2024Q3业绩点评：高基数下短期承压，期待Q4海外直营提速&重磅IP催化

名创优品（09896.HK） 证券研究报告·海外公司点评·专业零售(HS) 2024Q3业绩点评：高基数下短期承压，期待 Q4海外直营提速&重磅IP催化 买入（维持） 2024年12月02日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13838 17141 20327 23477 同比(%) 39.42 23.87 18.59 15.50 归母净利润（百万元） 2253 2529 3006 3441 同比(%) 111.48 12.24 18.86 14.49 Non-IFRS净利润 2,356.73 2,798.99 3,235.95 3,611.42 同比(%) 109.65 18.77 15.61 11.60 EPS-最新摊薄（元/股） 1.79 2.01 2.39 2.73 P/E（现价最新摊薄） 19.90 17.73 14.92 13.03 PE（Non-IFRS） 19.02 16.02 13.86 12.41 投资要点 股价走势 名创优品恒生指数 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% -36% -44% 2023-12-042024-04-022024-07-312024-11-28 市场数据  业绩简评：2024Q1-3，公司实现营收122.8亿元，同比+22.8%；Non-IFRS净利润为19.3亿元，同比+13.7%；扣除汇兑影响后，Non-IFRS净利润 收盘价(港元) 38.70 同比+18.3%。对应2024Q3，公司实现营收45.2亿元，同比+19.3%；Non- 一年最低/最高价 20.00/51.35 IFRS净利润为6.86亿元，同比+6.9%。本季度公司收入及利润增速较上半年有所放缓，主要因为去年同期在芭比等大IP催化下业绩基数较高。 市净率(倍)港股流通市值(百万港 5.12 48,618.04 国内MINISO保持快速开店：2024Q3，国内MINISO实现营收24.4亿 元) 元，同比+6%。国内门店净开135家至4250家。我们算得公司单店收入同比-5%，主要是因为去年同期芭比等大IP开售，业绩基数较高，以 基础数据 及Q3商场客流量波动等宏观因素所致。Q4随着哈利波特等重磅IP， 每股净资产(元) 7.56 以及线下人流量有所回暖，我们认为国内同店有望恢复。 海外门店增长较快，期待旺季表现：2024Q3，公司海外市场收入为18.1亿元，同比+39.8%。本季度海外净增183家门店达2936家，其中直营店净增79个达422家，第三方店净增104个达2514家。在过去一年中公司海外门店数增速较快，叠加哈利波特IP有望在Q4取得较好表现。 TOPTOY门店数及收入持续高增：2024Q3，公司TOPTOY品牌实现收入2.7亿元，同比+50.1%。本季度门店数净增39家达234家。TOPTOY定位于潮玩IP集合店，随IP经济发展，未来有广阔空间。 哈利波特等重磅IP催化下，2024Q4及全年业绩指引较为乐观：公司在公开业绩会上预计，2024Q4收入同比+20~25%，其中海外miniso收入同比+45~50%，国内有望实现双位数收入增长，TOPTOY有望延续50%+增速，全年Non-IFRS利润率有望达到16.0~16.5%。 盈利预测与投资评级：公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑购买永辉超市股权的交易产生的相关资金成本，我们将公司2024~2026年Non-IFRS归母净利润从28.1/33.7/39.4亿元调整至28.0/32.4/36.1亿元，同比+19%/+16%/+12%，对应11 月29日港股收盘价为16/14/12倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：购买永辉超市股权之交易不确定性，消费需求不及预期，海外经营相关风险等 资产负债率(%)40.72 总股本(百万股)1,256.28 流通股本(百万股)1,256.28 相关研究 《名创优品(09896.HK:)：举办全球品牌战略升级成果发布会：注重体验不卷价格，定位“全球IP联名集合店” 2024-10-31 《名创优品(09896.HK:)：拟收购永辉超市29%股权，零售格局改善或可期 2024-09-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 名创优品三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,327.63 11,518.17 11,374.88 11,572.63 营业总收入 13,838.60 17,141.38 20,327.11 23,477.23 现金及现金等价物 6,415.44 7,152.45 6,304.23 5,788.12 营业成本 8,140.37 9,456.47 10,887.90 12,384.86 应收账款及票据 1,518.36 1,880.73 2,230.27 2,575.90 销售费用 2,281.08 3,721.48 4,638.93 5,487.50 存货 1,922.24 1,951.14 2,246.48 2,555.35 管理费用 677.39 970.34 1,233.13 1,458.70 其他流动资产 471.59 533.85 593.89 653.27 研发费用 - - - - 非流动资产 4,157.68 4,978.72 12,225.39 12,843.71 其他费用 - - - - 固定资产 769.31 1,359.28 2,135.35 2,563.06 经营利润 2,739.76 2,993.08 3,567.14 4,146.18 商誉及无形资产 2,942.06 2,942.06 2,942.06 2,942.06 利息收入 204.51 156.23 167.29 154.56 长期投资 15.78 31.57 6,311.57 6,311.57 利息支出 25.77 0.36 115.36 200.36 其他长期投资 190.60 381.21 571.81 762.41 其他收益 (41.16) 257.08 429.34 534.53 其他非流动资产 239.93 264.62 264.61 264.62 利润总额 2,980.95 3,406.05 4,048.41 4,634.91 资产总计 14,485.31 16,496.89 23,600.27 24,416.34 所得税 706.95 851.51 1,012.10 1,158.73 流动负债 4,406.98 5,197.62 8,027.69 7,382.42 净利润 2,274.00 2,554.53 3,036.31 3,476.18 短期借款 0.73 0.73 2,000.73 500.73 少数股东损益 20.75 25.55 30.36 34.76 应付账款及票据 3,389.83 3,937.88 4,533.96 5,157.33 归属母公司净利润 2,253.24 2,528.99 3,005.95 3,441.42 其他 1,016.43 1,259.01 1,493.00 1,724.37 EBIT 2,802.20 3,250.17 3,996.48 4,680.70 非流动负债 887.11 963.92 3,963.92 3,963.92 EBITDA 2,802.20 3,362.20 4,180.41 4,927.99 长期借款 6.53 6.53 3,006.53 3,006.53 Non-IFRS 2,356.73 2,798.99 3,235.95 3,611.42 其他 880.58 957.39 957.39 957.39 负债合计 5,294.09 6,161.54 11,991.60 11,346.34 股本 0.10 0.10 0.10 0.10 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 23.02 48.57 78.93 113.69 每股收益(元) 1.79 2.01 2.39 2.73 归属母公司股东权益 9,168.20 10,286.79 11,529.74 12,956.31 每股净资产(元) 7.27 8.21 9.22 10.38 负债和股东权益 14,485.31 16,496.89 23,600.27 24,416.34 发行在外股份(百万股) 1,259.28 1,259.28 1,259.28 1,259.28 ROIC(%) 26.34 24.95 22.24 21.15 ROE(%) 24.80 24.58 26.07 26.56 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 41.18 44.83 46.44 47.25 经营活动现金流 2,330.32 2,746.95 3,031.40 3,530.17 销售净利率(%) 16.43 14.75 14.79 14.66 投资活动现金流 169.39 (599.19) (7,001.26) (331.08) 资产负债率(%) 36.55 37.35 50.81 46.47 筹资活动现金流 (1,497.07) (1,410.75) 3,121.65 (3,715.21) 收入增长率(%) 39.42 23.87 18.59 15.50 现金净增加额 1,228.84 737.01 (848.22) (516.12) 净利润增长率(%) 111.48 12.24 18.86 14.49 折旧和摊销 - 112.03 183.93 247.28 P/E 19.90 17.73 14.92 13.03 资本开支 360.88 (702.00) (960.00) (675.00) P/B 4.90 4.34 3.86 3.43 营运资本变动 - 337.11 125.14 140.87 EV/EBITDA 14.13 11.21 10.41 8.64 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年12月1日的0.92：1，预测均为东吴证券研究所预 测；CY2023A部分项目为“-”系公司未披露。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司