国泰海通海外科技十八讲MiniMax深度与开源策略下收入扩张期

MiniMax 2026年上半年总收入1.2亿美元，同比增283%，B端收入占比超60%，AIA系列收入4300万美元同比增101%，企业服务API收入7400万美元同比增703%，M三文本模型不及预期背景下营收表现亮眼。整体毛利率18%，B端毛利率超50%，公司称M3.1、M3.5等模型推出后毛利率将回升。8月ARR超8亿美元按周度统计，市场担心口径波动，对标质朴8月月度ARR16亿、周度20亿，MiniMax落后于文本基座模型，市场关注其文本模型进展。

海螺AI（视频生成模型）7月底上市，支持多模态输入，2K分辨率价格0.4元/秒不足主流1/3，性价比高且开放权重支持本地化部署，商用场景覆盖广告、电商、游戏等。海螺AI开源三个多星期下载量超2400万次，衍生视频超300万个，为2026年以来全球下载量最高模型，近期股价上涨核心因海螺AI上线及后西游记AI长剧上新。

MiniMax当前市值150亿美元，低于同行，解禁后筹码清爽，已进入港股通，M3 Pro（3万亿参数开源模型）预训练接近后期，有望近期发布，管理层承诺无AGI水平不领薪酬，账上现金超30亿美元支撑研发。

对标海外Anthropic估值预期1.5-2万亿美元、OpenAI估值约8000亿美元，国内质朴估值600-700亿美元且科创板上市节奏更快，Kimi估值500亿美元、DeepSeek估值710亿美元，一级大模型估值倒挂。

风险与关注：文本基座模型表现不及预期，此前M三模型算力倾斜、文本能力不足致市场质疑；大模型行业竞争激烈，快手等竞品更新大版本模型，MiniMax需保持技术领先；海外科技板块情绪受美债、地缘趋势影响，或传导至国内大模型公司估值。

后续催化与预期：M系列文本模型（M3.1、M3 Pro）发布，有望打消市场对MiniMax文本能力的质疑，带动股价溢价；海螺AI生态进一步发展，实时AI生成视频直播等场景落地，或进一步拓展商业化空间；若Anthropic招股落地，将明确海外大模型估值逻辑，或带动国内大模型板块估值弹性。