国泰海通商社刘越男财富效应对消费影响复盘美股财富效应是海外服

核心观点
美股财富效应是海外服务消费和高端消费的核心驱动力，而中国过往高端及可选消费增长高度依赖地产景气度与可支配收入。近年来，中国政策协同发力优化宏观环境，无风险利率走低推动居民资产再配置，股市财富效应或带动高端消费复苏。

海外经验

• 美国居民资产结构中股票占比达37%（2025Q3），高净值人群财富集中度高且股票资产占比居首，股市财富效应成为居民消费核心驱动力之一。
• 美联储数据显示，前0.1%人群占据美国家庭总资产14%，前10%人群占比68%，而后50%仅占2%。美国家庭净资产增速每提升1个百分点，下一季度人均服务消费增速提升0.52%、耐用品消费增速提升0.77%，其中服务消费、奢侈品等受益，高净值人群是核心拉动力量。

国内复盘

• 中国居民资产结构中房产占比长期达60%-70%，股票资产占比仅个位数，消费景气度与可支配收入、地产关联度更高。
• 2006-2011年消费增长主要由可支配收入驱动；2016-2018年地产牛市中，一线城市房价上涨带动高收入人群财产性收入提升，推动重奢、高端白酒、博彩、美妆等高端/可选/服务消费增长。

政策与市场变化

• “924”以来政策组合拳叠加央行持续宽松，推动银行间流动性改善、无风险利率走低，2025H2人民币温和修复，A股上涨18.4%（上证指数）和17.7%（沪深300指数）。
• 一线城市二手住宅租金回报率接近/超过无风险利率，存款、理财吸引力下降，引导居民从“地产+储蓄”转向股市，为股市财富效应释放奠定基础。
• 24Q4城镇储户消费意愿回升，自然人投资者持股市值占比提升，高净值人群股票资产占比提升，或成为财富效应向高端消费传导的纽带。

投资建议

1. 旅游出行：酒店（华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店）、景区（峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等）。
2. 高端消费、黄金珠宝：老铺黄金、菜百股份。