国泰海通刘越男商社近期景气度总结及三季度展望

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 商社板块Q2表现：社服板块收入增速环比Q1改善，教育是社服中收入亮眼方向，Q2教育收入同比增32%、环比Q1提速约16pct；商贸零售中贸易板块Q2增速7.3%（环比Q1上行1.8pct）、环比提速，百货Q2下滑幅度收窄，专业连锁收入增速为负且环比放缓32.5pct，黄金珠宝Q2收入下滑41%、上半年下滑近17%。 2. 利润端：社服板块Q2利润率提升，商贸零售板块利润相对稳定，超市因调改改善、百货压力大，电商板块Q2增速放缓，研发费用增加导致净利率下滑。 3. 前期看好板块兑现：跨境出口利润超预期（受益退税），教育二季度底部反转，部分黄金珠宝公司因结构调整、存货管控表现超预期，新消费茶饮（如沪上阿姨）二季度增长超预期。二、三季度展望 1. 看好板块：新消费茶饮进入低基数阶段，单店实现正增长，未来或恢复双位数高增长；黄金珠宝板块因金价触底回升，相关公司（老铺、菜百等）Q3降幅收窄，利润有向上动力；跨境出口收入端边际改善，虽利润受一次性关税影响，但结构优化，下半年收入或超二季度。 2. 谨慎板块：教育分化，学大Q3增速向上、行动教育Q3或有压力；旅游出行Q3整体压力大，七月为业绩低点，八月增速改善，中秋国庆连假及小长假政策或带来机会。 3. 其他板块：免税板块Q3因高基数数据有压力，或受益政策催化；传统零售需看个股转型与调改机会。 三、风险与关注 1. 消费复苏不及预期，黄金价格波动影响黄金珠宝板块业绩，电商行业竞争激烈、研发投入压力大。2. 三季度业绩兑现情况存在不确定性，政策落地节奏或影响旅游、免税等板块表现。四、投资线索 1. 关注具备高分红、穿越周期能力的龙头公司，如港股百胜中国、中国东方教育、周大福，A股的华联城、首旅酒店等。 二、音频原文（转写） 欢迎接入金门财经电话会议系统，请输入参会密码，并以井号键结束。您已成功加入会议。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。THANKS FOR YOUR PARTICIPATION. THE MEETING IS READY TO START. PLEASE REMAIN ON THE LINE. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。想给你。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. Baby. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 我一定。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 嗯。你。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line. 你。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting 大家好，欢迎参加国泰海通游越南商社近期景气度总结及三季度展望会议。 目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容。仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载与转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。呃，各位投资者，大家呃晚上好，我是国泰中恒研究员孙元楠。呃，然后今天呢，比如说 就是我想汇报一下这个上市板块的。嗯。 呃，播放的。谁啊？呃，那我就讲一下整体的情况。那今年的这个Q二。 呃，社服和零售板块的收入。呃，生物中是。环比今年的Q一哈都出现了明显的。好吧。 下一年的话，零售板块儿。我吃饭了。嗯。那但如果考虑到说 半年维度去进行考量了今年的上半年的。 嗯，收入。这都是比去年的下半年。本体是不是有加速的？这里面主要 是因为2026年的Q1的这个增速。 出现了。改善的证明包括 消费 但是包括。春节期间的这个 啊，上述条件。呃，今年Q二的拖累呢，相对来说会有一条。 no. 我这边说。呃，这个社服跟零售板块的收入增速。分别是达到了。等知性期 嗯，是不是要先？ 环比啊 那个今年的Q一分别是加这样一点球和。嗯，是的，是的，好的。啊，这个是收入端的。上一个这个群。 はい。那么从这个收入端细分。约在这个。来看的话。 嗯。今年就去。然后Q二的。呃，收入跟生活整体都不太行。 这里面涉及一点。有一些是黄亮演的。说一下。零二七五的这个。 教育的东西，它不光是 但实现了百分之 32年。是的，是的。不是。同时，环比今年Q一的增速。 呃，也加就是。呃，加速了大概十六天那个。ok再见 啊，那么如果是按照这个算年去算的话，那 这个教育里面的这个增长也是比较可观的。今年上半年整体增长百分之二十四点七，环比去年的这个下半年是增长百分之十六点五。 呃，这是这个社会里面啊，相对来说比较亮眼的这样一个方向。那么社会里面其他的板块，今年Q二的东西，环比去年Q四普遍出现了这个幻化。呃，商贸零售里面的话呢，贸易呃，对，因为贸易中呃。有很多的公司是