银华基金周期思维下的全球多元配置 如何追求长期回报

你好,大家好，欢迎大家来到银华基金的直播间，我是主持人雪琪。今天我们也是特别荣幸的邀请到了银华基金4th投资管理部的基金经理王佳鹏佳鹏总来跟大家分享。今天主题也是关于9月3号正式发行的嘉鹏总的一支新产品银华巨远。今天我们也会来跟大家分享这个产品，还有他对于当前市场的最新看法。佳鹏总请您跟大家打个招呼。好的，各位投资者朋友大家好，很高兴又和大家见面了，我是银华基金forth投资部的王家鹏。再次欢迎大家。首先为直播间的各位朋友们介绍一下嘉峰总。嘉峰总是复旦大学的本科，伦敦大学学院ucl的硕士。在二三年的时候加入了银华基金，并且不断的在实践中升级自己的投资框架。形成了周期思维打底，多元多全求多元配置的这样的一个实战的体系。现在嘉宏总不仅担当我们银华基金的for基金经理，同时也是我们银华投委会和投顾委员会的委员，管理着其余六支for基金的产品。今天我们主要来围绕他在近期发行的这样一个新产品印华剧。感兴趣的朋友一定不要走开，大家多多关注。首先我们就第一个话题，也是大家非常关注的我们最近的盘面。八月下旬以来，其实市场的一个扰动因素还是明显增多的。首先是海外，我们看到美债的规模突破了40万亿美元，并且长端的收益率也是在反复的波动。国内很明显各个板块的轮动在加快，而且资金在科技成长和贵金属银行这些防御板块之间也是快速的切换。所以可似乎现在单一压住任何一个方向，大家的心理感觉都不太踏实。所以我们第一个问题，想请教一下嘉鹏总，您觉得当前比较困扰大家的一个投资困惑是什 么？明白，这种不踏实我在和我们的产品渠道交流的时候，其实感受非常深。 第一层是收益来源，因为利率中枢的持续下移已经是一个大势所趋，大型银行一年期的定存利率普遍都低于1%，所以追求稳健回报的优质资产有所稀缺。 与此同时，在权益市场上追景气还是守价值的讨论自年初以来就持续升温，行业轮动的速度明显加快。 所以这种靠单一资产，单一风格去获取长期稳健的回报，这个难度是越来越大的。 其实这是大家的第一层关于收益的困惑。 第二层是波动的体验。 这两年全球市场起伏加剧，不仅单一资产的波动在放大，股债的走势也同步抬升，这种情形也会屡屡出现，投资者可能很难通过只配置一类资产来长期获取稳健的收益。 所以我们看到现金理财、固收加、红利、ETF、QD各种类型的资产在居民的财富配置当中的关注度都在上升。 多元配置正在从一个可选项变成很多人在认真思考的一个必答题，这也是这两种困惑的可能的一个选项。 没错，我记得其实您在近期的一些报道里，也是分享过您的一个很让人深印象深刻的判断。 判断就是当你就需要它低相关的时候，反而是高相关的其实这也跟我们刚刚聊的第一个话题有关系。 能不能理解为这种静态的资产的拼盘的时代已经过去了。 传统的这种分散的框架，我们也想请教您一下，您觉得它的症结究竟在哪里呢？这个症结或者问题的根源在于，我们很多人做这个资产分散的数据的时候，依赖的是历史数据的第相关性。 但是市场环境是在不断的变化的，资产之间的相关性也是会切换的。 所以我们一直在强调，不能只看历史的相关性，要穿透它背后的驱动逻辑，究竟是什么在驱动它们涨跌，是什么环境下使得低相关的资产会变成高相关。 原来的避险资产也可能在某些时候变成风险资产。 所以解决办法是回归到一个朴素的规律，万物皆周期。 那么基于周期的视角去动态的重构每一种资产的配置，而不是守着一个静态的相关性的表格。知道什么时候低相关，知道为什么会低相关，那才知道什么时候该加什么减什么。这也是我们这种聚远这支多元资产配置产品背后的一个核心理念。没错，其实用一句话来总结一下江盟总的观点，就是万物皆是有周期的那在我们聚远这个产品里面，其实多元配置也是您的一个破局的关键。没错，其实资产估值就是不会单向运行，涨多了可能会回调，跌多了也许会修复。所以在我们这里资产配置从来不是一个定死的一个静态的比例表，而是基于周期视角，我们对它进行动态的一个重构。这其中最重要的就是看清哪类资产当前处在周期的什么位置，再做权衡和取舍，不能把这次不一样当做一个投资前提，这是非常危险的。是的，其实您在管的这些fo富的产品家族也是即将添加我们今天跟大家主讲到的居远这样一个新的角色。我们也比较关注您的这个产品里面也是有多元稳健这四个关键字。那落在我们的产品设计上，具体它意味着什么呢？这个多元稳健先说定位，其实就是巨远是以长期的绝对收益的特征为导向的。这就意味者我们不去追逐短期的热点，不去追逐短期的排名，把持有人的持有体验放在优先的位置。在我们所管理的这个在我自己所管理的4th产品系列里面，有追求中低波绝对收益的一类，也有中波多元配置的一类。巨远就属于前者，就是追求较低的回撤和通过这个多元配置力争呈现较好的风险收益的特征。更适配这种追求稳健的投资者。再说到这个投资范围上，巨远80%以上的基金资产是投资于公募基金的，这也是forth的主要定义。权益资产设在5到30之间，这个上限比我们多元资产配置型的产品要低一档。追求稳健四个字就是落在仓位的这个纪律上。此外就是包括一些高波的基金，比如说QD香港互认不超过20，港股通的标的占股票资产在0到50之间。这样的话策略上就可以把它概括为固收占比是比较高的，去筑牢这个底仓。 然后多元的资产有一个上限，我们只用它来追求增强，固收端重点是买这个，或者重点关注这个纯债基金，通过久期的调整，力争获取较为稳健的底仓收益。风险资产端的这个5到30，就是我们刚才所描述的这些标的，包括A股、港股、美股、黄金等等资产，用这些资产来去力争去获取一定的超额收益。至于工具的选择上，基金也是我们实现以上的战略战术配置的载体，主动基金也好，ETF也好，具体选哪类？也要综合整体的周期判断来去选择。是的。也欢迎新进入直播间的朋友们。我们刚刚正在跟大家分享的是王佳鹏总近期发行的新产品英华巨远。刚刚其实讲到了关于这个产品的定位，还有它的一些构成和策略。其实借这样一个机会，也跟大家再普及一下这个产品它本身也是有六个月持有期的那其实它的价值也是双向的。对于投资者来讲，它其实是一道投资的纪律，因为我们通常来说这种恐慌性的底点，第一点往往也是大家关注优质资产的一个窗口期。但可能有了这样的一个持有期的设计，可以给大家一个冷静期，帮助大家克服这种追涨杀跌的冲动。当然对于基金经理来讲，这个六个月的持有期其实也意味着相对稳定的一个资金的状态。不会因为短期期的这种赎回的冲击带来被动的卖出。对于大家投资者来讲，其实也是一个比较有优势的地方。所以尤其是如果您是追求绝对收益策略来讲，或者是这种您比较偏好这样的一个类型来讲，还是可以重点关注一下我们这支产品的。没错，这个六个月的持有期，我们还是要把控制回撤放在获取收益之前，把客户的这个长期回报和盈利体验放在首位的。对，因为这样的一个时间，其实有一个对我们来讲也有一个更从容的配置空间。是的，我们也关注到银华居源这个产品的业绩基准里，沪深300在这样的一个产品里只占9%。第一眼其实看上去会觉得它的权益仓位比较轻。那您觉得这是一种保守，还是说是一种设计？巨远的业绩比较基准是五类资产的一个组合，债券的部分中债综合全价的指数占到80，沪深300占9%，标普500指数占到3%，黄金占到3%，最后活期存款这个基准利率占5%。 这是一个横跨境内债券、A股、美股、黄金、现金类资产的一个结构。八成的债券占比是力求稳健打底的底色。那么沪深300虽然只占9%，它其实承担了一个权益增强的角色。相比于多元配置型产品，就是我的另一个产品线和14%的占比是明显下调过的这主要也是和多元稳健这四个字去严格的对应。标普500和黄金各占3%，比例看起来不大，但其实代表了我们在海外权益和实物商品上的一种配置意识。有这个比例以后我们就有一个锚，我们的视野不止在境内。最后5%的活期存款就是流动性管理，任何时候要给组合留出一个缓冲。最后想强调的是，业绩基准在这里不是一种摆设。投资者看到的这个业绩基准，我们费了很大的精力去把五类资产放进去，其实就能够大致读懂我们的整体配置方向和风格偏好。在实际运作当中，我们会围绕着这个锚，根据市场的环境动态的调整各类资产的一个权重。是的。也欢迎新加入我们直播间的朋友们。刚刚我们其实从基准的一个维度再次跟大家解读了我们银花剧院这样的一个产品，它的设计和它的一个大类资产方向，这样的一个关注的方向。其实大家也会感受到，在这个产品设计上，我们家王总还是非用心的。并且我们在这个基准里，其实债券它是占到了八成。那前面其实您也讲到这样的一个风险的这个产品的一个风险定位。可能会有投资者关心，我们的这个巨远跟现在主流的这种固收加的产品，或者说一直普通二级债基，它的一个区别可能会。是在哪里？区别主要有三层，第一个是底层的资产不同，二级债基固收加是直接买债券和股票，巨远是一种forth的形式，所以它80%以上的资产是投向公募基金的。它不是说只买这个债券和股票，相当于是把全市场优秀的债基、权益基金、商品基金都能组合在一起，底层更分散，我可以全市场的采买优秀的基金。第二是资产不太一样，固收加大多是在股债两类资产里面去做加法，那可能还有一些转债，但是巨远的视野是全球的多元，除了中国的债券之外，A股、港股、每股黄金都在我们的关注范围内，收益来源是不依赖单一市场的表现。 第三也是比较关键的一点，决策的框架不同，固收加的权益仓位调整更多要依赖对于股债两市的判断。巨远的背后因为它涉及到多种类型的资产，所以它是战略配置、战术配置加基金优选的一个三步框架。每类资产配多少，什么时候偏离中枢，都有明确的定量的指标的跟踪和周期的研判纪律。没错。也欢迎各位直播间的新朋友们，也欢迎大家可以持续关注。今天跟大家主要分享的是樱花聚远。如果大家觉得有收获，也欢迎大家可以多多转发我们的直播间。其实我们刚刚讲到了这样的一个多资产。其实相对于我们二级战役之外，我们樱华居远作为一支4th产品，其实还多了一层基金优选。其实这也是相当于我们有专业人士帮大家去筛选这个全市场的一个基金。没错，这个其实就是全基金，分散的不只是资产，还有这个管理人和策略。这也是forth区别于单一基金的第二层的分散，可以在底层的基金上再做一层分散，这样它的抗风险性或者说分散化的特征就可以达到一个很高的水平。没错，我们也关注到了您近期的一些报道，其实您也多次提到了是以周期思维为指导。可能在具体操作方面，您是有一个三步走的这样一个投资的框架。可能大家第一次听说的这样的一个投资者朋友们，就是大家很难感知到它具体是怎么样运转的。所以能不能借今天这个直播的机会，也请您跟大家讲一讲，就是一只fo从您开始关注它。接手到形成持仓的这样整个的一个决策的链条。没问题。这些年其实是我们逐步把这个量化分析融入周期思维，然后形成了一个三步走的投资框架。战略配置定方向，战术配置调节奏，基金优选做增强，这样的一个三步。第一步是战略配置定方向，这是组合的一个顶层设计依据产品的风险预算和各类资产的长期风险收益特征，确定一个中长期的中枢配置比例。聚源的业绩基准就是这个中枢的锚，长远有效，这个基准是长远有效的，不会频繁调整。第二步是战术配置来调节奏，这是我们日常投入精力最多的一个环节。 重点就是刻画每类资产当前所处的周期位置，决定要不要在这个战略中枢上适度的进行偏离。 对于那种处于周期低位，性价比高的资产考虑逐步增加关注，而处于周期高位拥挤度抬升的资产，则考虑阶段性的降低关注。 通过这样的方式来力求获取更好的风险调整和收益。 第三步是基金优选做增强大类资产的配置比例定好以后再服从我们的战略和战术配置的前提下，这个时候就要通过定量加定性的模型筛选全市场的基金来去做落地执行。 而且不论是主动基金还是ETF，都只是我们的基金工具，要结合周期判断的位置来选择一个更优的结。 那这三步里您觉得哪一步是您心目中这种组合超额来源表现的一个决定性的因素？贡献权重就是这个组合的超额的贡献权重其实是依次递减的，战略配置是大于战术配置，战术配置又大于基金优选，长期来看整个资产配置会更多的决定组合的收益和风险特征，这也是为什么大家要去更多的关注我们的这个基准。 那么同一大类资产的内部，不同