放效率及费用率回落节奏。