广发农业唐人神2026年中报业绩交流会

一、核心要点

1. 今年上半年生猪均价较2025年同期下降4元/公斤，降幅27.5%，给公司养殖、饲料业务带来业绩压力，但公司积极应对以穿越周期。
2. 上半年公司实现营业收入109亿元，饲料内外销量313万吨（外销量230万吨，同比增长2%），饲料营收75亿元，占总营收比重69%。
3. 上半年生猪出栏272万头，其中肥猪出栏206万头（同比减少150万头）、仔猪出栏66.03万头（同比增加53.28万头），公司2025年9月预判行情不佳，实施减少100万头肥猪出栏、提高仔猪出栏占比的战略，目前实施效果较好。
4. 截至6月30日，公司账面货币资金21亿元，资产负债率71%，现金流相对健康，支撑因素包括饲料业务现金流转好、多渠道融资（超短融、票据、股权融资）、提前储备过冬资金。

二、经营与产能情况

1. 截至6月底，公司能繁母猪存栏18-19万头，每月新增母猪约45万头，2026年生猪出栏目标保持700万头不变；2027年出栏预计约500万头，仔猪出栏占比将动态调整。
2. 公司已停止外购仔猪，自身产能可满足需求，将根据仔猪、肥猪价格动态调整出栏结构。
3. 今年上半年生猪成本逐季度改善，若不考虑存货跌价冲回，二季度生猪成本13.1元/公斤，较一季度下降0.8元/公斤，主要因断奶仔猪成本下降、生产成绩提升；当前断奶仔猪成本300-310元，料肉比2.5-2.55，PSY一季度28.3、二季度约28.5。
4. 饲料业务方面，猪料竞争压力大，直销比例提升，代加工占比提高导致饲料毛利下滑，应收账款略有增加，公司通过严格账期（30-60天）、拓展下游融资服务管控风险。
5. 龙华农牧产能方面，当前母猪存栏约6.5万头（总产能7万头），正在推进满产；种猪换种进度为50%-60%，因龙华农牧规模大、疾病情况复杂，采取场内培育+补充后备种猪的方式，进度慢于其他猪场。
6. 2026年代养费较2025年减少约10元/头，代养合作整体正常。

三、行业与未来展望

1. 饲料销售数据因下游养殖结构变化已不能完全反映行业情况，当前公司监测的猪料、仔猪料4月后逐月减量，说明下游产能在虚化。
2. 徐总判断2027年猪价大概率好于2026年，2026年为特殊行情。

四、风险与关注

1. 猪价持续低迷导致养殖业务亏损，饲料业务毛利下滑、应收账款增加。
2. 龙华农牧种猪换种进度较慢，疾病防控需持续投入。
3. 行业产能虚化速度、猪价走势存在不确定性。