申万宏源非银中国太平线上交流会议纪要

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中国太平负债端节奏平稳，市场化机制强，2024年分红险新单占比达97%-98%，为行业转型最坚定主体，目前存量产品结构逐步向分红险倾斜；资产端权益仓位升至43.3%，采用红利与科技股的哑铃式配置，波动影响小。 2. 所得税方面，2024年有一次性正向影响致净利润增速超200%，2025年无大额一次性调整，税率回归10%左右，未来分5年计入税改差额，年度间递延处理。 3. 分红政策方面，维持长期平稳增长原则，2024年DPS为1.23，2025年确定性高，有上行空间，股价对应股息率约5%，兼具高股息属性与弹性。 4. 资管新规对头部险企影响小，太平存量刚性负债成本低于2.5%，总口径低于3%，新单负债成本约1.75%，存量负债成本呈下降趋势。 5. 财险占比低，非业绩核心影响因素，2025年上半年COR小幅回升与规模效应相关，对整体业绩影响微。 二、投资线索 1. 中国太平为低估值高弹性标的，业绩弹性、股息回报（股息率约5%）、资产负债配置优势突出，2025年股价大幅跑赢同业，具备投资关注度。 2. 分账户管理精细化：分红险权益配置约11%，较传统险高4-5个百分点；分红险权益中TPL与OCI占比约8:2，兼顾收益与波动控制。三、风险与关注 1. 科技股波动可能影响权益配置收益；税改递延处理方式存在不确定性；大灾等外部因素可能影响财险COR。 2. 资管新规相关核心指标的长期达成情况待后续跟踪确认；新增固收资产收益率、存量资金到期再投资规模波动待观察。 四、后续关注点 1. 分红险占比提升对新业务价值（NBV）的影响；精算假设调整对净利润的潜在影响。2. 资管新规落地后的操作调整细节；公司后续注资规划的官方披露。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加盛旺宏源非银中国太平线上交流会议，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明请参会人员，务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议。任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为，均为侵权行为申万宏源研究保留追究，泄露转发者法律责任的权利。各位投资者早上好，我是来自申望宏源的非银分析师孙丽琪，很高兴再次跟大家相聚在智能财经平台。 那么今天呢，我们在九点其实也邀请到了这个中国太平的头关，领导吴总啊，来参与我们这个中报业绩发布之后的交流感。再次感谢吴总对我们的支持啊，一大早能够这个起来呃一大早能够参与这个线上的交流会，然后呃本次的会议呢，其实主要聚焦在qa，然后如果线上的各位投资者有任何问题，也欢迎随时举手提问，然后 会议助理老师也麻烦，就是说如果看到，比如说有线上的文字提问，或者是说这个电话端的举手啊，也麻烦这个提示一下。 随时接入，可以吗？那吴总我看那个时间，哎好嘞好嘞，那吴总我看这个非常高兴能够参与啊，咱们这次这个交流因为最近啊，我们刚刚也是完成业绩路演，不管是啊，产端也好，负债端同事也好，平时交流也比较多，所以我尽可能的把我理解的啊，他们对于在经营上的一些想法，然后领导关于发展的一些思路啊，等等啊，能够传递给大家，当然有些地方的话可能嗯，到不了太细节的啊，那些那些深度啊，那我会如果大家有需要的话，我会继续的回去和相关同事来进行交流，但是我觉得就是说对于发展方向，嗯嗯，对一些大的方面的话啊，那就是说通过这段时间交流，我还是理解的，比较透彻的。 嗯哎好的好的，这个您太谦虚了，这个吴总是非常专业的，这个咱们太平的这个资深领导啊，然后呃线上和这个这个电话端的各位投资者，然后也不要害羞，积极提问。如果有任何问题，也欢迎随时接入交流。呃，我看目前暂时没有提问啊，那我先抛砖引玉先呃，提问一个可能就是您已经回答过很多次，但是市场依然重点关注的核心问题就是三季度以来，其实我们看到资产端负债端其实基数压力都比较大，当然时间进入9月之后，负债端的基数压力其实已经大幅削减了，那能不能请您从这个资产负债2个角度，给我们介绍一下三季度以来公司整体的表现，另外一点的话，我们会看到这个去年全全年的话其实有所得税的一次性影响啊，还是有一个比较大的正向贡献的，咱们怎么去展望今年三季度以及全年的业绩？ 好的，呃，这样先是第一个关于季度这块的，因为太平它不发季报，所以通常来说，在交流的时候很少谈下一个季度的这个整体的表现情况。当然我觉得啊，负债端和资产端可以分2方面来来说吧，一个是负债端。因为嗯，太平和别家嗯，挺大不一样，就是他没有太明显的这个开门红之分。嗯，他是把自己的这个销售的节奏比较均匀的啊，比较有规划的，而且是呃，可能是是检验如玉的这样的一个节奏来分摊到各个季度。 嗯，所以就是说往往我们看到下半年他的销售这个情况啊，也都不差的，这是一第一，第二就是在上半年，嗯，就是呃国寿集团的白凯，总来了之后呢，他是太平人寿的嗯，这对接的联系人所谓的联系人就可以理理解为集团的分管领导吧。呃，另外就是嗯，太平人寿的王旭泽总也是呃，就是说获得了监管的这个任命。嗯，在上任的过程当中和白沙总也配合的非常好。那他们在上半年呢，也是对于呃在寿险端在银保端也是执行了一些新的这个战略，那这些战略我们觉得就是影响的话会逐渐的来在下半年开始显现啊，第三点就是从机制上来说太平虽然是一家央啊，但是他在子公司特别是太平人寿这个层面上，呃，这个机制还是非常市场化的，所以我一直说，不管是在刚才说的太平人寿这一块，还是说在资产端太平资产方面都是有很强的自我的这种纠错和修复能力，比如说，投资端我们看的非常明显，哈然后呢，在负债端我也有比较强的信心，因为啊，我们的市场化机制就决定了大家对标看齐的话，1般都是看头部的或者上市的，这么七家，然后呢是目标是在增速也好啊，呃在发展也好啊，就是能够啊，全年的目标是排在，就是说这头部的平均以上的这样的一个情况，这是从负债端从资产端呢，因为太平就是就是我记得上半年嗯，呃就是和大家交流，可能第一个问题就是会问说太平的这个权益餐位有没有涨啊，然后第二个现在就马上就会问说你们科技股的配置是多少？ 那但这老实说，我觉得就是说，权益仓位肯定是有涨的，因为要符合就是国家关于呃保险长期资金。这个入市支持这实体经济啊，金融五篇大文章啊等等的各些方面的这个规定啊，另外啊，大家其实也是看到了哈太平的这个权益仓位也是在不断的，这个上升相比起年末还是再有提升的。另外呢，就是在嗯科技股比较好的时候呢，其实呃内在内部是有调仓的，据我所知啊，大家如果是从中报当中也能够看到我们oci的这个比例，其实一直市场都是比较关注的。 那之前占股票呃，占股票整体的仓位的比例呢？我记得是31%。最低的时候可能到35 36了吧都啊然后呢，现在最新的到43.3%，这就已经是比较明确的，就是说呃展示就是我们在啊科技股比较大热的时候，没有说一味的去追高去一味的重仓，而是比较适时的，可能在6月份。嗯，做了一些调整，那呃据同事们反馈的话，就算在权益股票内部其实就是这样的一个哑铃的策略，红利股和科技股都能做到比较好的一个平衡和一个对冲，那使得啊，再加上就是说利利率的，这这个中枢还是有点向下，那使得就是在市场七八月份在科技股调整的过程当中，其实受损了或者是影响是非常小的。 这个可能就是说太平和嗯叠加的同业来比啊，第1可能你可以说是投资端比较保守的方面，但是另外一方面，嗯，我也觉得就是说呃，它比较符合保险的啊，长期稳定的这样的一个方向啊这样的一个配置方向的这样的一个策略的这个情况，嗯诶，好的，明白。呃，那个还有刚才还有第二个小问题，就是咱们全年怎么去做展望，因为去年同期确实会有一个所得税的一次性影响啊，咱们今年所得税还会有影响吗？ 啊啊，您这等我5分钟，我这边的话呃，有一个事要处理，我先静音5分钟，不好意思马上回来啊，有一个比较重要的事情。啊宋老师嗯，好的好的，您先忙。好的，您先忙。呃，各位投资者先稍等一下，这边临时有比较紧急的工作，吴总先稍微呃离开5分钟，然后稍后我们5分钟之后就继续继续。 然后先介绍一下我们这边对于中国太平的整体观点啊，因为整体来看的话，我们理解中国太平。它还是一个目前来看仍处于低估状态的一个高弹性标的，它在某种程度上骨性的特征，其实跟这个呃大家呃之前认为有高弹性标签的包括中呃，包括新华保险，包括中国人寿h。有一定相似之处，那么整体来看的话，其实呃，因为刚刚也有部分投资者线上投资者提到就是整体来看其实对于这个太平这边啊，其实之前呃已经就是有一段时间没有更了我这边稍微再更新1下，咱们再稍等这个呃吴总5分钟啊，然后所以首先整体来看的话就是我们会看到在呃这个业绩弹性层面上，其实它在呃之前大家对于公司阶段性的关注度较低的态势之下在去年同期呢，去年全年呢是实现了超过200%的这个业绩，增速这一点的话确实非常亮眼。 如果我们去拆分来看的话，其实呃去年如果各位投资者有关注的话，其实去年12月呃税务总局发了一个针对保险板块的一个这个所得税的新规，那其中呢其实做了一个比较明确的切换，也就是说，在呃之前，即便是上市保险公司在2023年1月1号落地的新准则，但是呢，呃在2023年到2025年年末这个区间这3年区间。里面其实所得税的收取呢？基本上还是沿用沿用劳准则的口径，那么呃在2025年12月所得税新规也明确了后续会切换为新准则的口径。 整体来看这部分的嘎差呢，呃可以在一次性的这个在今年单1年度计入，或者是说在呃未来5年啊然后那个分年度去做记记录，整体来看我们交流下来会发现头部公司基本上考虑的方式啊，都是按照分5年去计入，与此同时呢，就是比如说今年对今年到底有多大的影响啊？大家整体来看啊，管理层的定位都是要看等到今年年末大概这个整体利润处于什么样的水平啊，下半年到底出现了就是整体经营情况如何，然后结合实际的一个经营情况，再去做定夺到底所得税这一部分到底怎么去做这个使用，这个是第一点。 我们会看到在去年呢确实会看到呃中国太平的所得税，呃，这个有一次性的正向影响啊，那也有效带动了这个公司的规模。净利润实现了同比大增增幅超过200%这一点的话，确实大超市场预期，因为去年上半年，如果各位投资者关注的话，确实受到市场波动，尤其是q2市场波动影响。呃，公司权益确实是呈现一个阶段性承压的态势，那么下半年呢我们会看到权益的这个整体的收益，呃呈现一个明显同比改善叠加了，刚刚提到所 得税新规，确实给公司好的高老师你好，我回来了。 嗯哎，好的好的好的，那刚刚还在介绍公司的整体情况。好的，好的，我了解那那我们回归到刚刚的问题，好吗？就是那个怎么去看今年全年资产端对我就讲到这个资产端，就是刚才先讲了负债端嘛，负债端的话，我觉得就是太平还是1家啊，市场化非常强的这个公司，那包括在个险和银保端的话，都有新的一些策略。的效应将会显现，那在资产端这一块的话啊，刚才也提到了呃，太平的这个整体的策略还是比较均衡的，不会说为了追求在股市上的突出去特别的重仓每一类的股票啊，当然它会有战术上的这个调整。 但是啊，太平这个因为历史上也一直是以红利股为主啊，所以在这方面的话，嗯，呃，这个就是高股息策略，刚才提到了它在整体的股票仓位里面的占比，已经是从35到43.3。那这块呢也能够啊，帮助我们在资本市场上更好的进行对冲和运评，投资上波动。嗯，我觉得再配合就是说一定的这个股息啊d.Ps的这个保证可以把太平更，更好的是看成一支。就是呃，有这个有surprise，就是说有这个上行空间的一只债券吧啊，这样我不知道是不是理解，因为嗯呃之前对于股息率呃，对于股息的这个派息金额来说，嗯，去年是1.23。 那今年呢，也是有一个比较大的确定性啊，在这个就是太平一项的口径是在股息上能够保持一个平稳向上的这样的一个派息。再加上如果是啊，您刚才也提到税也好，或者是在投资上也好再稍微做的出色1些。那可能在这个基础上啊，还会有一定的上行的一个想象空间，那所以呃，我觉得大致是可以这样看吧，如果是涨完了三季度或者下半年这个情况。哎，好的明白。 我还想再追问一个小问题，就是去年咱们所得税其实有一次性的影响嘛，今年还会有