国泰海通商社刘越男 名创优品深度 深耕海外直营 商渠共建IP运营平台

礼物时间换空间：2025年起，增长动能已从规模化的门店扩张向“单店效能提升”的高质量驱动切换。海外直营转型的利润阵痛期接近尾声，向上拐点可期。分区域看，北美已步入利润释放阶段；欧洲市场虽处于前置投入阶段，但边际影响递减，中长期经营杠杆效应显著。 玫瑰海外分市场看：#北美向上： 本土化运营成效显著，渠道向Plaza大店进阶，步入利润释放期；#欧洲蓄水： 直营深耕百亿级潜力市场。#基石复苏： 拉美货盘优化驱动业绩回升；东南亚压力见底，复用中美经验推进商渠升级。 玫瑰中国高质量增长：#渠道提效： 主动出清低效门店、构建“乐园系+性价比”的分级矩阵，实现了单店盈利能力的重塑。#IP升维： 自研IP（如YOYO）崛起，推动公司向IP运营平台进化；联名IP跑通“快闪引爆—大店承接—全网变现”的高效闭环，实现高效商渠匹配。 “IP运营+全球直营”双轮驱动公司持续成长。预计2026年经调整净利润为31.8亿元/+10%，当前股价对应PE 10x，股息率6%。随着海外高潜市场由“投入期”向“回报期”转化，利润高增可期。