26H1业绩点评业绩拐点已至，静待下半年低基数修复

巨子生物2026年中期业绩表现承压，主要受主动收缩高成本达播、加大品牌建设与新品投放影响。公司26H1营收29.18亿元，同比-6.3%；归母净利润9.40亿元，同比-20.5%。毛利率结构性回落，销售净利率分别为79.46%/32.20%，同比分别-2.22/-5.79pct，主要因产品矩阵扩容及费用前置投放。费用端，销售/管理/研发费用率分别为43.42%/2.74%/1.6%，同比分别+9.41/+0.09/0.3pct。

分品牌来看，可复美收入23.47亿元，同比-7.7%，占比80.4%；可丽金收入4.99亿元，同比基本持平，占比17.1%。分品类，功效性护肤品收入约23.0亿元，同比小幅下滑；医用敷料收入承压。分渠道，直销/经销渠道分别实现22.34/6.83亿元，占比76.6%/23.4%。直销渠道中，DTC店铺线上直销（天猫抖音）17.77亿元，同比-2.2%；电商平台线上直销（京东、唯品会等）3.35亿元，同比-14.5%；线下直销1.23亿元，同比+4.2%。经销渠道收入6.83亿元，同比-13.2%。

化妆品产品矩阵持续丰富，医美第二增长曲线渐行渐近。可复美已建立医美术后修复强心智，推出焦点系列次抛大单品“超透棒”。可丽金持续强化重组胶原蛋白在抗老领域的品牌心智，推出胶原系列小金瓶精华与胶原水乳。医美业务方面，公司已累计获得3个三类医疗器械注册证，首款注射类产品“可丽金芯生753胶原针”于2026年6月上市，预计2026年底第二款注射产品实现商业化，全球首款改善颈纹的交联重组III型胶原填充剂也已获注册证。

盈利预测方面，预计26-28年公司收入分别为61.09/69.76/79.88亿元，同比+11%/+14%/+15%；净利润分别为19.27/21.30/24.16亿元，同比+1%/+11%/+13%，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。