申万宏源非银中国太平线上交流会议纪要

一、核心要点

• 负债端：中国太平负债端节奏平稳，市场化机制强，2024年分红险新单占比达97%-98%，为行业转型最坚定主体，存量产品结构逐步向分红险倾斜。资产端权益仓位升至43.3%，采用红利与科技股的哑铃式配置，波动影响小。
• 所得税：2024年有一次性正向影响致净利润增速超200%，2025年无大额一次性调整，税率回归10%左右，未来分5年计入税改差额，年度间递延处理。
• 分红政策：维持长期平稳增长原则，2024年DPS为1.23，2025年确定性高，有上行空间，股价对应股息率约5%，兼具高股息属性与弹性。
• 资管新规：对头部险企影响小，太平存量刚性负债成本低于2.5%，总口径低于3%，新单负债成本约1.75%，存量负债成本呈下降趋势。
• 财险占比：低，非业绩核心影响因素，2025年上半年COR小幅回升与规模效应相关，对整体业绩影响微。

二、投资线索

• 中国太平为低估值高弹性标的，业绩弹性、股息回报（股息率约5%）、资产负债配置优势突出，2025年股价大幅跑赢同业，具备投资关注度。
• 分账户管理精细化：分红险权益配置约11%，较传统险高4-5个百分点；分红险权益中TPL与OCI占比约8:2，兼顾收益与波动控制。

三、风险与关注

• 科技股波动可能影响权益配置收益；税改递延处理方式存在不确定性；大灾等外部因素可能影响财险COR。
• 资管新规相关核心指标的长期达成情况待后续跟踪确认；新增固收资产收益率、存量资金到期再投资规模波动待观察。

四、后续关注点

• 分红险占比提升对新业务价值（NBV）的影响；精算假设调整对净利润的潜在影响。
• 资管新规落地后的操作调整细节；公司后续注资规划的官方披露。

五、会议纪要要点

• 负债端转型：中国太平坚定推进分红险转型，新单占比持续提升，负债成本下降，实现资产负债匹配。
• 资产端配置：权益仓位稳步提升，采用红利与科技股哑铃式配置，兼顾收益与风险；分账户管理精细化，分红险权益配置较高。
• 分红政策：维持长期平稳增长原则，2024年DPS为1.23，2025年确定性高，有上行空间，股息率约5%。
• 财险业务：占比低，COR小幅回升与规模效应相关，对整体业绩影响微。
• 资管新规：对头部险企影响小，太平资产负债匹配能力强，操作上无重大调整。
• 投资展望：公司未来将保持稳健经营，提升股东回报，股价大幅跑赢同业。