申万宏源非银：新华保险2026年中报后线上交流会议纪要
发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 负债端：坚持内涵式高质量发展，一至八月新业务价值进度符合公司预期，目标四季度提前收官并为明年开局蓄力2. 投资端：七八月份业绩受大盘波动影响，后续随资本市场温和向好稳步增长，持续看好市场表现3. 股东变化：前十大股东持股比例变动有限，远低于同业，无需过度担忧，后续持股将保持温和态势二、监管新规应对与指标情况 1. 负债成本：刚性负债成本约3%以下，总口径约3%以上，刚性成本每年降四五个BP，预计未来缓慢下行，分红险通过70%收益让利客户、30%归公司，可平滑负债成本、降低高息负债占比 2. 资产负债管理新规：将强化公司治理、压实高管责任、打通资产负债协同渠道，净投资收益率和综合投资收益率覆盖率当前符合监管要求，未来三至五年推演结果也达标3. 新增资金与再投资：新增固收类资产配置收益率约2个点多，存量资金年均再投资规模约1000亿，后续将增配超长期国债等高价值资产 三、业务渠道策略 1. 银保渠道：新版报行合一利于行业长期稳健发展，公司将搭建合规产品体系、培训队伍、扩充人力，将银保作为双核心渠道之一，未来三年加大内勤外勤投入，2027年目标继续增长 2. 个险渠道：规模人力微降但绩优人力增长良好，目标为规模稳定、结构优化，聚焦绩优人力和标准部组建设，采用制度式月度人力增长模式 四、产品与配置策略 1. 产品策略：以分红险、中寿、年金为三季度核心，推进分红型健康险、账户式医疗险等新产品研发报备，补充产品结构 2. 权益配置：中报股票加基金配置达25.5%，股票13%、基金12%，当前坚持高股息与科技成长并重，探索AI、高端制造、创新药等成长领域，未考虑调整O CI账户的会计分类五、一级投资与科创布局 1. 一级投资：积极探索科创领域，重点关注AI、创新药、新能源、高端制造等行业，争取优质标的，当前上半年已开展相关布局 二、音频原文（转写） 请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要泄露、散布、转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。呃，各位投资者上午好，我是来自申万宏源的非遗分析师孙丽琪，很高兴再次跟大家相聚在金门财经平台。 那么这次呢，我也我们也非常荣幸在这个业绩呃，这个中报业绩发布之后，第一时间邀请到了新华保险投关团队的两位领导李总和江总啊，对我们进行线上的这个指导啊和这个呃介绍公司后续的整体市场关注的核心问题啊。那么呃，李总、江总，您看要不咱们现在先开始，然后本次的会议分为两个部。部分第一个部分的话，就是我们结合 近期市场关注的重点议题其实也。做了一些具体的梳理，那么跟两位领导去做具体的请教。 那第二部分的话，如果后续还有时间呃预留的话，那也欢迎线上开展Q A环节。呃，两位。两位领导，看咱们现在开始可以吗？哎，孙总你好，那个我们直接开始吧。 嗯，谢谢。哎，好的，好的。那么首先第一个问题我先抛砖引玉，因为也是这个。时间进入到九月。 呃，第一天了嘛，然后其实三季度三分之二已经过去了。市场也非常关注啊，尤其是在外部环境发生一些变化之后，三季度整体的表现。能不能请两位领导介绍一下，就是三季度以来公司资产负债两端表现如何，以及咱们后续怎么去展望？三季度、单季度以及全年的业绩表现，因为今年上半年确实取得了非常亮眼的业绩。 嗯，好的，孙总，我简要的呃，对您这个问题做一个解答。那么三季度呢，应该还说。嗯，还有一个月啊，应该说是七八月份，这个也也结束了。从负债端来看的话，因为 啊，公司这个这两年你也知道，我们就是 啊，坚持走呃内涵式的高质量的一个发展道路啊，这个。 也是提倡这个持续的去推进我们。之前也交流过了，也提到了专业化、体系化、市场化的一些改革，持续去推进。那么从 这个一到这个八月份来看的话，负债端。这个两个渠道的这个整个的表现，还是基本上是符合公司的预期。 无论是从去交保费。还是一个价值考核的一个平台啊，都是一个。啊，一个表现比较好的一个一个形式。那么。 呃，从 呃，因为我达成了旭日进度这一块的话，都是啊，基本上也是符合公司的一个整体的一个预期啊，就是负债端的一个情况。那么呃，也是希望这个借助我们这个新华的一个时期啊。三省四庆这个啊，最好这个提前冲关。然后呢，嗯，希望进入啊这个九月份、十月份之后呢，四季度啊，提前能够啊完成业务端的一个一个收官呢。 然后开始背军迷恋的一个这个开局这样一个。啊，整体的购的一个思路。就是负责端这一块的一个大的情况。那么投资端这一块呢，你也知道我们。 啊，中报出来之后呢，整体的投资这块的这个 也是呃，只表现的比较良好啊，整个市场的表现也是。给了一个积极的反馈。那么从进入七月份之后呢，你也看到我们整个大盘呢是 啊，上证指数啊，整个七月份的这一块呢是。啊，表现的这个不太乐观啊，这个。 从这个六月底的四千一百点啊，上证指数。那么回落到这个啊，这个最低到过啊，这个三千八、三千九啊，到现在呢。啊，进入九月份。啊，初期啊，就是回到了啊四千。 四千年左右 那么从 七月份来看的话，应该说是呃，随着市场的一个表现，我们投资端这块可能会有一定的影响。那么八月份的呃这个。啊，虽然没达到呃，上次没达到四千亿啊，但是也是。啊，那个回升的比较明显。 那么随着这个资本市场的一个啊温和向好的一个态势啊，这个 整个投资端的这一块啊，七八月份应该是啊， 也是按照那个既定了一个我们一个投资的一个方向啊，稳步的一个。啊，增长的一个情况，一个态势。那么后续到九月份，乃至这个今年未来这块，我们实际上对于 市场还是持续看好的，持续看好的。嗯，这是今年的一个我们。 啊，从负债端和团投资端这一块的一个整体的表现，谢谢。哎，好的，感谢张总非常详尽的介绍啊，给我们展望了一下，这个介绍一下就是。三季度以来，资产负债两端的整体表现。那么第二个问题的话，可能也是市场关注的重点议题啊。 我们会看到在今年二季度以来，其实公司前十大股东也发生了一些结构性的变化。呃，这一点其实市场也非常关注，想请教一下咱们怎么理解和展望股东后续持股比例的变化。呃，这个您提到这个问题，实际上这个持股的变化对于无论是对公司的这个经营还是投资这块影响是有限的啊，这个。实际上我们嗯没有必要去过多的去关注这一块的一个，因为我们整体的持仓呢。 比例是比较小啊，相对。相对市场整体来看的话，包括同业的话，我们这个体量是 啊，是非常小的。虽然中报披露的这块是 啊，较年初有一定的这个持仓有些变化，但是后续这一块应该是比较温和的一个情况。所以说市场啊不用。 去过度的去担忧这一块，因为 整个市场因为呃，这个这个呃，据我了解，监管那边好像是说是一年嘛，是吧？但是从我们整个保险行业来看的话，是新华持仓相比同业的几家公司一个。啊，持仓的那个比例是比较小了。所以说后续这一块的，因为七八月份我们那个数据啊没有。 啊，没有看到也不方便披露啊，也不好说。所以说我们这个进入下半年之后呢，我们嗯 应该是更多的啊，公司这一块更多的去关注我们。啊，市场的一个表现。那我们投资的收益是否稳步的增长啊？ 还有我们负债端能够啊提前进入这个明年的开局，我觉得市场应该。啊，跟我们一块去共同去努力。嗯，谢谢。哎，好的，明白，我也很期待后续整体的一个表现。 那首先呢，就是接下来进入到负债端有几个小问题。因为我们会看到在八月监管正式落地资产负债管理新规之后，其实市场重点聚焦寿险经营的目标或者核心指标啊，也进一步转向了负债成本和这个。呃，资产端不论是新增资金的这个收益率和存量资金的预期收益率变化，那首先就是对于负债成本的几个小问题。那第一点的话，就想请教一下领导，就是咱们公司目前的负债成本水平大概是在什么什么这个水平啊？ 因为我们会看到在资产负债管理新规里面有提到两个负债成本的口径。一个是刚性口径的负债成本，第二个呢就是考虑到实际浮动收益型产品表现的负债成本。那么对于这两个监管披露要求去做。追踪的成本，嗯，想请教一下咱们公司分别在什么水平？ 啊，孙总这个关于课的专 这个问题我们那个另外一个同事李总来跟大家做一个解答，好吧。嗯，这种唉，好的，谢谢李总，谢谢啊，是这样子。呃，就是公司呢，就是日常追踪和统计的这个保险资金的这个负债成本的口径，就是传统险的预定利率，加上分红万能的结算利率。呃，日常跟踪的就像您说的，一个是刚性的部分，一个是 考虑到就是实际结算的这个整体的资金成本。 那从整体的资金成本上来说呢？呃，因为之前呢还是 呃，有比较多的卖的比较多的三点五的这种预定利率的产品，呃，产品它还有很多的就是续期债。所以这个大的口径上来说呢。呃，基本上同业可能情况也差不多，这个肯定是三以上的这么一个水平。 那从刚性的这个就是成本来说呢？呃，因为之前从呃三点五为主到二点五为主加权之后到百分之三，再加上这两年这个预定利率下调。这部分是在三以下，保证部分呢就是呃刚性的这块成本，呃应该我们看就是边际变化呢就是。呃，每年差不多是四五个BP这样子下降的一个态势。 那未来呢，可能随着这个新的预定利率低的这个产品的加入，包括这个分红险转型。呃，这个保证成本还有这个资金成本，呃，还是比较平滑的，就是向下的状态，当然年度之间。哦，变化不是太明显，这样子孙总。哎，好的，呃，感谢李总非常详尽的介绍。 还想再追问一下，就是这个咱们整体来看的一个这个未来的展望啊。因为我们会看到，对于新的这个指标要求，其实是对每年或者每季度的动态追踪。想请教一下，咱们怎么去展望未来三到五年刚性负债成本和总口径负债成本，包括浮动部分的这部分的变化趋势。因为这一点的话，其实对于咱们就是监管要求的一些核心指标，比如说镜头的收益覆盖率和 综合投资覆盖率是至关重要的。 想请教一下咱们目前 呃，内部是否对相关的这个变化趋势有预期？嗯，是这样子。从就是呃整体的就是 呃，刚性的负债成本来说呢，这个随着新业务的一个预定利率低的一个产品的呃加入，它会是一个下降的一个趋势。然后，但是这个因为这个存量的量级还是比较大。 所以这个可能就是从整个资金成本来说呢，幅度变化还是有限，会相对比较缓慢，可能年度之间啊，就是几个B P的这样子的。呃，一个下降，然后存量的这个成本呢。还要就是看，就是相当于是分红险，就是相当于这种浮动收益型产品这个结算利率的一个。就是呃情况，呃那刚性部分呢，那肯定是随着这个就是。 新的这个预定利率低的这个持续的提高，对公司负债成本啊也是一个就是平滑下降的一个态势整体。呃，从这个刚性还有整体的资金成本应该都是会起到一个逐步呃向下的这么一个呃态势啊。慎重 哎，好的，哎，感谢李总啊。我们也非常期待后续随着时间的推移，负债成本逐步下降，对咱们的核心指标会有更强的一个正向影响。 那么另外一点的话，就是我们会看到在今年分红险已经呃替代了增额终身寿，成为了行业低价产品，也成为公司低价产品。能不能请领导分享一下当前公司存量的产品结构大概是在什么水平？另外一点的话，我们会看到就是呃，咱们也是上市公司，尤其是A股上市公司中唯一一家披露的。呃，这个分GMM和这个VMA模型计量的一个保险合同负债的这么一个规模的一家公司啊，也非常感谢公司做了详尽的披露，给我们更多的一些这个研究的底层材料参考。 那么能不能这么理解，就是我们把这个存量产品中的浮动收益性产品的投资资产占比，按照VIP模型计量的负债占比做近似估计。以及 咱们如何去理解啊？分红险的热销对于以V I V模型计量的负债占比的边际影响。but. 好的，我尝试回答一下您的问题啊。 就是首先可能公司这个存量的这个产品结构。其实刚才您也有提到，其实可以参考我们就是披露的，就是在二 六年中报上披露的就是存款准备金的情况，就是V S A浮动收费法这个下的存款准备金呢。截止到我们二六年中报，是大概是百分之四十三的一个比例。那其他的呢，就是按照就是一般模型的这种，就是可能啊传统型啊，基本上是百分之五十多的这么一个啊比例的占比。 呃，像您说呢，就是浮动收益型的